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本文作者
張旭 / 鄔亮
摘要
▌轉債指數小幅震盪，小規模券和低評級券表現相對突出
近一週（3月21日至3月27日），中證轉債指數下跌0.46%，表現弱於中證全指（上漲0.02%）。221只存量可轉債（不含近一週新上市和結束交易的可轉債）漲幅中位數為1.30%。分類別來看，表現最好是小規模券（債券餘額小於3億元）和低評級券（評級為A+或者AA-），56只小規模券的漲幅中位數為2.35%，71只低評級券的漲幅中位數為1.91%。個券方面，漲幅前三名的個券分別是萬里轉債（27.35%）、泰晶轉債（21.71%）和凱龍轉債（11.15%）。漲幅最大的20只個券主要來自醫藥生物（4只），跌幅最大的20只個券主要來自電氣設備（3只）、計算機（3只）和化工行業（3只）。
▌估值水平上行，歷史分位數在70%附近
2020年3月27日，中平價（轉股價值為90至115元）可轉債的轉股溢價率中位數（MA5）為21.98%，較3月20日（20.26%）顯著上升，高於近15年平均值（16.70%），高於近15年中位數（13.74%），歷史分位數為74.10%。3月27日，中平價可轉債隱含波動率中位數（MA5）為28.50%，較3月20日（28.19%）略有上升，高於近15年平均值（25.76%），高於近15年中位數（22.17%），歷史分位數為69.02%。
▌相對強勢的正股方向：基建、新基建、肺炎防治、在線辦公、科技
3月27日中央政治局會議要求“加大宏觀政策調節和實施力度，積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度”。我們認為相對強勢的的正股方向主要包括：1）基建與新基建的相關標的有望受益於政策調控；2）境外疫情的拐點未現，肺炎防治和在線辦公相關公司有望繼續受益於疫情；3）科技類公司長期仍具較強的成長性，某些科技類標的價格大幅調整後性價比提升。
▌短期仍需謹慎，更多地配置中低價券
考慮到近期經濟增速下行的壓力較大，權益市場調整幅度較大，境外疫情的拐點未至，而可轉債整體估值水平偏高，我們認為當前可轉債投資應該更多地配置中低價券。我們建議關注的穩健標的為：杭電轉債（光纜業務受益於特高壓建設）、桐20轉債（滌綸長絲龍頭）、明陽轉債（風機龍頭）、建工轉債（受益於基建）、鷹19轉債（包裝紙龍頭）、明泰轉債（鋁板龍頭，受益於軌道交通建設）、奧瑞轉債（金屬飲料罐龍頭）。建議關注的彈性標的為：鴻達轉債（氯鹼龍頭）、永鼎轉債（光纜業務受益於特高壓建設）、木森轉債（LED行業頭部企業）。
▌風險提示
經濟增速低於預期，相關產業發展低於預期，正股價格波動幅度高於預期，可轉債的估值水平偏高。
附錄：主要圖表
►利率債（張旭/李樞川）
債券市場以穩為主——2019年下半年利率債投資策略
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用債投資策略
►可轉債（張旭/鄔亮）
轉債的大時代，個券機會為主——光大證券2020年可轉債投資策略
配置正當時——2019年下半年可轉債投資策略
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