報告正文
流動性回顧和展望
資金淨回籠，本週MLF到期或續作
資金淨回籠，本週將有2000億元MLF到期。上週，無公開市場操作，逆回購到期700億元。本週有2000億元MLF到期，央行或進行續作，保持流動性合理充裕。
貨幣市場利率漲跌互現，本週或將延續
貨幣市場利率漲跌互現，本週或將延續。上週，R001和R007分別較前週上漲35BP和8BP至1.40%和1.67%；SHIBOR隔夜和三個月利率分別報於1.35%和1.51%，分別較前週上漲35BP和回落34BP。考慮到稅期影響，本週利率或繼續漲跌互現。
債市觀察
利率債發行規模增加，收益率普遍下行
利率債發行規模增加。上週，利率債總計發行3360億元，較前周增加193億元；淨融資1744億元，較前周減少1180億元。其中，國債發行1740億元，較前周增加576億元；政策性銀行債發行1020億元，較前周減少145億元；地方政府債發行600億元，較前周減少237億元；國債和政策性銀行債淨融資分別為1264億元和70億元。
中標利率多數下行。上週，共招標4只國債、19只政策性銀行債和13只地方債。其中，4月9日招標5年期和10年期國開債各1只，中標利率分別較上期同期限品種下行35BP和12BP。
利率債收益率普遍下行，期限利差多數走闊。上週，10年期國債和10年期國開債收益率分別較前周下行6BP和10BP至2.54%和2.85%；10年期與1年期國債和國開債期限利差分別較前周走闊36BP和32BP至130BP和154BP。週二，收益率普遍下行，短端下行幅度大於長端，主要緣於超額準備金利率的下調；週三，寬鬆預期推動下，長端收益率震盪下行；週四，對3月信貸、社融數據超預期的擔憂，使得債市出現調整；週五，信貸、社融落地，長端收益率小幅上行。
轉債發行較前周加快，轉債收漲
上週，轉債發行速度相較前周加快，4家公司發佈轉債預案。截至2020年4月11日，共計130家公司的轉債預案獲股東大會通過，涉及的發行規模約2638億元；20家公司的預案已獲證監會核准，涉及發行規模約852億元。2020/4/6-2020/4/11期間（不含修訂、延長有效期等），發佈董事會預案共4家，獲證監會核准的6家。
轉債指數收漲，上證綜指小幅收漲。上週，中證轉債指數收於350.55點，上漲0.33%；上證綜指收於2796.63點，上漲1.18%，創業板指收於1949.88點，上漲2.27%。成交額方面，上週，中證轉債指數成交額1161億元，相較於前周減少2024億元，上證綜指成交額達到10336億元，相較於前周減少1142億元，創業板指成交額5737億元，相較於前周增加20億元。
申萬行業中，大部分行業上漲。申萬一級分類的28個行業中，26個行業上漲，2個行業下跌；其中，休閒服務（5.73%）、國防軍工（4.70%）、建築材料（4.36%）漲幅居前（跌幅較小），跌幅較大的行業分別是電子（-1.22%）、紡織服裝（-0.70%）、採掘（0.28%）。
大部分轉債下跌，凱龍、佳都和永高等個券的表現較好。除去停牌的轉債，上週共有231只轉債參與交易；其中，111只個券上漲，120只個券下跌。從漲跌幅來看，凱龍轉債（19.61%）、佳都轉債(17.70%）、永高轉債（17.30%）漲幅居前，跌幅較大的轉債分別為晶瑞轉債（-25.77%）、尚榮轉債（-25.64%）、金農轉債（-22.27%）。從成交額來看，上週流動性較好的是尚榮轉債（89億元）、通光轉債（73億元）、模塑轉債（68億元），流動性較差的為海環轉債（0.07億元）、臺華轉債（0.09億元）、博世轉債（0.10億元）。
偏債轉債表現較好，股債同漲和債跌股漲的個券居多。上週，偏債轉債表現較好。其中，90到100元平價區間的轉債表現較好，漲幅均值約為0.04%；轉股溢價率在0%到5%之間的個券表現較好，漲幅均值約1.14%。YTM大於5%的轉債表現較好，漲幅均值約為1.12%。上週，股債同漲的個券較多，共計有85只，同漲個券的彈性均值約為1.03。股債同跌、債跌股漲的分別有55、63只。
轉債的轉股溢價率較上週下降、YTM均值小幅回升。上週，轉債的整體轉股溢價率均值較上週下降，約從35.80%降至32.42%；YTM均值由-1.39%小幅回升至-1.03%。截至2020年4月10日，230只存量個券中，70-90、90-110平價區間個券較多，分別有78、74只，轉股溢價率均值分別約為37.5%、20.4%；平價在130以上的個券21只，轉股溢價率均值約為11.5%。
註釋：
[1]上市交易指公佈上市交易的時間在上週。
[2]彈性使用轉債周度漲跌幅與正股周度漲跌幅比值估算；走平的轉債計入上漲的樣本。
【本文推送內容節選自長江研究已發佈報告，報告原文請見2020年4月13日發佈的研究報告《債市的“十字路口”？》】
證券研究報告：債市的“十字路口”？
對外發布時間：2020年4月13日
報告發布機構：長江證券研究所
參與人員信息：
趙偉 SAC編號：S0490516050002 郵箱：[email protected]
楊飛 SAC編號：S0490519080012 郵箱：[email protected]
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趙 偉 首席宏觀固收分析師
SAC編號：S0490516050002
SAC編號：S0490518070010
SAC編號：S0490519080012
SAC編號：S0490519100001
評級說明及聲明
評級說明
行業評級：報告發布日後的12個月內行業股票指數的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性：相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。
公司評級：報告發布日後的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5% ；無投資評級：由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
相關證券市場代表性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恆生指數為基準。
重要聲明
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蛻變·新生:中國經濟的結構轉型
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