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本文作者
張旭 / 鄔亮
摘要
▌上週轉債指數小幅上漲，相對佔優的是大規模、高評級和高平價券
近一週的4個交易日（4月7日至4月10日），中證轉債指數上漲0.33%，表現弱於中證全指（上漲1.76%）。224只存量可轉債（不含近一週新上市和結束交易的可轉債）漲幅中位數為-0.15%。分類別來看，表現最好是大規模券、高評級券和高平價券，8只大規模券（債券餘額大於50億元）的漲幅中位數為0.82%，51只高評級券（評級為AAA或AA+）的漲幅中位數為0.62%，39只高平價券（轉股價值大於115元）的漲幅中位數為0.40%。分行業來看，漲幅最大的30只個券主要來自醫藥生物（6只）和輕工製造行業（3只），跌幅最大的30只個券主要來自輕工製造（4只）和機械設備行業（4只）。
▌估值水平下行，中平價轉債的估值水平歷史分位數在70%附近
2020年4月10日，中平價（轉股價值為90至115元）可轉債的轉股溢價率中位數（MA5）為20.42%，較4月3日（23.35%）顯著下降，高於近15年平均值（16.97%）和中位數（13.84%），歷史分位數為70.43%。4月10日，中平價可轉債隱含波動率中位數（MA5）為27.58%，較4月3日（28.46%）有所下降，高於近15年平均值（25.98%）和中位數（22.10%），歷史分位數為66.10%。
▌相對強勢的正股方向：基建、新基建、消費、肺炎防治、在線辦公等
4月8日政治局會議要求“要加大復工復產政策落實力度，加強對困難行業和中小微企業扶持，著力擴大國內需求，有序推動各類商場、市場復工復市，促進生活服務業正常經營，積極擴大居民消費，加快推進投資項目建設，形成供需良性互動”。我們認為未來一段時間相對強勢的的正股主要來自：1）基建、新基建、部分消費產業（養豬、汽車、醫藥等）有望受益於擴大內需的調控政策；2）境外疫情的拐點未現，肺炎防治和在線辦公相關公司有望繼續受益於疫情；3）科技類公司長期仍具較強的成長性，某些科技類標的價格大幅調整後性價比提升。
▌ 順應調控政策方向，重視內需標的，更多地配置中低價券
考慮到境外疫情未明顯好轉，可轉債整體估值水平處於高位，我們認為當前可轉債投資應該更多地配置中低價券，方向上順應調控政策，重視內需標的。我們建議關注的標的為：吉視轉債（受益於廣電“一網整合”）、杭電轉債（光纜業務受益於特高壓建設）、科達轉債（雲辦公）、桐20轉債（滌綸長絲龍頭）、奧瑞轉債（金屬飲料罐龍頭）、明泰轉債（鋁板龍頭）、鼎勝轉債（動力電池鋁箔）、文燦轉債（汽車鋁件）、建工轉債（受益於基建）、鷹19轉債（包裝紙龍頭）。
▌風險提示
經濟增速低於預期，相關產業發展低於預期，正股價格波動幅度高於預期，可轉債的估值水平偏高。
附錄：主要圖表
►利率債（張旭/李樞川）
債券市場以穩為主——2019年下半年利率債投資策略
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用債投資策略
►可轉債（張旭/鄔亮）
轉債的大時代，個券機會為主——光大證券2020年可轉債投資策略
配置正當時——2019年下半年可轉債投資策略
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