第一财经嘉宾 吴俊琛：
黄金
高波动市场下的最佳对冲工具，黄金股攻守兼备！
2月17日以来，海外市场风险偏好大幅下降，避险资产黄金大涨3.9%、刷新近7年新高，美股、欧亚主要股指等风险资产纷纷下挫。与黄金走势相反，众多风险资产纷纷下挫。其中，美股标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别下跌1.3%、1.4%、1.6%，日经225、恒生指数分别下跌1.3%、1.8%，法兰克福DAX、巴黎CAC40、英国富时指数分别下跌1.2%、0.7%、0.1%。
海外市场风险偏好大幅下降，可能与新冠肺炎疫情在全球扩散，打压全球经济预期有关。2月中旬以来，新冠肺炎疫情在日本、韩国、新加坡等地区呈现加速扩散态势。其中，日本新冠肺炎疫情确诊病例，由不到200例大幅增长至近760例；韩国新冠肺炎疫情确诊病例，也由30例左右快速增长至433例，仅22日一天就新增了229例。截止到22日，全球已经有中国、日本、韩国、美国等14个国家或地区，出现了10例以上的肺炎疫情确诊病例。由于新冠肺炎疫情传染性强、没有特效药，以及疫情传播会对各种经济活动造成明显拖累，疫情在多个地区的加速扩散显著打压全球经济预期。
海外市场风险偏好大幅下降，部分归因于美联储多位高官的“不降息”言论影响。2019年，虽然全球经济表现不佳，但在美联储、欧央行等实施宽松货币政策支持下，全球风险偏好持续上升。今年以来，随着新冠肺炎疫情爆发、扩散，市场对美欧等主流央行的降息预期再度抬升，并一度带动主要股指反弹。然而，2月中旬以来，多位美联储2020届FOMC票委表示支持维持利率不变；20日，美联储副主席Clarida更是对“美联储今年不会放松货币政策”的观点表示赞赏，公开质疑“投资者希望美联储降息”的说法。受Clarida“泼冷水”的言论影响，市场预期美联储上半年降息概率跌至40%以下。
经历宽松流动性环境下超过1年的持续抬升后，全球主要股指的估值均已达历史高位。从美股来看，标普500的希勒估值、动态估值已分别升至历史95%、84%分位数；行业层面，涨幅居前、合计权重近40%的公用事业、必需消费、信息技术、可选消费行业估值分别升至历史100%、97%、88%、84%分位数。全球总体而言，MSCI全球指数估值已升至历史84%分位数，MSCI发达指数、MSCI新兴指数估值也分别到达了历史89%、85%分位数。
全球经济火车头美国经济依然处于下行通道中，日本、欧洲等主要非美经济体景气持续低企。本轮美国经济于2018年3季度见顶，随后开始下行。最新公布的美国经济数据显示，无论是工业生产，还是私人消费、私人投资等内需指标均延续疲软表现。从周期视角来看，美国库存周期还处于去库存的初期，经济所处的下行阶段仍未结束。除了全球经济火车头美国外，日本、欧洲等主要非美经济体景气也表现不佳。例如，日本、德国工业生产双双持续下滑，日本2019年4季度GDP环比更是下滑了1.6个百分点、创下近六年来最大降幅。
随着估值到达历史高位、盈利面临下行，叠加疫情还处于扩散状态、可能持续冲击全球经济，全球主要股指的波动率趋于抬升。对于全球主要股指而言，以美联储为首的主流央行的“不降息”立场，将使全球流动性环境边际难以进一步宽松，对主要股指估值的支持趋于弱化。与此同时，由于全球经济依然处于下行通道，叠加疫情还处于扩散状态、可能持续冲击全球经济，主要股指将继续面临盈利下行压力。估值提升空间受到压制和盈利面临下行背景下，全球主要股指的波动率趋于抬升。
全球股市高波动环境下，黄金是最佳的对冲资产之一，配置价值继续凸显。2018年11月至今，我们先后发布7篇黄金相关的核心报告，一直提示黄金具有极高配置价值。这一年多时间中，黄金价格从1260美元/盎司上涨至1600美元/盎司以上，涨幅超过25%。虽然经历了大幅上涨，但未来一段时间，在全球股市波动率抬升环境下，黄金作为具有保值属性的避险资产，是最佳的对冲资产之一、配置价值继续凸显。正如历史数据显示的那样，历次VIX指数中枢抬升阶段，黄金均受到市场追逐、被大幅增配。
相关标的：山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、恒邦股份
选自长江证券《再论黄金的大逻辑》
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。
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