-—IDC—- 厚積薄發的科技核心資產，對標海外，估值還有提升空間！
IDC 行業受益於全球雲計算滲透率提升，過去幾年取得較好的複合增速，短期行業的需求會受到雲計算客戶採購進度而呈現階段性波動。自 2018 年下半年開始全球經濟預期發生變化，雲計算廠商在戰略上也有所收縮，開始進入消耗庫存階段。IDC 行業景氣度受到一定程度影響。
近期，IDC 公司披露公告，紛紛新建或收購新機櫃，行業投產計劃積極：
以上公告均表明，進入 2019 下半年後，國內雲計算嘗試開始新一輪 IDC 擴產，進度加快，IDC 行業需求開始回暖。
IDC 行業盈利能力與眾多因素相關，若忽略不同企業間因為管理能力或者稅收政策造成的淨利率差異而對毛利率進行研究，我們發現毛利率與機櫃單價、上架率和單機櫃成本三個因素相關。
三個變量中，單機櫃成本和機櫃租金單價主要與商業模式、地理位置等因素有關，例如，零售客戶租金價格較大客戶高，客戶結構不同會造成不同的毛利率水平；一二線城市相比，一線城市雖然租金較貴，但投入成本較高，實際一二線城市 EBITDA 率區別不大。總之，單機櫃成本和單機櫃租金均有市場公允定價。
而上架率（運營機櫃/可供運營機櫃）主要由企業擴張戰略所決定，因此財報所呈現毛利率並非企業穩態盈利能力。快速擴張期的 IDC 企業往往上架率低，呈現出較低的表觀盈利能力。但實際上，這類企業隨著擴張步伐放慢，上架率進入爬坡階段後，企業的盈利能力將迅速恢復。
上架率對淨利率及 ROE 影響明顯
從估值上來看，由於 IDC 企業重資產屬性，擴張速度越快，淨利潤反而越低，使用 PE 估值容易造成認知偏差。海外成熟資本市場對於 IDC 這種重資產的通信運營服務業認知較為充分，普遍採用企業價值倍數法，即 EV/EBITDA 進行估值。對比海外相關公司，中國 IDC 企業增速普遍較高，企業價值倍數與之明顯錯配。我們認為隨著國內資本市場對於 IDC 行業認知逐步加深，以及國內金融市場開放後外資進入，估值方法有望向成熟市場看齊。
相關標的：數據港、光環新網、寶信軟件
選自東方證券《還原 IDC 行業的真實盈利能力》
吳俊琛 執業證書編號：A0150618080002
好人好股明星講師 第一財經《公司與行業》和《財經風味》欄目重要嘉賓。 2017年2月28日至2019年3月8日第一財經旗下“有看投”個人錦囊總收益高達144.72%。 十年新經濟研究，F10功能發起人和參與者之一，5年10萬份研報的閱讀量級，對因基本面變化而形成的投資機會總結出一套獨到的分析系統和應用方法，通過三大邏輯前瞻性的把握熱點和主題性投資機會。
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