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本文作者
張旭 / 鄔亮
摘要
▌上週轉債指數持平，佔優品種的特徵是高平價、小規模、低評級
近一週的5個交易日（4月13日至4月17日），中證轉債指數上漲0.08%，表現弱於中證全指（上漲1.67%）。分類別來看，40只高平價券（轉股價值大於115元）的漲幅中位數為3.27%，顯著強於中平價券（0.62%）和低平價券（0.10%）。87只小規模券（債券餘額小於5億元）的漲幅中位數為2.48%，顯著強於中規模券（-0.09%）和大規模券（-0.54%）。79只低評級券（評級為A+或AA-）的漲幅中位數為2.03%，顯著強於中評級券（0.31%）和高評級券（-0.27%）。分行業來看，漲幅最大的30只可轉債主要來自化工（4只）和機械設備行業（4只），跌幅最大的30只可轉債主要來自醫藥生物（4只）和電子行業（3只）。
▌估值水平繼續下行，當前歷史分位數處於70%附近
2020年4月17日，中平價（轉股價值為90至115元）可轉債的轉股溢價率中位數（MA5）為19.70%，較4月10日（20.42%）有所下降，高於近15年平均值（16.99%）和中位數（13.88%），歷史分位數為68.53%。4月17日，中平價可轉債隱含波動率中位數（MA5）為27.51%，較4月10日（27.58%）略有下降，高於近15年平均值（26.00%）和中位數（22.14%），歷史分位數為65.90%。
▌預計佔優的正股方向：基建、新基建、消費、無接觸經濟等
4月17日政治局會議強調積極擴大國內需求：“要釋放消費潛力，做好復工復產、復商復市，擴大居民消費，適當增加公共消費。要積極擴大有效投資，實施老舊小區改造，加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資，促進傳統產業改造升級，擴大戰略性新興產業投資”。我們認為未來一段時間相對強勢的的正股主要來自：1）投資類的基建、新基建；2）消費類的養豬、醫藥、汽車等；3）受益於疫情的肺炎防治、在線辦公、無接觸經濟相關標的。
▌順應調控方向，重視內需標的，配置中低價券
境外疫情可能對我國出口帶來較大負面影響，可轉債整體估值水平處於高位，近期不斷下行，我們認為當前可轉債投資應該更多地配置中低價券，方向上順應調控方向，重視內需標的。我們建議關注的標的為：吉視轉債（受益於廣電“一網整合”）、龍淨轉債（拓展固廢業務）、杭電轉債（光纜業務受益於特高壓建設）、鴻達轉債（拓展氫能業務）、桐20轉債（滌綸長絲龍頭）、明泰轉債（鋁板龍頭）、奧瑞轉債（金屬飲料罐龍頭）、建工轉債（受益於基建）、鷹19轉債（包裝紙龍頭）、鼎勝轉債（動力電池鋁箔）。
▌風險提示
經濟增速低於預期，相關產業發展低於預期，正股價格波動幅度高於預期，可轉債的估值水平偏高。
圖表（部分）
►利率債（張旭/李樞川）
債券市場以穩為主——2019年下半年利率債投資策略
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用債投資策略
►可轉債（張旭/鄔亮）
轉債的大時代，個券機會為主——光大證券2020年可轉債投資策略
配置正當時——2019年下半年可轉債投資策略
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