投資要點
邊際走弱的轉債市場
“滯脹”壓力下資產整體表現偏弱，轉債右側定位不易維持。從個券層面觀察，海爾在120元以上幾乎沒有溢價，定位較低的招路走勢糾結，也反映出投資者的謹慎。
遠東上市定位基本貼著存量券的下限，這是不常見的情況。浦發打新參與熱情較高，但如果上市時市場仍弱，那麼在存量博弈模式裡討論時衝擊確實不可忽略。當然供給衝擊多數是脈衝式的，更應該關注的是買點。
波動新模式帶來新問題
2017—2018年，一段行情中溢價率的變化多數是單一方向。2017年4月至8月轉債上漲伴隨著轉股溢價率抬高，而9月至12月的調整則與溢價率下行同時出現。2018年1月的反彈類似於前種情形。
但2019年一段行情中轉股溢價率的變化會多次反覆。 1月和6月中下旬至7月轉債價格上漲的同時溢價率提升的情況非常明顯，但2月至3月和8月繼續上漲的行情中，轉債估值出現了明顯壓縮；而4月至6月調整為主的行情中溢價率的變化也比較多元。新模式出現是轉債市場深度增加的結果，也意味著投資者群體擴充後，轉債以往的簡易模式轉向複雜。
以代表券光大轉債為例，2019年4月之前其波動與整體偏股型轉債有些區別；但2019年4月之後則不然。能夠觀察到的是參與光大轉債的基金數量大幅增加，佔比也明顯提高，這意味著市場的複雜度也在提高。
轉債策略：震盪仍待破局
滯漲的預期尚未打破，豬價後期的走勢明朗後，CPI讀數預期才能轉穩，未來一段時間，股、債仍將受到這個制約。當前儘管存在博弈反彈轉債的機會，但當前還是以中期的思路慢慢佈局：1）定位不高的大盤轉債作為底倉選項，也是新增資金進入轉債市場最直接的佈局標的，如招路、G三峽、蘇銀等；
2）核心資產吸引力仍在，如雨虹、海爾、機電、玲瓏等；3）考慮到GDP增速大概率短期見底疊加政策調節預期加強，可以考慮對汽車類、鋼鐵有色類、輕工類標的加強重視；4）“券商+科技”中期思路下仍是好選項；5）近期新券定位逐漸不高，特別是打新資金加速撤出可能給出更好的定位，如遊族。風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監管政策超預期。
報告正文
1 邊際走弱的轉債市場
轉債市場再現“右側的脆弱”。
“滯脹”壓力下，資產整體表現偏弱。隨著豬價在10月下半月超預期快速上漲，市場對明年1月CPI高點的預測不斷上調（已經出現高點在6%附近的預測），滯漲擔憂主導了本週前半周市場的走勢。
疊加上止損和基金贖回的壓力債券收益率出現快速上行，10年國債1906最高到3.345，十年國開活躍券190215高點觸及3.78、190210到3.825，國開十年老券、農發406等均到3.9以上，自9月高點以來，10年利率調整幅度超過30bp。週四在隔夜聯儲降息、偏弱的PMI數據、豬價上漲乏力等多方利好共振下，債市出現強勁的超跌反彈。股市在區塊鏈概念的帶動下週一大漲，但週二至週四明顯回落，週五出現一定程度的反彈。
轉債市場整體表現偏弱，週二、週四則隨著股市下跌，但週三債市快速調整中，轉債一度出現主動壓估值的現象，指向市場相對脆弱的情況。我們在前期報告中多次提到，轉債維持右側定位需要正股支撐，同時債市層面機會成本也是關鍵因素，兩個條件缺失其一均可能導致調整，而主動壓估值往往是兩個條件同時惡化的結果。
從個券層面觀察，當前市場偏弱的狀態也可見一斑：後半周龍頭家電股受益於業績出色+地產數據表現強勢，但10月31日/11月1日正股分別上漲5.12%/8.50%的情況下海爾轉債漲幅僅有0.75%/3.93%，截至11月1日收盤其定位為123.77元/轉股溢價率1.24%。相比19Q3海爾衝到120之上還有明顯溢價，這次顯得明顯謹慎，特別是正股連續強勢上漲的情況，這樣的謹慎非常突出。
招路轉債是當前定位較低，兼具攻防屬性的品種，不過近期其走勢略顯“糾結”：10月16日至22日正股上漲但轉債下跌，23日至29日正股下跌轉債略有漲幅，10月31日、11月1日轉債表現再度弱於正股。興證交運團隊認為，招商公路是目前高速公路板塊業績增長確定性最強的公司之一（同時也考慮到50億元轉債和股權激勵等因素），預計未來幾年業績年化增長率能達到10%-15%，正股值得關注。招路轉債自7月起基本是主動提估值走勢，目前雖然位置也不算高，但投資者顯然已經比較慎重。
遠東的定位與浦發的“擔憂”。
新券上市定價不佳。我們在《供給是秋日送暖》中提到“打新收益相對穩定，反倒是二級市場不敢下手，形成“倒掛”。“倒掛”並不一定會使得打新出現損失，畢竟高平價和高評級均是上市首日價格的保證，但越是如此二級市場越不舒適。二者之間隨著投資者策略的調整會出現明顯收斂”。遠東轉債上市收盤103.08元/轉股溢價率12.61%的定位基本貼著存量轉債下限，這是不常見的情況。9月26日（上一個小波段底部）晶瑞轉債上市與此類似，但這僅是一隻評級A+/規模1.85億元的品種。
而如果開始擔憂新券定位，浦發轉債對於市場的衝擊又將“重回視野”，供給衝擊的擔憂增加。實際上10月25日浦發轉債發行時股市和債市還並不像本週一樣令投資者擔憂，當天中信轉債出現了小幅主動壓縮估值，但蘇銀轉債和光大轉債並沒有異常波動。從浦發轉債的中籤情況看市場參與熱情較高，但如果上市時市場仍然偏弱，在存量博弈模式裡討論時衝擊確實不可忽略。不過考慮到對於很多大型配置資金而言其底倉意味很大，供給對需求的帶動也不能忽視。總之供給衝擊多數是脈衝式的，更應該
關注的是買點，如2018年12月中下旬對大銀行轉債過會的擔憂帶來了不錯的佈局機會。
2 波動新模式帶來新問題
儘管回頭來看今年是轉債市場最賺錢的年份，但投資者並不完全“安心”。最大原因當然是擴容帶來的問題，畢竟需要覆蓋的標的大幅增加。但隨著投資者的多元化，以往轉債運行的規律出現了一些變化，進而也帶了一些新問題，這也是我們前文花了大量篇幅討論最新邊際變化的原因。這裡不妨從指數走勢和估值變化的情況簡單談談。
考慮到轉債2017年開始擴容，市場投資者群體的豐富也是在此時。因此主要考察這段時間的變化：
2017—2018年，一段行情中溢價率的變化多數是單一方向。
2017年偏股型轉債最明顯的兩次波段是2017年4月至8月和9月至12月。4月至8月上證綜指最大漲幅接近10%，轉債賺錢效應也比較顯著，其價格伴隨估值一同上漲。在此之前，光大轉債上市和對“金融防風險”的擔憂使得轉債市場整體處於低位。
而9月至12月轉債市場則是價格和估值同時下跌，投資者可謂經歷了“過山車”行情。彼時轉債市場面臨著兩個問題：A）供給自2017Q3陡增，雖然打新市場熱度較高，但二級市場的承接能力略顯不足；B）轉債結構限制明顯，跟不上權益市場的熱點（食品飲料、電子、家用電器、通信等均很難在轉債中找到對應標的）。另外隨著經濟基本面好轉11月流動性有所收緊，這使得部分資金加快了獲利了結的步伐。
2017年轉債指數與估值同漲同跌的原因主要可以歸結至市場容量。一方面存量不大，這就導致有行情開始/結束時邊際增量資金造成的波動較大，同時跟不上市場熱點也是問題；另一方面市場
關注度有限，因而供給快速擴大會影響投資者情緒。2017年11月對於轉債而言本就是一個相對高位，流動性衝擊對於債券品種顯然還是不利因素。但在經濟回暖的週期內，其實很難說投資者對於11月的流動性收緊有什麼特別擔憂。2018年轉債更突出的特性主要是在抗跌上。年初反彈幅度較大，模式仍是延續2017年4月—8月的情況，即轉債指數上漲伴隨著轉股溢價率的上升。此後6月和10月雖有反彈，但反彈幅度整體偏小，而且此時反彈的表現中溢價率的變化仍是單向的，6月是溢價率提升，與此前無異。但10月反彈中則是轉債被正股帶動，這主要是當時低評級轉債正股受益民企座談會的消息刺激，帶動轉債反彈。
2019年，一段行情中溢價率的變化會多次反覆，體現出投資者博弈的特點。
2019年轉債估值和價格波動的情況明顯複雜，這與此前年的經驗出現很大不同。1月和6月中下旬至7月轉債價格上漲的同時溢價率提升的情況非常明顯，但2月至3月和8月繼續上漲的行情中，轉債估值出現了明顯壓縮。而在4月至6月調整為主的行情中，溢價率的變化也是出現反覆。
由於我們使用的溢價率指標已經固定了轉債平價的範圍，剔除了因為臨近贖回被動壓縮的問題。所以，2019年轉債價格波動中估值演繹的複雜性應當屬於新模式的範疇。新模式出現是轉債市場深度增加的結果，也意味著投資者群體擴充後，轉債以往的簡易模式轉向複雜。儘管很多投資者收穫頗豐，但留下的遺憾和錯過的機會也是前所未有的。
微觀上，代表券的走勢也有新變化。
光大轉債作為標杆券（詳見《見光大而識市場——兼可轉債市場9月展望》），自2017年以來的波動或許是解釋轉債賺錢模式的另一個維度。2019年4月之前光大轉債的波動其實與整體偏股型轉債有些區別（下圖以藍色背景標註），例如2017年4月、2017年9月、2018年1月、2018年12月至2019年1月其價格和轉股溢價率變動以相反為主；但在2019年4月之後光大轉債則與偏股型轉債整體類似，價格和轉股溢價率同向波動的現象多了起來。
個券層面的同向變化其實“打破了”對以往轉債變化節奏的經驗，使得賺錢難度增加。事實上能夠觀察到參與光大轉債的基金數量大幅增加，佔比也明顯提高，這意味著市場的複雜度也在提高。
3 轉債策略：震盪仍待破局
短期仍受滯漲預期影響。
由於上週五報道稱中央政治局第十八次集體學習關注區塊鏈技術、且週末中美貿易談判又有一定進展，因此週一TMT行業領漲。但週二、週三受到通脹持續超預期+TMLF遲遲未現身的影響，股債表現均不佳。週五家電以低估值、穩業績的特徵領漲權益市場，股市結構性機會仍在。
往後看滯漲的預期尚未打破，豬價後期的走勢明朗後，CPI讀數預期才能轉穩，未來一段時間，股、債仍將受到這個制約。而近期外資持續流入，儘管有長期看好中國資產的情況，但更多的是納入指數的短期影響，短期外資流入放緩後，需要觀察市場的狀態。
中長期視角為主，守住籌碼。
當前儘管存在博弈反彈轉債的機會，但當前還是以中期的思路慢慢佈局：
1） 定位不高的大盤轉債作為底倉選項，也是新增資金進入轉債市場最直接的佈局標的。招路轉債、G三峽EB1、蘇銀轉債安全係數較高，光大轉債有更好的進攻特質，這類流動性充足的轉債也可以適當進行波段操作，特別是定位回調之後。
2） 核心資產吸引力仍在，玲瓏轉債、雨虹轉債、海爾轉債、圓通轉債、機電轉債可以按照越跌越買的心態中長期思路操作；
3） 考慮到GDP增速大概率短期見底疊加政策調節預期加強，可以考慮對汽車類（旭升）、鋼鐵有色類（久立轉2、寒銳轉債、翔鷺轉債等）、輕工類（顧家轉債）標的加強重視。
4） “券商+科技”中期思路下仍是好選項，短期內有部分做多機會，不過轉債性價比不如股票。國君轉債、拓邦轉債、長信轉債、啟明轉債、水晶轉債、曙光轉債等品種要保持關注，適當增加一些交易思維。
5） 近期新券定位逐漸不高，特別是打新資金加速撤出可能給出更好的定位，因此可能是更優籌碼，如遊族等次新券，中期視角有不錯的關注價值。
4 經濟回顧：GDP或觸下限，“類滯脹”成為擔憂
Q3基本面壓力仍大
19Q3GDP同比下降0.2個百分點至6.0%，低於市場預期，季調環比也較2季度下降0.1個百分點，反映基本面下行壓力較大，單季同比6.0%已處於今年經濟目標區間的下限。就9月來看，當月固定資產投資累計同比下行0.1個百分點至5.4%：1）基建投資累計同比進一步上行0.3個百分點至4.5%，持續第2個月溫和回升，但環比基本符合季節性規律；2）高基數+弱需求，9月製造業投資下行0.1個百分點至2.5%，處於歷史低位，來一段時間製造業投資增速大概率仍會在底部區域徘徊；3）地產融資收緊的背景下，地產投資增速仍錄得10.5%，與上月持平。另外9月社零消費同比上行0.3個百分點至7.8%，剔除汽車消費後的社零消費同比下降0.2個百分點至9.1%，指向汽車對消費的拖累下降。9月中國出口同比（美元計價）繼續回落至-3.2%，不及市場預期-2.6%，前值為-1.0%；進口同比（美元計價）降幅擴大至-8.5%，不及市場預期-4.7%，前值為-5.6%，往後看經貿談判難改已徵關稅，全球景氣同步回落，出口壓力持續。總體而言經濟基本面壓力仍大，後續逆週期調節力度可能加碼。
9月中採製造業PMI從前值的49.5上行至49.8，非製造業PMI從前值53.8下行至53.7，綜合PMI從53上行至53.1。具體而言，製造業PMI上行0.3個百分點，大部分主要分項均錄得改善，新訂單和生產分項的改善尤為亮眼；新訂單分項較上月上行0.8個百分點至50.5，重回榮枯線以上；內外需好轉+地產基建施工加速帶動生產擴張。9月PMI數據指向逆週期調節背景下，基本面壓力有所緩解。但從10月數據看，這種基本面略有改善的持續性還需要觀察。
通脹超預期，但終端需求仍然偏弱。
9月CPI同比3.0%（前值2.8%），PPI同比-1.2%（前值-0.8%）。CPI“破3”早於市場預期，食品分項是超預期來源，豬肉價格快速上漲帶動牛羊肉、禽肉、蛋奶、水產品等替代食物形成價格普漲格局。核心CPI同比維持在1.5%的水平，意味著剔除食品和能源價格的擾動後，終端需求仍然偏弱，但CPI同比讀數仍未觸頂，未來進一步上行壓力較大。9月PPI同比-1.2%降幅擴大，主要受去年高基數影響（去年9月環比0.6%），環比0.1%的讀數指向工業品價格擺脫連續3個月負增長出現企穩跡象。受四季度油價低基數效應影響，以及逆週期調節加碼下的提前備貨需求，PPI同比讀數有望在四季度中後段企穩回升。
9月社融超出預期，需求變化趨勢仍待確定。
9月新增人民幣貸款1.69萬億（前值1.21萬億），新增社融（含交易所企業ABS）2.27萬億（前值2.02萬億），M2同比8.4%（前值8.2%）。同時9月起央行將“交易所企業資產支持證券”納入社融“企業債券”指標。當月新增社融超預期主要源於逆週期調節下表內信貸的超季節性增長，3季度貸款結構整體有所改善。貸款內部：1）逆週期調節政策發力，企業貸款超季節性增長，中長貸佔比增加，企業貸款結構進一步好轉；2）9月新增居民中長貸4943億，錄得超季節性增長。另外9月新增財政存款-7026億，超季節性減少，與企業貸款發放節奏相一致，指向逆週期調節背景下財政政策進一步發力。
不過10月PMI從前值的49.8下行至49.3，非製造業PMI從前值53.7下行至52.8，綜合PMI從53.1下行至52，9月社融超預期是否帶來需求端變化仍需確定。10月製造業PMI下行0.5個百分點，主要受新訂單和生產分項的拖累。新訂單分項對PMI讀數的拉動下降0.27個百分點，生產分項的拉動下降0.38個百分點。當月受季節性因素和上月讀數的影響，需求重回榮枯線以下，同時生產活動環比有所降溫。本月企業生產經營活動預期下行0.2個百分點，說明在下游需求存在不確定性的情況下，企業的預期仍較為謹慎。
5 10月資產表現：股債偏弱震盪，防禦優先
股市波段反覆，債市收益率震盪走高
9月中下旬流動性的邊際變化並不利好權益市場，疊加8月以來獲利盤相對豐厚，公募基金倉位較高等因素，權益市場持續調整。國慶期間海外事件繁多，但在消化之後對A股影響並不大：彭博社報道的美國對華投資限制事件並未進一步發酵；美國9月非農就業數據不佳與降息預期增強形成“對沖”，股指快速止跌。9月底A股快速調整之後基金倉位下降，反彈空間逐漸打開，節後情緒恢復也比較合理。10月14日上證綜指創下階段性高位，收於3007.88點。
隨後權益市場反覆不斷：10月15日至24日9月CPI破3、三季度GDP同比增長6.0%使得市場對“類滯脹”擔憂加劇，主要股指均有回落。但25日政治局集體學習關注區塊鏈技術、中美貿易談判獲得進展使得中小創成為階段性反彈的排頭兵。10月28日創業板指收於1704.42點，超過14日高點。隨後豬價連續超預期，較弱的10月PMI數據扼制了權益市場發難勢頭。
偏高位置的債市10月出現了深度調整，10年國開活躍券190210收益率上行約20bp。當前債市微觀結構的變化對於交易盤潛在壓力集中體現在三個維度：1）通脹超預期可能會影響寬鬆的節奏和窗口選擇；2）負債體系的脆弱性上升；3）當前市場更多是反映類滯漲的預期，市場在逐步反映CPI上升的負面壓力，但對PPI回升反映並不足。當然對於長線資金，可以樂觀一些：1）經濟結構轉型和去槓桿的政策定力仍是債市的安全邊際，債券中期做多“期權”仍在；2）高槓杆+高債務的環境，需要利率下行才能起到防風險和經濟結構轉型的目的；3）外資流入提供長期穩定的資金，國內收益率上行具有天花板效應。當前市場微觀結構的變化對交易盤仍有壓力，但對長線資金可以逐步尋求介入機會。
前三季度收益頗豐，權益風格有所收斂
《已是豐收季，不求季季豐——19Q4策略》已經提示過2019年前三個季度是最近10年公募產品業績最好的時段，而在四季度股、債大概率迴歸中性局面，難有趨勢性機會。特別地由於2019年的權益行情對流動性要求較高，而通脹8月以來存在不斷超預期的跡象，這會導致機構對行業配置的變化。
從寬基指數來看，9月中小板指一枝獨秀，但10月創業板指、中小板指、深證成指、上證50等漲幅差異不大。10月28日前後因為區塊鏈和貿易談判向好創業板反彈明顯，但隨後也有不小回撤，這意味著資金偏好風格相比之前略有調整。而從行業表現來看，防禦性成為重要的選擇方向：1）通脹超預期固然影響風險偏好，但農業板塊在9月調整之後上漲動力充足；2）具有消費屬性、業績較為穩定，但估值相對食品飲料板塊有一定優勢的家用電器、醫藥生物行業得到關注；3）防禦性更強、低估值、高股息的銀行絕對不是保存前三季度收益的錯誤選擇。
6 市場回顧
股市小幅回升、債市走弱
本週權益市場整體震盪，小有漲幅，上證綜指/深證成指/創業板指分別上漲0.11%/1.47%/0.70%。週一權益市場量價齊升，北向資金淨流入28.4億，區塊鏈概念股掀起漲停潮；週二A股震盪走低，上證綜指收跌0.87%，北向資金逆勢淨流入24.24億，大消費逆市造好，區塊鏈概念尾盤出現炸板潮；週三A股表現偏弱，兩市成交額大幅縮量，區塊鏈概念股嚴重分化，國產芯片概念拉昇，次新股板塊板塊低迷；週四上證綜指收跌0.48%，或因MSCI即將再度擴容A股，北向資金淨流入73.9億元創近兩個月新高。5G正式商用催動5G概念盤中拉昇，燃氣股午後異動，農業、二胎概念大跌，科創板整體表現不佳；週五上證綜上漲0.99%，當日起兩市成交額略有下降但北向資金全天淨流入74.5億元。行業板塊方面，家電板塊大放異彩、金融板塊全線上攻，5G板塊、光刻膠概念股表現強勢，教育、機場、燃氣板塊表現低迷。
通脹超預期疊加TMLF遲遲未現身導致債市整體震盪走弱，10年期主力合約當週累計下跌0.24%，10年期國開活躍券190210收益率累計上升7.25bp，10年期國債活躍券190006收益率累計上行3.25bp。週一國債期貨全線收跌，銀行間現券收益率上行4-5bp；週二中美貿易談判預期改善疊加2500億逆回購到期，央行國債期貨窄幅波動小幅收跌，銀行間現券收益率上行1-2bp；週三逆回購2000億到期，國債期貨弱勢未改，明顯收跌，銀行間現券收益率分化，長短表現好於短端，銀行間市場資金面仍偏寬鬆；週四美聯儲如期降息疊加10月官方PMI不及預期，債市大幅反彈，國債期貨大幅收漲，10年期主力合約漲0.44%創近四個月最大漲幅，銀行間現券收益率下行3bp；週五現券期貨延續暖勢，國債期貨全線小幅收紅，現券收益率下行1bp左右。
轉債調整，估值有所回落
本週股市小幅回升，債市走弱，中證轉債指數下跌0.29%。交投活躍度方面，整體成交量有所回升。估值方面，轉股溢價率小幅下降。分品種看，金融轉債指數表現表現優於非金融轉債指數，整體回升。分規模看，中盤指數表現較好。分類型看，純債指數表現較好。分評級看，AA+級轉債指數表現較好。分行業看，建築材料、農林牧漁、國防軍工漲幅較大，傳媒、機械設備、採掘下跌顯著。個券方面，天康、中裝、絕味領漲，東音、泰晶、天馬等跌幅較大。
7 市場信息追蹤
一級市場發行進度
本週遠東轉債和萬里轉債上市，截止本週末，近一年來一級市場共217只公募轉債、4只公募可交換債發行預案，合計擬發行金額3774.11億元。大勝達（5.5億）、蘇試試驗（3.1億）、海容冷鏈（5.7億）、易華錄（13億）億共4家通過董事會預案，長亮科技（5億）、華策影視（18億）、國投資本（80億）共3家獲得股東大會通過，五洲新春（3.3億）、金銀河（1.67億）、博威合金（12億）、唐人神（12.43億）共4家獲得發審委通過，海亮股份（31.5億）、奧佳華（12億）、孚日股份（6.5億）、華鋒股份（3.52億）、新希望（40億）共5家獲得證監會核准。所有已公佈的可轉債發行預案中，通過證監會核准但尚未發行的有17家，總規模883.75億元。
風險提示：基本面變化超預期，流動性變化超預期，監管政策超預期。
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《邊際走弱與波動新象的問題——可轉債研究》
對外發布時間：2019年11月3日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
研究助理：雷霆
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在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。
（2）投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
市場有風險，投資需謹慎。本平臺所載內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議 （專家、嘉賓或其他興業證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內容僅供興業證券股份有限公司客戶中的專業投資者使用，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱或轉載本平臺中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。
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