報告正文
投資要點
“異常”交易和流動性價值
“異常”交易的線索：萌芽期3.09-3.13，熱點小規模轉債炒作集中出現；爆發期3.16-3.20：增量在於空轉和單日大幅放量；變異期3.23-3.27：炒作和空轉略有收斂，偏主流品種成交量處於高位。本週中鼎轉2在約112元/轉股溢價率70%的定位上仍然以約67億元的成交額（換手率超過800%）收盤上漲23.38%。中鼎現象意味著投資者暫時需要適度修正轉債研究框架。
此前多數機構投資者只能是作為天量成交+大幅波動現象的看客，但近兩週中鼎、遠東、合興、亨通等一度出現的超長上影線為兌現收益帶來了良好機會。考慮到監管加碼的現實，不應該將這種現象僅僅定義為遊資炒作。當流動性好轉時，無論是宏觀還是微觀維度，轉債均是受益者。
轉債策略：以空間換時間
相比於2018年的低點股市權重品種估值並不高，然而轉債市場卻要面對估值的制約，這就使得操作空間受到限制。當投資者用低估值來論證一個資產的吸引力時，這多半是一個左側位置，相應地轉債投資者傾向於奔向正股估值較低或溢價有限的轉債。
假設還有更壞的情況，可以參考2018年下半年的經驗：1）大盤銀行轉債相當穩健，較穩定業績+股息率保護+較高成交量是最大優勢，另外券商品種也表現不錯；2）“極致”的對抗可能帶來阿爾法，例如彼時事件衝擊帶來下跌的光伏品種和基建絕對龍頭三一轉債。3）在第一輪悲觀預期下殺估值之後，基本面走弱或者利空消息反覆完全可能帶來二次衝擊，此時要謹防信用惡化和部分白馬標的的補跌。
近期重磅會議較多，內容指向政策對沖之下的穩經濟和穩就業。海外疫情慢速速度加快，權益市場方面海外及A股在短期反彈之後進入震盪，風險偏好不高，在此情況下建議投資者參考2018年的部分經驗繼續維持謹慎態度之下的均衡佈局：1）與內需緊密相連的轉債可以重點關注並個提升倉位。消費端主要包括希望、桃李、樂普、濟川、華夏，偏投資方面可以關注遠東、久立、高能等。2）
科技方面重點關注半導體和新基建，但有必要收縮戰線，關注核心品種如深南、中天（烽火）、航信、太極。3）金融轉債正股的低估值加上價格的調整，已經到達可以增持的配置區域，除東財外重點標的包括光大、張行。淮礦、G三峽具有防禦性。4）偏長期視角可以關注的標的還包括順豐、機電、顧家等，另外適當左側佈局、博弈低價券也是可行策略。風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監管政策超預期。
報告正文
2月底市場對海外風險的壓力均有擔憂，但海外疫情的發展和股市超越歷史的表現仍然讓大家瞠目。儘管A股表現出很強韌性，但機構的重倉股（無論是核心資產邏輯價值股還是科技週期的成長龍頭）抗跌表現略弱，投資者體驗不佳。轉債的情況同樣如此，3月至今中證轉債指數調整1.67%，只有6只轉債類產品表現強於指數，即使跟下跌2.55%的轉債50指數相比，也只有三分之一的基金表現更優。
3月轉債市場得到了高度關注，目前累計成交額已經接近9000億元，而2019年全年也僅成交1.2萬億。
4月即將到來，轉債市場3月的高光會如何延續？整體的操作思路又當如何，這是本次月報試圖討論的話題。
“異常”交易和流動性價值
萌芽期3.09-3.13：熱點小規模轉債炒作集中出現。
3月9日至3月13日尚榮轉債、再升轉債成為轉債市場雙子星，另外振德轉債、英科轉債、通光轉債等幾隻貼近熱點題材也非常活躍，這些轉債貢獻了當週超過55%的成交額，其中尚榮轉債周度成交額是全市場第二，僅次於中興通訊。
從歷史上來看，如此波動的幅度和持續時間即使2015年的通鼎轉債其實也未出其右。而在股票市場謹慎偏弱的時期，顯得更為特別。
爆發期3.16-3.20：增量在於空轉和單日大幅放量。
進入第二週，權益市場實際上更弱但轉債的玩法卻更進一步。除了熱點小規模標的高換手、帶動整體成交量放大的現象延續之外，出現瞭如下新特點：1）轉債可以脫離正股“空轉”，如模塑、泰晶；2）部分資金開始埋伏價格不高的品種。即尋找規模很小、價格不高、有一定彈性的轉債，如藍盾、銀河等；3）以中天、遠東、大業等中等價位轉債出現單日大幅放量，但價格相對穩定，這可以理解為更多投資者有意願參與，與炒作瘋狂並不相同。
週五交易所發文稱關注到轉債成交異常的情況，市場預期會明顯降溫。
變異期3.23-3.27：炒作和空轉略有收斂，偏主流品種成交量處於高位。
由於監管層表態對於超高換手轉債進行監控，週一前期強勢的小規模品種大幅回撤，跌幅超過10%的轉債達到26只（平均規模僅1.56億元）。從本週情況來看貼合熱點的炒作和部分空轉仍然存在。不過相比3月18日、19日，3月26日、27日在轉債指數同樣小幅下跌的情況下空轉現象較少。另外，上週不少放出巨量的轉債（即以晶瑞、盛路等為代表，下圖中3.09-3.13炒作標的）本週成交量有所萎縮，價格也沒有出現大幅波動。
而除去上述兩種最吸引眼球的情況，多數機構投資者持有的標的成交量維持在了較高水平（3月9日至13日每日成交額平均約157億元，而本週在價格變化不大的情況下平均在329億元左右）。中鼎轉2是3月以來第一隻放出天量、轉債單日大幅波動的AA+評級轉債（亨通、中天、烽火、遠東等雖然這兩週也有放量上漲，但幅度遠不及此）。根據基金2019年四季報，持有中鼎轉2的基金達到99只，持有規模佔發行規模的32%，也就是說，轉債大幅波動逐漸與機構投資者產品淨值產生了較為明顯的關係。
中鼎一個交易日實現了投資者對藍思和贛鋒的所有幻想。
由於成為美國通用呼吸機項目精密橡膠密封產品的批量供應商，3月26日中鼎股份漲停，3月27日正股漲停打開，尾盤再次漲停，這並非很強表現。歷史上正股漲跌停之際，轉債有超過10%的波動並不少見，（例如2018年“531光伏新政”後6月4日隆基轉債下跌超過15%，今年2月12日特斯拉準備進軍光伏的消息發出後通威轉債上漲接近17%）。但令人感到意外的是，中鼎轉2在約112元/轉股溢價率70%的定位上仍然以約67億元的成交額（換手率超過800%）收盤上漲23.38%，盤中最高價到過200以上，在130元以上兌現完全沒有壓力。
事實上，之前參與中鼎轉2的投資者最大的期待無非是去年藍思轉債、贛鋒轉債在低價高溢價狀態受益正股的強勢獲利，而中鼎轉2則在一天實現了這樣的期待。
轉債作為一個價格運行存在區間特徵的資產，以往在接近130元時投資者很難給出高溢價，此前東財轉2、恩傑轉債上市的定位已經被多數人認為誇張。而中鼎在正股連板預期不強（事實是第二天開板）的情況下，出現史上最強表現。投資者也不得不適度修正研究思路，即使是暫時的。
炒作之外，需要理解流動性的巨大力量。
追尋近期轉債炒作的線索，可以發現成交量放大現象從小規模、低評級轉債拓展到部分機構投資者持倉品種。也就是說，此前多數機構投資者只能是作為天量成交+大幅波動現象的看客，但現在會發現持有的品種逐漸享受了更好的流動性。而中鼎轉2、遠東轉債、合興轉債、亨通轉債等一度出現的超長上影線也為機構投資者兌現收益帶來了機會。即使短期強勢表現過去，部分品種的成交量中樞提升也可能保持相當時間。
考慮到監管加碼的現實，不應該將這種現象僅僅定義為遊資炒作：1）對於參與機構較多的AA、AA+品種，遊資的常用手法——用少量資金撬動上漲顯然並不容易實現，反而可能“抬轎子”；2）監管表態之後資金頂風作案的概率不大。對於這樣的情況，更合理的推測是更多的投資者開始被轉債T+0、高波動的特點吸引。當更多投資者進入之後，轉債流動性得到大幅改善，進而帶來溢價。這可以從宏觀和微觀兩個角度來理解：
1）宏觀方面正如我們一直所強調的，債券收益率下行+流動性充裕，債市缺資產的情況明顯，預期收益率更高且去年體驗優的轉債市場活得持續的關注，轉債2019年6月至2020年2月轉股溢價率持續走高，未有過一次像樣的調整。
2）微觀方面，成交量在轉債定位中扮演著重要角色，成交量大小的源頭可能來自評級及入庫限制、規模、彈性或者正股基本面。而成交量放大通常意味著上述因素有所好轉，轉債定位也會相應提升。以寒銳轉債為例，上市首日其價格/轉股溢價率僅為98.74元/4.52%，2019年1月至4月其成交量中樞跟隨市場明顯提升，轉債定位大幅走高，當6月再次回到98元附近時，轉股溢價率已經在30%左右。2020年1月至2月，寒銳轉債定位繼續向上一個臺階。
通過最近的轉債市場我們再次見識到流動性的魅力，當然如此流動性是偏離價值的交易行為，有擊鼓傳花的嫌疑，而日後也必然有人為此付出代價。但在應對時可以適當利用這樣的狀態。而政策制定的時候，其實也需要考慮到流動性的價值。
轉債策略：以空間換時間
轉債遵循權益不悲觀的判斷，但空間更有限
相比於深交所上市公司，以上證綜指為代表的偏傳統經濟部門今年業績可能受到更大影響。以2019年1月的上證綜指底部2441點來看（投資者情緒相比現在可能更為悲觀），彼時其PE（TTM）11.07倍，目前是11.91倍。而2019年A股歸母淨利潤增速可能與2018年差異有限或略低（截至2019Q3上證A股歸母淨利潤增速為8.10%，低於2018Q3的11.03%，但2018Q4基數很低）。因此按照PE-EPS框架推測，在情緒並不非常悲觀的情況下上證綜指階段性向下空間有限。以光大銀行為例，2018年其價格低點為7月3日的3.18元，對應PE（TTM）5.79倍，EPS（TTM）0.61元，而截至3月27日起PE/EPS分別為5.16倍/0.71元，在不考慮預期差異的情況下光大銀行甚至比2018年低點更便宜。當然，當投資者用低估值來論證一個資產的吸引力時，這多半是一個左側位置，暫時缺乏趨勢上漲的機會。
然而轉債市場卻要面對估值的制約，轉債估值水平在這輪下跌中是繼續提高的，處於2017年以來的最高水平，這實際上制約了震盪市參與轉債的空間。而從代表性個券看，轉債光大轉債已經從2018年7月的低點約100元/轉股溢價率約23%上升至目前的117.90元/28%。無風險利率下降，資金流入是抬高轉債定位的核心力量。雖然光大轉債定位出現系統性滑落的可能性目前看仍然有限，不過在權益市場走弱的情況下投資者選擇用腳投票，奔向正股估值較低或溢價有限的轉債。而對於可以多資產配置的產品而言，轉債整體的吸引力也是偏弱的。
假設還有更壞的情況，可以參考2018年下半年的經驗。
疫情在海外不斷髮酵、國內外經濟遭受影響可能超預期，這意味著股市或許又是一個左側。既然如此，不妨參照2018年經驗（2018年6月下旬是一個階段性底部，而後由於貿易摩擦反覆、內部經濟偏弱等原因不少股票價格在10月下旬或者12月下旬觸底）：
1）大盤銀行轉債相當穩健，較穩定業績+股息率保護+較高成交量是最大優勢。另外彼時券商正股估值也處於底部並且是流動性放鬆的直接受益者，因此整體表現較好。7月初、10月中下旬兩次短暫反彈中，權重金融品種走勢也不弱。
2）“極致”的對抗可能帶來阿爾法。光伏行業在2018年5月底、6月初遭遇“至暗時刻”，事後看轉債和正股價格下跌帶來了難得的入場機會，這其實就是我們在《左側的切分——以造紙、包裝標的為例簡論轉債佈局》提到的以極致低估值+悲觀預期對抗可能的股市調整。三一轉債是逆週期品種中的絕對龍頭，股價在2018年下半年保持穩定，但相對可惜的是當前轉債市場中已經沒有如此標的。
3）在第一輪悲觀預期下殺估值之後，基本面走弱或者利空消息反覆完全可能帶來二次衝擊，此時要謹防：a）中低評級轉債信用條件可能惡化（AA和AA-評級標的大多在2018年8月至10月再次下跌）；b）部分抗跌的白馬股（特別是部分有周期性質的品種）因為業績見光而遭到拋售，太陽轉債和濟川轉債雖然在2018年6月之前表現堅挺，但隨後卻持續下跌走弱。
政治局會議釋放穩增長信號，謹慎維持均衡配置格局
近期重磅會議較多，內容指向政策對沖之下的穩經濟和穩就業：1）中央政治局會議除討論疫情情況之外，還強調了“加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內需”，“適當提高財政赤字率、發行特別國債”，“引導貸款市場利率下行”，“確保實現決勝全面建成小康社會”等內容；2）央行貨幣政策委員會一季度例會提出“運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持物價水平總體穩定。有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用”等；3）G20特別峰會聲明指出，二十國集團正在向全球經濟注入超過5萬億美元，以作為有針對性的財政政策、經濟措施和擔保計劃的一部分，以抵消大流行病對社會經濟和金融的影響。
海外疫情慢速速度加快，權益市場方面海外及A股在短期反彈之後進入震盪，風險偏好不高，在此情況下建議投資者參考2018年的部分經驗繼續維持謹慎態度之下的均衡佈局：
1）與內需緊密相連的轉債可以重點關注並個提升倉位。消費端主要包括希望轉債、桃李轉債、樂普轉債、濟川轉債、華夏轉債，偏投資方面可以關注遠東轉債、久立轉2、高能轉債、建工轉債、嶺南轉債、明陽轉債等。
2）科技方面重點關注半導體和新基建，但需要收縮戰線，關注核心品種如深南轉債（PCB）、中天轉債和烽火轉債（5G基建）、航信轉債（稅控、物聯網）、太極轉債（國內電子政務、智慧城市領軍企業）等。
3）金融轉債正股的低估值加上價格的調整，已經到達可以增持的配置區域，東財轉2仍是博弈反彈的不錯選擇，光大轉債、農商行代表張行轉債是銀行轉債的代表。另外具有公共事業+高股息性質的品種可以介入，如淮礦轉債、G三峽EB1、蒙電轉債。
4）偏長期視角可以關注的標的還包括順豐轉債、機電轉債、顧家轉債等。可以適當左側佈局部分預期較為悲觀+正股估值處於歷史底部的品種，如山鷹轉債、合興轉債、桐昆轉債。
指標回顧：2月PMI大幅回落，經濟數據受到衝擊
經濟運行受到較大沖擊
受外生衝擊影響2020年1-2月我國固定資產投資增速為-24.5%。其中地產投資下滑幅度相對較少，1-2月經濟活動減少導致住宅銷售面積增速為-39.21%，銷售下降疊加信貸、信託等融資活動減少導致房企資金來源明顯收緊，1-2月房地產開發資金來源增速錄得-17.5%。不過施工面積以及東部商品房銷售均價仍錄得正增長，指向地產仍有一定韌性。1-2月新口徑基建投資錄得-30.3%，考慮到基建是當前政策發力的最小阻力-最大效果項，後續基建發力可期。前2個月製造業投資增速為-31.5%，除了受到國內公共衛生事件的短期衝擊外，國外公共衛生事件持續蔓延可能通過“外需-企業盈利-投資意願”路徑對我國製造業投資形成負面影響。另外，1-2月社零消費增速錄得-20.5%，其中生活必需品和實物商品網上零售額相對穩健；2月全國城鎮調查失業率從12月的4.9%跳升至6.2%，指向當前就業壓力較大。進出口方面，2020年1-2月中國出口（美元計價）同比降17.2%, 進口（美元計價）同比下滑4.0%，實現貿易逆差70.9億美元，去年同期為順差414.5億美元。進口表現出一定韌性，而出口下滑比較明顯。
與之對應的是，2020年2月中採製造業PMI為35.7%（環比-14.3%），非製造業PMI為29.6%（環比-24.5%），綜合PMI為28.9%（環比-24.1%）。2月製造業PMI錄得35.7%，低於此前歷史最低點38.8%（2008年11月）。2月生產、新訂單、新出口訂單分別為27.8%、29.3%和28.7%，低於上一輪低點時的35.5%、32.3%和29.0%。
通脹或延續溫和下行
2020年2月CPI同比5.2%（前值5.4%），其中食品項拉動CPI同比4.84%（前值4.52%），食品項的拉動作用有所擴大。非食品項方面，其他用品和和服務、醫療保健、教育文化和娛樂分別上漲4.4%、2.2%和1.0%，同比漲幅較上月收窄，顯示突發事件對其他生活成本的衝擊有所減弱，另外油價下跌帶動交通和通信價格下降1.6%（前值+0.9%）。核心CPI同比1.0%（前值1.5%），意味著終端需求整體疲弱。2月PPI同比下降0.4%，環比下降0.5%，石油、有色和黑色產業鏈是主要拖累項。2月整體處於復工爬坡期，基建投資對原材料需求的拉動並未充分顯現，未來仍需持續觀察基建對沖的強度和節奏。我們維持1月是全年CPI高點的判斷，通脹短期內或延續溫和下行，也暫時並非政策核心矛盾。
2月金融數據總量文傑，結構有所擾動
2020年2月新增人民幣貸款9057億（前值3.34萬億），新增社融8554億（前值5.07萬億），M2同比8.8%（前值8.4%）。受外生變量擾動，2月新增信貸9057億，較去年同期多增199億，雖然規模基本符合季節性，但短期融資佔比提升，中長期融資佔比下降（主要是居民部門的拖累）。企業貸款內部，由於融資階段性向中短期限傾斜，中長貸佔比下降，後續有望回升。新增企業中長貸4157億，較去年同期少增970億，弱於季節性。但是新增短貸和票貼分別錄得6549億和 634億，均大幅超季節性。居民貸款內部，中長貸短期承壓，後續或將恢復韌性。2月居民中長貸僅錄得371億，是2012年3月以來的單月最低值。另外，2月新增非標融資為-4857億，明顯弱於季節性；新增政府債券融資1824億，低於個券加總淨融資規模，或是由於社融口徑政府債券融資確認時間略晚導致。
3月資產表現：海外因素主導國內股債走勢
海外情況惡化，股市大幅回撤債市震盪走強
隨著2月底海外避險情緒發酵主要發達國家股指大幅下挫，A股隨之下跌。自2月24日起北向資金快速流出A股，當週流出約293億元，相較於指數具有一定領先性，這既可能是外資認為A股階段性反彈“過度”的原因，也可能來自海外市場大幅回撤、產品需要被動賣出股票以保證流動性的需求。需要指出的是，A股2月以來的反彈整體上確實是情緒面因素作用大於基本面，也出現了部分槓桿資金入市的情況，這就意味著波動放大不可避免，而海外情況則是超預期因素，2月底之前這並沒有被多數投資者考慮在內。
3月以來海外疫情情況惡化，全球經濟基本面遭遇嚴重打擊已經成為既定事實。美股快速下跌連續逼出美聯儲降息至0%、無限量QE購買資產等大招，全球市場恐慌情緒加劇，一度出現流動性危機，即投資者希望賣出一切頭寸而持有現金。彼時可以看到，在3月中旬VIX指數飆升的同時，作為避險工具的黃金、美債、日元等均出現下跌，僅有美元指數走強，同時新興市場的外資普遍撤退。3月23日附近隨著美聯儲下場購買資產，流動性危機有所緩解，歐洲高收益利差OAS下降、美元走弱、全球權益市場出現一定反彈。整體而言，相比海外市場3月A股表現出更強韌性，3月20日外資再度淨流入，之前最近的淨流入交易日還要追溯至3月10日。
經濟偏弱、流動性充裕的避險大環境仍然存在，債市走強方向不變。國開活躍券190215自3月2日至27日收益率下行約14bp。可能是由於外資集中撤出的原因，3月12日至3月19日債市走弱，中債10年國開收益率一度上行約5bp。
中小創回調明顯，內需、權重板塊表現稍好
海外情況惡化使得A股風險偏好下降，2020年1月至2月漲幅較大的中小創板塊首當其衝，整體跌幅更大。不過籌碼結構差異帶來了回撤的“不同風格”，2月26日至3月16日內資配置為主的科技成長品種回撤較大，而3月17日、18日上證50、滬深300等大盤指數的較大跌幅則指向外資在階段性撤退時進行拋售（相比之下A股很可能暫時是全球估值中流動性最為充裕的市場）。隨後19日、20日海外權益市場逐步回暖，A股寬基指數暫時尋找到了部分技術性支撐（例如上證綜指一度打破2月4日的階段性低點後快速上拉，創業板指同一天在半年線上反彈），不過市場並沒有形成明顯主線，熱點比較散亂。
3月24日至27日的反彈中上證綜指/滬深300分別上漲4.21%/5.09%，創業板指漲幅4.21%，略遜色於傳統白馬品種。當週醫藥、食品飲料、銀行、房地產領漲，也反映了投資者以防禦態勢選擇了部分業績相對穩定、對應內需的品種。從整個3月份的行業表現看也是如此，商業貿易、農林牧漁、建材、食品飲料、建築表現領先，科技成長類品種明顯落後。
市場回顧
週一大跌後股市有所反彈，債市小幅走強
本週上證綜指上漲0.97%，結束周線二連陰；深證成指/創業板指下跌0.40%/ 0.58%。週一A股跳空低開後縮量震盪下行，上證指數/深證成指/創業板指分別下跌3.11%/4.52%/4.59%，兩市成交額不足7000億元。5G概念逆市逞強，特高壓概念探底回升，但國產芯片概念出現跌停潮，行業全線收綠。週二A股震盪攀升，整體走出V型態勢，上證指數/深證成指/創業板指上漲2.34%/ 2.37%/2.73%，北向資金淨流入39.87億元。行業呈現普漲格局，消費股走強、黃金品種上漲，汽車、5G相關概念受益。週三A股跳空高開後走勢穩定，三大股指繼續反彈，北向資金全天淨流入25.04億元。受地方消費政策提振汽車行業掀漲停潮，充電樁概念火力全開，食品飲料依舊活躍，房地產板塊午後崛起。週四A股窄幅整理，盤面稍顯沉悶，市場交投清淡。醫療器械板塊強勢爆發，農業種植板塊大漲，豬肉概念活躍。週五A股高開低走呈現滬強深弱格局，市場量能持續縮窄，上證綜指上漲0.26%，深證成指/創業板指下跌0.45%/1.21%。基建股大漲、口罩概念午後發力，消費股依舊錶現不錯，科技品種普遍低迷。
本週美元流動性明顯緩解，外資流出帶來的恐慌情緒緩和，疊加國內調低存款基準利率的預期發酵，長債收益率明顯下行。週一避險情緒加重影響，金融市場流動性緊張有所緩解，帶動國內債市走強，190215全天下行2bp。週二，盤前美聯儲推出無限量QE，但對國內債市影響有限，早盤長端利率小幅上行，午後受股市V字行情影響長端利率先下後上，190215全天上行1.25bp。週三，早盤長端利率橫盤震盪，而午間有消息稱，央行就下調銀行存款利率進行討論，致使長端利率大幅下行，而後受美國兩黨就刺激計劃達成協議消息影響，債市回調，長端利率轉為上行，190215全天下行0.7bp。週四，消息面平靜，午後受10年國開債200205中標利率低於預期影響，降息預期升溫，債市走強，10年國開降至3%以下，190215全天下行3.3bp。週五消息面平靜，或受恐高情緒以及資金面邊際收斂影響，債市有所回調。全周10年國開活躍券190215 累計下行4bp，10年國債活躍券190015累計下行7.25bp。
轉債表現偏弱，偏股型標的股指略有上升
中證轉債指數本週下跌0.46%，表現偏弱。交投活躍度方面整體成交額相較上週略有下降，但仍是極高水平。估值方面，整體轉股溢價率下降但偏股型標的略有上升。分品種看，金融轉債指數表現表現優於非金融轉債指數。分規模看，小盤指數表現較好。分類型看，純債指數表現好於公募EB指數。分評級看，AA- 級及以下轉債指數表現較好。分行業看，家用電器、汽車漲幅較大，計算機居首位。個券方面，除新上市的轉債外萬里、泰晶、凱龍領漲，凱發、新萊、通光跌幅較大。
市場信息追蹤
一級市場發行進度
本週無轉債上市。截止本週末，近一年來一級市場共 171 只公募轉債、2 只公募可交換債發行預案，合計擬發行金額2956.9214 億元。本週貝斯特（6億元）、偉明環保（12億元）、榮泰健康（6億元）、新鳳鳴（25億元）共4家公司通過董事會預案，同和藥業（4.20億元）、思創醫惠（8.17億元）、飛凱材料（8.32億元）、嘉澤新能（13億元）共4家公司獲得股東大會通過，雪榕生物（5.85億元）、比音勒芬（6.89億元）、泛微網絡（3.16億元）、瀛通通訊（3億元）、中礦資源（8億元）、美聯新材（2.0674億元）、壽仙谷（3.6億元）共7家公司獲得發改委通過。所有已公佈的可轉債發行預案中，除交通銀行外通過證監會核准但尚未發行的有24家，總規模 283.78 億元。
風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監管政策超預期。
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【興證固收·轉債】“超級周”後如何安放？
【興證固收·轉債】波折起，不失希望——兼可轉債市場1月回顧與2月展望
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《底線思維，不求速勝——兼轉債4月展望及3月回顧》
對外發布時間：2020年3月29日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
研究助理：雷霆
（1）使用本研究報告的風險提示及法律聲明
興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批准，已具備證券投資諮詢業務資格。
本報告僅供興業證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或徵價邀請或要約。該等信息、意見並未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。客戶應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，並應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面諮詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。
本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司並不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。
本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司於發佈本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日後的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。
除非另行說明，本報告中所引用的關於業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日後回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基於相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。
本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、採用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。
本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式製作任何形式的拷貝、複印件或複製品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。
在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益衝突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。
（2）投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對錶現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對錶現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對錶現弱於同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
市場有風險，投資需謹慎。本平臺所載內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他興業證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本平臺內容僅供興業證券股份有限公司客戶中的專業投資者使用，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱或轉載本平臺中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、興業證券股份有限公司不對任何人因使用本平臺中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。
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