-—IDC—- 厚积薄发的科技核心资产，对标海外，估值还有提升空间！
IDC 行业受益于全球云计算渗透率提升，过去几年取得较好的复合增速，短期行业的需求会受到云计算客户采购进度而呈现阶段性波动。自 2018 年下半年开始全球经济预期发生变化，云计算厂商在战略上也有所收缩，开始进入消耗库存阶段。IDC 行业景气度受到一定程度影响。
近期，IDC 公司披露公告，纷纷新建或收购新机柜，行业投产计划积极：
以上公告均表明，进入 2019 下半年后，国内云计算尝试开始新一轮 IDC 扩产，进度加快，IDC 行业需求开始回暖。
IDC 行业盈利能力与众多因素相关，若忽略不同企业间因为管理能力或者税收政策造成的净利率差异而对毛利率进行研究，我们发现毛利率与机柜单价、上架率和单机柜成本三个因素相关。
三个变量中，单机柜成本和机柜租金单价主要与商业模式、地理位置等因素有关，例如，零售客户租金价格较大客户高，客户结构不同会造成不同的毛利率水平；一二线城市相比，一线城市虽然租金较贵，但投入成本较高，实际一二线城市 EBITDA 率区别不大。总之，单机柜成本和单机柜租金均有市场公允定价。
而上架率（运营机柜/可供运营机柜）主要由企业扩张战略所决定，因此财报所呈现毛利率并非企业稳态盈利能力。快速扩张期的 IDC 企业往往上架率低，呈现出较低的表观盈利能力。但实际上，这类企业随着扩张步伐放慢，上架率进入爬坡阶段后，企业的盈利能力将迅速恢复。
上架率对净利率及 ROE 影响明显
从估值上来看，由于 IDC 企业重资产属性，扩张速度越快，净利润反而越低，使用 PE 估值容易造成认知偏差。海外成熟资本市场对于 IDC 这种重资产的通信运营服务业认知较为充分，普遍采用企业价值倍数法，即 EV/EBITDA 进行估值。对比海外相关公司，中国 IDC 企业增速普遍较高，企业价值倍数与之明显错配。我们认为随着国内资本市场对于 IDC 行业认知逐步加深，以及国内金融市场开放后外资进入，估值方法有望向成熟市场看齐。
相关标的：数据港、光环新网、宝信软件
选自东方证券《还原 IDC 行业的真实盈利能力》
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
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