20190326-典型換券行情

• 今天是典型的活躍券換券走勢，值得記錄、覆盤和學習

1. 關於活躍券的事兒，賣方也有寫過：《【興證固收】活躍券那些事》、《【興證固收】活躍券專題2：活躍券運行規律及策略討論》、《【東方固收專題—潘捷，王清】活躍券切換的那些事兒》、《【興證固收.利率】再議活躍券專題系列之一——國開活躍券利差初探》、《【興證固收.利率】活躍券利差的驅動力 ——再議活躍券系列二》、《【光大固收】國開債活躍週期研究》，etc.
2. 其實，昨天205成交量就超過了210，但昨天兩者利差還在7.5bp
3. 今天全天，210呈單邊上行走勢，gvn一直不斷，最多上行了4.5bp，成交429筆；205，上午先上後下，下午最低還有下到5625的位置，隨後震盪上行，全天振幅在2bp以內，明顯tkn更多，成交542筆
4. 本次換券歷時76 day，截至今日190205已發行1650.90億，均符合預期，205和210利差基本上也符合了「大→小→大」的模式（這是我自創的，名字比較接地氣），也體現了流動性溢價從大到小的過程。從估值利差看最高是205剛上市時8.48bp，最低為2-28日的2.92bp，當天205下行2bp，210下行0.5bp。盤中利差有超過10bp的，比如今天，一度有到10.5bp，從後驗角度看，2月底至3月初附近是比較好的做多利差的時間點，當時利差是“不正常”的低
5. 一二級聯動仍然存在（儘管目前利率也取消了FF），今日新發205，雖然加FF是略高於二級的，但收益率基本上符合預期，帶動二級下行，當時205下行1bp，210僅下行0.5bp，加上今天交易盤大舉移倉，210垮...垮了

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