第一财经嘉宾 吴俊琛：策略
A股又到了具备投资价值的时刻了，短期方向看这边！
近期A股市场表现受到外围波动影响较大，一方面投资者需要看到海外金融市场近期的急跌实际上有相当部分是来自流动性和恐慌情绪影响，而当前流动性问题和恐慌情绪已经开始出现边际改善迹象。
在美联储一系列积极政策支持下，美元市场流动性出现一些积极变化。一方面，尽管LIBOR-OIS利差在上周仍在继续走高，3月20日收于109.7bp，但是FRA-OIS已经开始回落，3月20日收于45.56bp，较3月19日下降11.37bp，表明银行体系未来借贷成本的预期有所改善。另一方面，美国国债市场流动性指数在3月20日也出现了回落，收于2.35，较3月19日的3.08有所下降，表明美国国债市场流动性边际改善。
另一方面，我们需要看到，从中期角度，A股市场走势也不会持续和海外完全同步，阶段极端恐慌情绪过去后，各国资产走势将根据各自基本面出现分化，中国基本面趋势与海外不同，中国经济的中观数据指标近期已经开始出现边际改善，预计在未来进一步政策推进落地后 ，其持续性和幅度值得期待。
从近期中国经济中观层面数据来看，中国经济仍在边际改善。我们跟踪的本周六大电厂耗煤量回升至54.6万吨/天，环比小幅上升，同比增速改善幅度趋缓；另外一方面，一线城市的交通拥堵指数持续回升至1.59，接近2019年同期水平，反映一线城市经济活动基本恢复正常。从终端需求来看，本周房地产销售回升速度趋缓，但上游土地成交面积回升至近年来同期新高。另外一方面，社会钢材库存自高位回落，反映生产活动持续回升；乘用车销量连续两周低位回升。
全国重点项目基本实现全面复工。3月21日，国务院联防联控机制召开新闻发布会公布数据显示，截至3月20日，除湖北外，重点项目复工率为89.1%。分地区看，目前南方地区重点项目复工率为98.1%，北方地区重点项目复工率为60.3%，相对较低。除受疫情影响外，主要是东北、西北等地区还在陆续进入施工期。分行业看，重大铁路项目已基本复工，重大公路、水运项目复工率为97%，机场项目复工率为87%，重大水利工程复工率为86%。
未来政策空间依然较大，全面降息降准概率上升。3月20日，央行公布3月LPR报价，1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%，均与2月持平。由于较市场更为“鹰派”的操作，使得市场对于货币政策的担忧有所上升。我们认为近期LPR报价维持不变，一方面是由于前期央行已通过定向降准投放5500亿流动性，仍然需要一定时间才能反映政策效果；另外一方面，3月以来商业银行启动存量贷款转向LPR浮动定价，考虑到当前基准贷款利率较同期限LPR高出30bp，实际上也是变相降低贷款利率。综合以上两方面原因，使得央行短期表现较市场预期偏“鹰派”。当前来看，全球主要央行政策利率大幅下行，纷纷启动量化宽松工具。中国当前的货币宽松程度相对不足。而调整越晚，此后稳定总需求所需的调整幅度就越大。LPR利率下调“迟到”，但宽松政策不会“缺席”，未来全面降息降准的可能性显著上升。
当前A股考虑利率之后的风险补偿，处在历史最低91%分位附近，具有一定的安全边际，同为中国属性资产的恒生指数估值处在历史低位，A股和港股均具有安全边际。
证监会副主席李超也表示，股市估值水平处于历史低位，总体看，外部环境影响是阶段性的，不会改变资本市场平稳向好的趋势。银保监会副主席周亮表示，下一步，银保监会将积极支持保险公司在依法合规的前提下开展长期稳健的价值投资，在审慎监管情况下，赋予保险公司更多自主权，计划对偿付能力强、运营稳健等有条件的保险公司在现有权益类投资比重30%上限外适当提高投资比重，适当增设理财子公司。
当前时点，一行两会有关领导集体出席发布会，发表讲话释放重要信号，针对性回答市场的担忧疑惑，将显著有利于金融市场预期稳定。
安信证券倾向于认为全球金融市场最恐慌阶段已经过去，在当前海外流动性危机担忧缓解背景下，我们预计风险资产将出现反弹，而中期将会根据各自基本面出现分化行情，在当前位置时点，我们对A股持乐观态度，应积极把握机会。投资者可以重点把握二季度景气恢复或者上行确定性较高的方向：包括新基建、强内需消费（医药、食品饮料、社会服务等）、和有效投资的传统类基建（核心都市圈基建投资等）。
国泰君安认为海外疫情仍是核心因素，从上涨行业反映的预期看，近期疫情受益板块表现相对较好，体现的市场预期为疫情加剧，显示疫情仍是影响市场的核心因素。我们根据疫情对行业的冲击，将行业分为受益于疫情、受益于政策、受疫情冲击、受通缩冲击四类。3月17日以来受益于疫情的行业表现较强，反映的市场预期是疫情加剧，显示疫情仍制约A股表现。如果领涨行业反映的是政策加码预期（体现在受益于政策的行业上涨），或疫情过后经济修复预期（体现在受疫情冲击的行业上涨），或全球担忧减缓预期（体现在受通缩冲击的行业上涨），则将显示市场信心的恢复。
从外资流动看，近期北上资金明显流出，且北上资金重仓股表现较差，体现了海外疫情对A股的影响。2020年以来A股表现与当日北上资金净流向显著相关。3月17日以来北上资金净流出240亿元，且北上资金持股组合的收益率与超额收益率均为负数。北上资金的流出及北上资金重仓股的走弱体现了海外疫情对A股的影响。
另外，从交易层面看，近期游资参与度较高的标的表现较好，公募基金持股比例较高的标的表现较差，显示反弹为短期资金推动，机构参与行情的意愿仍受疫情担忧制约。对3月1日-16日的日均换手率分组，换手率较高的标的在3月17日以来表现较好；而对2019年第三季度末基金持股比例分组，则基金持股比例较高的标的表现较差。以上结果显示推动近期市场反弹的力量为游资，而非机构投资者，机构参与行情的意愿仍受疫情担忧制约。
但A股估值总体合理，作为压力测试，我们从全市场、行业和重点公司三个角度模拟，极端情形下修空间约15%。我们认为从疫情风险、景气周期、行业格局等角度看，到达极限空间的概率较低，当前安全边际较高。
配置方向行我们沿2个层次展开：（1）从一季报预告中挖掘景气机会，包括受益于疫情的细分行业，及景气度较高的行业。（2）从逆周期政策、行业景气周期维度，判断产业链景气度，从“成长-价值螺旋”修复的角度进行布局，短期看政策驱动的周期、可选消费，中期看科技板块景气度高、性价比较高的细分赛道。
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。
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