报告正文
投资要点
“异常”交易和流动性价值
“异常”交易的线索：萌芽期3.09-3.13，热点小规模转债炒作集中出现；爆发期3.16-3.20：增量在于空转和单日大幅放量；变异期3.23-3.27：炒作和空转略有收敛，偏主流品种成交量处于高位。本周中鼎转2在约112元/转股溢价率70%的定位上仍然以约67亿元的成交额（换手率超过800%）收盘上涨23.38%。中鼎现象意味着投资者暂时需要适度修正转债研究框架。
此前多数机构投资者只能是作为天量成交+大幅波动现象的看客，但近两周中鼎、远东、合兴、亨通等一度出现的超长上影线为兑现收益带来了良好机会。考虑到监管加码的现实，不应该将这种现象仅仅定义为游资炒作。当流动性好转时，无论是宏观还是微观维度，转债均是受益者。
转债策略：以空间换时间
相比于2018年的低点股市权重品种估值并不高，然而转债市场却要面对估值的制约，这就使得操作空间受到限制。当投资者用低估值来论证一个资产的吸引力时，这多半是一个左侧位置，相应地转债投资者倾向于奔向正股估值较低或溢价有限的转债。
假设还有更坏的情况，可以参考2018年下半年的经验：1）大盘银行转债相当稳健，较稳定业绩+股息率保护+较高成交量是最大优势，另外券商品种也表现不错；2）“极致”的对抗可能带来阿尔法，例如彼时事件冲击带来下跌的光伏品种和基建绝对龙头三一转债。3）在第一轮悲观预期下杀估值之后，基本面走弱或者利空消息反复完全可能带来二次冲击，此时要谨防信用恶化和部分白马标的的补跌。
近期重磅会议较多，内容指向政策对冲之下的稳经济和稳就业。海外疫情慢速速度加快，权益市场方面海外及A股在短期反弹之后进入震荡，风险偏好不高，在此情况下建议投资者参考2018年的部分经验继续维持谨慎态度之下的均衡布局：1）与内需紧密相连的转债可以重点关注并个提升仓位。消费端主要包括希望、桃李、乐普、济川、华夏，偏投资方面可以关注远东、久立、高能等。2）
科技方面重点关注半导体和新基建，但有必要收缩战线，关注核心品种如深南、中天（烽火）、航信、太极。3）金融转债正股的低估值加上价格的调整，已经到达可以增持的配置区域，除东财外重点标的包括光大、张行。淮矿、G三峡具有防御性。4）偏长期视角可以关注的标的还包括顺丰、机电、顾家等，另外适当左侧布局、博弈低价券也是可行策略。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。
报告正文
2月底市场对海外风险的压力均有担忧，但海外疫情的发展和股市超越历史的表现仍然让大家瞠目。尽管A股表现出很强韧性，但机构的重仓股（无论是核心资产逻辑价值股还是科技周期的成长龙头）抗跌表现略弱，投资者体验不佳。转债的情况同样如此，3月至今中证转债指数调整1.67%，只有6只转债类产品表现强于指数，即使跟下跌2.55%的转债50指数相比，也只有三分之一的基金表现更优。
3月转债市场得到了高度关注，目前累计成交额已经接近9000亿元，而2019年全年也仅成交1.2万亿。
4月即将到来，转债市场3月的高光会如何延续？整体的操作思路又当如何，这是本次月报试图讨论的话题。
“异常”交易和流动性价值
萌芽期3.09-3.13：热点小规模转债炒作集中出现。
3月9日至3月13日尚荣转债、再升转债成为转债市场双子星，另外振德转债、英科转债、通光转债等几只贴近热点题材也非常活跃，这些转债贡献了当周超过55%的成交额，其中尚荣转债周度成交额是全市场第二，仅次于中兴通讯。
从历史上来看，如此波动的幅度和持续时间即使2015年的通鼎转债其实也未出其右。而在股票市场谨慎偏弱的时期，显得更为特别。
爆发期3.16-3.20：增量在于空转和单日大幅放量。
进入第二周，权益市场实际上更弱但转债的玩法却更进一步。除了热点小规模标的高换手、带动整体成交量放大的现象延续之外，出现了如下新特点：1）转债可以脱离正股“空转”，如模塑、泰晶；2）部分资金开始埋伏价格不高的品种。即寻找规模很小、价格不高、有一定弹性的转债，如蓝盾、银河等；3）以中天、远东、大业等中等价位转债出现单日大幅放量，但价格相对稳定，这可以理解为更多投资者有意愿参与，与炒作疯狂并不相同。
周五交易所发文称关注到转债成交异常的情况，市场预期会明显降温。
变异期3.23-3.27：炒作和空转略有收敛，偏主流品种成交量处于高位。
由于监管层表态对于超高换手转债进行监控，周一前期强势的小规模品种大幅回撤，跌幅超过10%的转债达到26只（平均规模仅1.56亿元）。从本周情况来看贴合热点的炒作和部分空转仍然存在。不过相比3月18日、19日，3月26日、27日在转债指数同样小幅下跌的情况下空转现象较少。另外，上周不少放出巨量的转债（即以晶瑞、盛路等为代表，下图中3.09-3.13炒作标的）本周成交量有所萎缩，价格也没有出现大幅波动。
而除去上述两种最吸引眼球的情况，多数机构投资者持有的标的成交量维持在了较高水平（3月9日至13日每日成交额平均约157亿元，而本周在价格变化不大的情况下平均在329亿元左右）。中鼎转2是3月以来第一只放出天量、转债单日大幅波动的AA+评级转债（亨通、中天、烽火、远东等虽然这两周也有放量上涨，但幅度远不及此）。根据基金2019年四季报，持有中鼎转2的基金达到99只，持有规模占发行规模的32%，也就是说，转债大幅波动逐渐与机构投资者产品净值产生了较为明显的关系。
中鼎一个交易日实现了投资者对蓝思和赣锋的所有幻想。
由于成为美国通用呼吸机项目精密橡胶密封产品的批量供应商，3月26日中鼎股份涨停，3月27日正股涨停打开，尾盘再次涨停，这并非很强表现。历史上正股涨跌停之际，转债有超过10%的波动并不少见，（例如2018年“531光伏新政”后6月4日隆基转债下跌超过15%，今年2月12日特斯拉准备进军光伏的消息发出后通威转债上涨接近17%）。但令人感到意外的是，中鼎转2在约112元/转股溢价率70%的定位上仍然以约67亿元的成交额（换手率超过800%）收盘上涨23.38%，盘中最高价到过200以上，在130元以上兑现完全没有压力。
事实上，之前参与中鼎转2的投资者最大的期待无非是去年蓝思转债、赣锋转债在低价高溢价状态受益正股的强势获利，而中鼎转2则在一天实现了这样的期待。
转债作为一个价格运行存在区间特征的资产，以往在接近130元时投资者很难给出高溢价，此前东财转2、恩杰转债上市的定位已经被多数人认为夸张。而中鼎在正股连板预期不强（事实是第二天开板）的情况下，出现史上最强表现。投资者也不得不适度修正研究思路，即使是暂时的。
炒作之外，需要理解流动性的巨大力量。
追寻近期转债炒作的线索，可以发现成交量放大现象从小规模、低评级转债拓展到部分机构投资者持仓品种。也就是说，此前多数机构投资者只能是作为天量成交+大幅波动现象的看客，但现在会发现持有的品种逐渐享受了更好的流动性。而中鼎转2、远东转债、合兴转债、亨通转债等一度出现的超长上影线也为机构投资者兑现收益带来了机会。即使短期强势表现过去，部分品种的成交量中枢提升也可能保持相当时间。
考虑到监管加码的现实，不应该将这种现象仅仅定义为游资炒作：1）对于参与机构较多的AA、AA+品种，游资的常用手法——用少量资金撬动上涨显然并不容易实现，反而可能“抬轿子”；2）监管表态之后资金顶风作案的概率不大。对于这样的情况，更合理的推测是更多的投资者开始被转债T+0、高波动的特点吸引。当更多投资者进入之后，转债流动性得到大幅改善，进而带来溢价。这可以从宏观和微观两个角度来理解：
1）宏观方面正如我们一直所强调的，债券收益率下行+流动性充裕，债市缺资产的情况明显，预期收益率更高且去年体验优的转债市场活得持续的关注，转债2019年6月至2020年2月转股溢价率持续走高，未有过一次像样的调整。
2）微观方面，成交量在转债定位中扮演着重要角色，成交量大小的源头可能来自评级及入库限制、规模、弹性或者正股基本面。而成交量放大通常意味着上述因素有所好转，转债定位也会相应提升。以寒锐转债为例，上市首日其价格/转股溢价率仅为98.74元/4.52%，2019年1月至4月其成交量中枢跟随市场明显提升，转债定位大幅走高，当6月再次回到98元附近时，转股溢价率已经在30%左右。2020年1月至2月，寒锐转债定位继续向上一个台阶。
通过最近的转债市场我们再次见识到流动性的魅力，当然如此流动性是偏离价值的交易行为，有击鼓传花的嫌疑，而日后也必然有人为此付出代价。但在应对时可以适当利用这样的状态。而政策制定的时候，其实也需要考虑到流动性的价值。
转债策略：以空间换时间
转债遵循权益不悲观的判断，但空间更有限
相比于深交所上市公司，以上证综指为代表的偏传统经济部门今年业绩可能受到更大影响。以2019年1月的上证综指底部2441点来看（投资者情绪相比现在可能更为悲观），彼时其PE（TTM）11.07倍，目前是11.91倍。而2019年A股归母净利润增速可能与2018年差异有限或略低（截至2019Q3上证A股归母净利润增速为8.10%，低于2018Q3的11.03%，但2018Q4基数很低）。因此按照PE-EPS框架推测，在情绪并不非常悲观的情况下上证综指阶段性向下空间有限。以光大银行为例，2018年其价格低点为7月3日的3.18元，对应PE（TTM）5.79倍，EPS（TTM）0.61元，而截至3月27日起PE/EPS分别为5.16倍/0.71元，在不考虑预期差异的情况下光大银行甚至比2018年低点更便宜。当然，当投资者用低估值来论证一个资产的吸引力时，这多半是一个左侧位置，暂时缺乏趋势上涨的机会。
然而转债市场却要面对估值的制约，转债估值水平在这轮下跌中是继续提高的，处于2017年以来的最高水平，这实际上制约了震荡市参与转债的空间。而从代表性个券看，转债光大转债已经从2018年7月的低点约100元/转股溢价率约23%上升至目前的117.90元/28%。无风险利率下降，资金流入是抬高转债定位的核心力量。虽然光大转债定位出现系统性滑落的可能性目前看仍然有限，不过在权益市场走弱的情况下投资者选择用脚投票，奔向正股估值较低或溢价有限的转债。而对于可以多资产配置的产品而言，转债整体的吸引力也是偏弱的。
假设还有更坏的情况，可以参考2018年下半年的经验。
疫情在海外不断发酵、国内外经济遭受影响可能超预期，这意味着股市或许又是一个左侧。既然如此，不妨参照2018年经验（2018年6月下旬是一个阶段性底部，而后由于贸易摩擦反复、内部经济偏弱等原因不少股票价格在10月下旬或者12月下旬触底）：
1）大盘银行转债相当稳健，较稳定业绩+股息率保护+较高成交量是最大优势。另外彼时券商正股估值也处于底部并且是流动性放松的直接受益者，因此整体表现较好。7月初、10月中下旬两次短暂反弹中，权重金融品种走势也不弱。
2）“极致”的对抗可能带来阿尔法。光伏行业在2018年5月底、6月初遭遇“至暗时刻”，事后看转债和正股价格下跌带来了难得的入场机会，这其实就是我们在《左侧的切分——以造纸、包装标的为例简论转债布局》提到的以极致低估值+悲观预期对抗可能的股市调整。三一转债是逆周期品种中的绝对龙头，股价在2018年下半年保持稳定，但相对可惜的是当前转债市场中已经没有如此标的。
3）在第一轮悲观预期下杀估值之后，基本面走弱或者利空消息反复完全可能带来二次冲击，此时要谨防：a）中低评级转债信用条件可能恶化（AA和AA-评级标的大多在2018年8月至10月再次下跌）；b）部分抗跌的白马股（特别是部分有周期性质的品种）因为业绩见光而遭到抛售，太阳转债和济川转债虽然在2018年6月之前表现坚挺，但随后却持续下跌走弱。
政治局会议释放稳增长信号，谨慎维持均衡配置格局
近期重磅会议较多，内容指向政策对冲之下的稳经济和稳就业：1）中央政治局会议除讨论疫情情况之外，还强调了“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”，“适当提高财政赤字率、发行特别国债”，“引导贷款市场利率下行”，“确保实现决胜全面建成小康社会”等内容；2）央行货币政策委员会一季度例会提出“运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持物价水平总体稳定。有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用”等；3）G20特别峰会声明指出，二十国集团正在向全球经济注入超过5万亿美元，以作为有针对性的财政政策、经济措施和担保计划的一部分，以抵消大流行病对社会经济和金融的影响。
海外疫情慢速速度加快，权益市场方面海外及A股在短期反弹之后进入震荡，风险偏好不高，在此情况下建议投资者参考2018年的部分经验继续维持谨慎态度之下的均衡布局：
1）与内需紧密相连的转债可以重点关注并个提升仓位。消费端主要包括希望转债、桃李转债、乐普转债、济川转债、华夏转债，偏投资方面可以关注远东转债、久立转2、高能转债、建工转债、岭南转债、明阳转债等。
2）科技方面重点关注半导体和新基建，但需要收缩战线，关注核心品种如深南转债（PCB）、中天转债和烽火转债（5G基建）、航信转债（税控、物联网）、太极转债（国内电子政务、智慧城市领军企业）等。
3）金融转债正股的低估值加上价格的调整，已经到达可以增持的配置区域，东财转2仍是博弈反弹的不错选择，光大转债、农商行代表张行转债是银行转债的代表。另外具有公共事业+高股息性质的品种可以介入，如淮矿转债、G三峡EB1、蒙电转债。
4）偏长期视角可以关注的标的还包括顺丰转债、机电转债、顾家转债等。可以适当左侧布局部分预期较为悲观+正股估值处于历史底部的品种，如山鹰转债、合兴转债、桐昆转债。
指标回顾：2月PMI大幅回落，经济数据受到冲击
经济运行受到较大冲击
受外生冲击影响2020年1-2月我国固定资产投资增速为-24.5%。其中地产投资下滑幅度相对较少，1-2月经济活动减少导致住宅销售面积增速为-39.21%，销售下降叠加信贷、信托等融资活动减少导致房企资金来源明显收紧，1-2月房地产开发资金来源增速录得-17.5%。不过施工面积以及东部商品房销售均价仍录得正增长，指向地产仍有一定韧性。1-2月新口径基建投资录得-30.3%，考虑到基建是当前政策发力的最小阻力-最大效果项，后续基建发力可期。前2个月制造业投资增速为-31.5%，除了受到国内公共卫生事件的短期冲击外，国外公共卫生事件持续蔓延可能通过“外需-企业盈利-投资意愿”路径对我国制造业投资形成负面影响。另外，1-2月社零消费增速录得-20.5%，其中生活必需品和实物商品网上零售额相对稳健；2月全国城镇调查失业率从12月的4.9%跳升至6.2%，指向当前就业压力较大。进出口方面，2020年1-2月中国出口（美元计价）同比降17.2%, 进口（美元计价）同比下滑4.0%，实现贸易逆差70.9亿美元，去年同期为顺差414.5亿美元。进口表现出一定韧性，而出口下滑比较明显。
与之对应的是，2020年2月中采制造业PMI为35.7%（环比-14.3%），非制造业PMI为29.6%（环比-24.5%），综合PMI为28.9%（环比-24.1%）。2月制造业PMI录得35.7%，低于此前历史最低点38.8%（2008年11月）。2月生产、新订单、新出口订单分别为27.8%、29.3%和28.7%，低于上一轮低点时的35.5%、32.3%和29.0%。
通胀或延续温和下行
2020年2月CPI同比5.2%（前值5.4%），其中食品项拉动CPI同比4.84%（前值4.52%），食品项的拉动作用有所扩大。非食品项方面，其他用品和和服务、医疗保健、教育文化和娱乐分别上涨4.4%、2.2%和1.0%，同比涨幅较上月收窄，显示突发事件对其他生活成本的冲击有所减弱，另外油价下跌带动交通和通信价格下降1.6%（前值+0.9%）。核心CPI同比1.0%（前值1.5%），意味着终端需求整体疲弱。2月PPI同比下降0.4%，环比下降0.5%，石油、有色和黑色产业链是主要拖累项。2月整体处于复工爬坡期，基建投资对原材料需求的拉动并未充分显现，未来仍需持续观察基建对冲的强度和节奏。我们维持1月是全年CPI高点的判断，通胀短期内或延续温和下行，也暂时并非政策核心矛盾。
2月金融数据总量文杰，结构有所扰动
2020年2月新增人民币贷款9057亿（前值3.34万亿），新增社融8554亿（前值5.07万亿），M2同比8.8%（前值8.4%）。受外生变量扰动，2月新增信贷9057亿，较去年同期多增199亿，虽然规模基本符合季节性，但短期融资占比提升，中长期融资占比下降（主要是居民部门的拖累）。企业贷款内部，由于融资阶段性向中短期限倾斜，中长贷占比下降，后续有望回升。新增企业中长贷4157亿，较去年同期少增970亿，弱于季节性。但是新增短贷和票贴分别录得6549亿和 634亿，均大幅超季节性。居民贷款内部，中长贷短期承压，后续或将恢复韧性。2月居民中长贷仅录得371亿，是2012年3月以来的单月最低值。另外，2月新增非标融资为-4857亿，明显弱于季节性；新增政府债券融资1824亿，低于个券加总净融资规模，或是由于社融口径政府债券融资确认时间略晚导致。
3月资产表现：海外因素主导国内股债走势
海外情况恶化，股市大幅回撤债市震荡走强
随着2月底海外避险情绪发酵主要发达国家股指大幅下挫，A股随之下跌。自2月24日起北向资金快速流出A股，当周流出约293亿元，相较于指数具有一定领先性，这既可能是外资认为A股阶段性反弹“过度”的原因，也可能来自海外市场大幅回撤、产品需要被动卖出股票以保证流动性的需求。需要指出的是，A股2月以来的反弹整体上确实是情绪面因素作用大于基本面，也出现了部分杠杆资金入市的情况，这就意味着波动放大不可避免，而海外情况则是超预期因素，2月底之前这并没有被多数投资者考虑在内。
3月以来海外疫情情况恶化，全球经济基本面遭遇严重打击已经成为既定事实。美股快速下跌连续逼出美联储降息至0%、无限量QE购买资产等大招，全球市场恐慌情绪加剧，一度出现流动性危机，即投资者希望卖出一切头寸而持有现金。彼时可以看到，在3月中旬VIX指数飙升的同时，作为避险工具的黄金、美债、日元等均出现下跌，仅有美元指数走强，同时新兴市场的外资普遍撤退。3月23日附近随着美联储下场购买资产，流动性危机有所缓解，欧洲高收益利差OAS下降、美元走弱、全球权益市场出现一定反弹。整体而言，相比海外市场3月A股表现出更强韧性，3月20日外资再度净流入，之前最近的净流入交易日还要追溯至3月10日。
经济偏弱、流动性充裕的避险大环境仍然存在，债市走强方向不变。国开活跃券190215自3月2日至27日收益率下行约14bp。可能是由于外资集中撤出的原因，3月12日至3月19日债市走弱，中债10年国开收益率一度上行约5bp。
中小创回调明显，内需、权重板块表现稍好
海外情况恶化使得A股风险偏好下降，2020年1月至2月涨幅较大的中小创板块首当其冲，整体跌幅更大。不过筹码结构差异带来了回撤的“不同风格”，2月26日至3月16日内资配置为主的科技成长品种回撤较大，而3月17日、18日上证50、沪深300等大盘指数的较大跌幅则指向外资在阶段性撤退时进行抛售（相比之下A股很可能暂时是全球估值中流动性最为充裕的市场）。随后19日、20日海外权益市场逐步回暖，A股宽基指数暂时寻找到了部分技术性支撑（例如上证综指一度打破2月4日的阶段性低点后快速上拉，创业板指同一天在半年线上反弹），不过市场并没有形成明显主线，热点比较散乱。
3月24日至27日的反弹中上证综指/沪深300分别上涨4.21%/5.09%，创业板指涨幅4.21%，略逊色于传统白马品种。当周医药、食品饮料、银行、房地产领涨，也反映了投资者以防御态势选择了部分业绩相对稳定、对应内需的品种。从整个3月份的行业表现看也是如此，商业贸易、农林牧渔、建材、食品饮料、建筑表现领先，科技成长类品种明显落后。
市场回顾
周一大跌后股市有所反弹，债市小幅走强
本周上证综指上涨0.97%，结束周线二连阴；深证成指/创业板指下跌0.40%/ 0.58%。周一A股跳空低开后缩量震荡下行，上证指数/深证成指/创业板指分别下跌3.11%/4.52%/4.59%，两市成交额不足7000亿元。5G概念逆市逞强，特高压概念探底回升，但国产芯片概念出现跌停潮，行业全线收绿。周二A股震荡攀升，整体走出V型态势，上证指数/深证成指/创业板指上涨2.34%/ 2.37%/2.73%，北向资金净流入39.87亿元。行业呈现普涨格局，消费股走强、黄金品种上涨，汽车、5G相关概念受益。周三A股跳空高开后走势稳定，三大股指继续反弹，北向资金全天净流入25.04亿元。受地方消费政策提振汽车行业掀涨停潮，充电桩概念火力全开，食品饮料依旧活跃，房地产板块午后崛起。周四A股窄幅整理，盘面稍显沉闷，市场交投清淡。医疗器械板块强势爆发，农业种植板块大涨，猪肉概念活跃。周五A股高开低走呈现沪强深弱格局，市场量能持续缩窄，上证综指上涨0.26%，深证成指/创业板指下跌0.45%/1.21%。基建股大涨、口罩概念午后发力，消费股依旧表现不错，科技品种普遍低迷。
本周美元流动性明显缓解，外资流出带来的恐慌情绪缓和，叠加国内调低存款基准利率的预期发酵，长债收益率明显下行。周一避险情绪加重影响，金融市场流动性紧张有所缓解，带动国内债市走强，190215全天下行2bp。周二，盘前美联储推出无限量QE，但对国内债市影响有限，早盘长端利率小幅上行，午后受股市V字行情影响长端利率先下后上，190215全天上行1.25bp。周三，早盘长端利率横盘震荡，而午间有消息称，央行就下调银行存款利率进行讨论，致使长端利率大幅下行，而后受美国两党就刺激计划达成协议消息影响，债市回调，长端利率转为上行，190215全天下行0.7bp。周四，消息面平静，午后受10年国开债200205中标利率低于预期影响，降息预期升温，债市走强，10年国开降至3%以下，190215全天下行3.3bp。周五消息面平静，或受恐高情绪以及资金面边际收敛影响，债市有所回调。全周10年国开活跃券190215 累计下行4bp，10年国债活跃券190015累计下行7.25bp。
转债表现偏弱，偏股型标的股指略有上升
中证转债指数本周下跌0.46%，表现偏弱。交投活跃度方面整体成交额相较上周略有下降，但仍是极高水平。估值方面，整体转股溢价率下降但偏股型标的略有上升。分品种看，金融转债指数表现表现优于非金融转债指数。分规模看，小盘指数表现较好。分类型看，纯债指数表现好于公募EB指数。分评级看，AA- 级及以下转债指数表现较好。分行业看，家用电器、汽车涨幅较大，计算机居首位。个券方面，除新上市的转债外万里、泰晶、凯龙领涨，凯发、新莱、通光跌幅较大。
市场信息追踪
一级市场发行进度
本周无转债上市。截止本周末，近一年来一级市场共 171 只公募转债、2 只公募可交换债发行预案，合计拟发行金额2956.9214 亿元。本周贝斯特（6亿元）、伟明环保（12亿元）、荣泰健康（6亿元）、新凤鸣（25亿元）共4家公司通过董事会预案，同和药业（4.20亿元）、思创医惠（8.17亿元）、飞凯材料（8.32亿元）、嘉泽新能（13亿元）共4家公司获得股东大会通过，雪榕生物（5.85亿元）、比音勒芬（6.89亿元）、泛微网络（3.16亿元）、瀛通通讯（3亿元）、中矿资源（8亿元）、美联新材（2.0674亿元）、寿仙谷（3.6亿元）共7家公司获得发改委通过。所有已公布的可转债发行预案中，除交通银行外通过证监会核准但尚未发行的有24家，总规模 283.78 亿元。
风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。
【兴证固收·转债】左侧的切分——以造纸、包装标的为例简论转债布局
【兴证固收.转债】从一致到分歧
【兴证固收.转债】略显无奈的光环
【兴证固收.转债】传统基建产业链观察
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【兴证固收·转债】牢记初心 ——兼3月展望及2月回顾
【兴证固收·转债】赔率的诱惑
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【兴证固收·转债】波折起，不失希望——兼可转债市场1月回顾与2月展望
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《底线思维，不求速胜——兼转债4月展望及3月回顾》
对外发布时间：2020年3月29日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003
左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005
研究助理：雷霆
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本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
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