第一财经嘉宾 吴俊琛：
中国产业链
全球疫情下，中国产业链的危与机！
—中国产业链—-
疫情的全球发酵，在产业链全球化的合作背景下影响更为深远。出于降低成本的战略，大型跨国公司布局全球工厂已是当今全球供应链的最主要模式。中国作为制造业强国，在本次疫情按下暂停键后率先冲击了全球供应链的某些供给环节；而随着疫情的进一步发酵，海外供应链的梗阻也将会进一步影响中国。
从供需视角，看全球供应链变动对中国产业影响
首先，中国作为全球价值链的供给方，供给能力从“暂停暂停”至“逐步修复”。后续影响中国供给（出口）的因素主要在于疫情发酵下的全球需求。由于疫情从中国开始爆发，中国利用春节假期阶段生活与生产隔离造成了需求与供给的暂停，对全球供应链率先产生影响。不过随着中国疫情控制取得成效，各地复工复产稳步推进，因此我们站在当前视角，更有价值的是对疫情爆发国的需求品类做细致的拆解。潜在影响路径如下——
●路径一受损：中国出口流向疫情国占比最高的商品将率先受到影响（服装、半导体与集成电路、光学与精密仪器、化学品、空调等）
从中国向疫情国出口占比较高的商品中，服装、玩具、空调、家具等可选消费的需求弹性较大。类似商品与出口国的消费景气度密切挂钩，随着疫情国家的需求下降或后延，这些出口链条的行业将受到负面影响，且预计很难随着疫情的缓和需求有爆发性的修复。
例如，中国是全球最大的服装出口国，根据HS2口径中国19年对针织服装（61章）及非针织服装（62章）的出口在全球份额占比超过30%，而主要的流向在于美国、日本、德国、英国、韩国，出口流向上述国家的占比超过50%。
因此，在中国生产/物流供应暂缓的过程中，全球的服装、玩具等低附加值消费品的供应链条受到影响。而随着中国生产/物流的恢复，上述商品反而进入到了海外疫情国的需求受阻阶段。因此低附加值可选消费的出口将受负面影响。
●路径二受益：疫情国全球市占率具备优势，供应链受阻后中国供给形成替代的行业将阶段性受益（集成电路、面板、汽车零部件）
近年来中国集成电路出口技术附加值有所提升，国内中高端供应商可借机提升全球份额。随着疫情国停工减产或运输受阻，全球供应链将面临紧缺风险，国内中高端集成电路供应商可借机提升全球市场。
部分中国汽车零部件也形成了国产替代趋势，有望在日德等疫情的背景下进一步得到催化，提升全球份额。在汽车销量显著增长的背景下，汽车零部件作为产业上游充分受益并在一些细分零件领域培育出本土优质厂商，像自动变速箱、内饰件、底盘和电子电器相关零件潜在国产替代空间辽阔。以双离合变速器（DCT）为例，2016年之前的核心技术被美国及德国厂商垄断，但近年来比亚迪、上汽、广汽等自主品牌车企纷纷自主开发，自主DCT变速器均已实现量产上市。虽然高端的零部件关键技术仍被德日巨头垄断，但一些与海外形成差异化竞争的国产零部件有望在海外供应/物流受阻阶段提升全球市场份额。
此外，中国面板出口份额全球第一，不过海外疫情加速了日韩厂商LCD面板产能退出，具备产能和技术优势的国内龙头企业有望受益。
●路径三受益：随着中国供给恢复，海外需求平稳或上升的行业边际改善（口罩等医疗防护用品、光伏设备）
首先，疫情催生了全球口罩、手套、检测品等医疗防护用品的需求爆发增长，中国生产线的修复与开工带来产能提升并向全球供应，并且目前相关医疗防护用品的出口还享受了部分关税优待政策。中国驻韩国大使馆新闻发言人9日表示，中方将于3月10日起向韩国出口口罩首批500万只。而相应的医疗防护用品出口业享受了进口国家的关税优待：日前英科医疗发布公告称,美国近日对从中国进口的100多种医疗产品免除了进口关税，其中包括公司的主要产品丁腈手套医疗级。
其次，电机电气设备是中国出口占据领先位置的行业（2019年出口额行业第一）。光伏产业链供给优势塑造全球竞争力，中国国内的光伏组件生产已从2月的停滞状态有所复产，而以欧洲日本为代表的海外地区需求并未受到疫情的影响，3月以来将陆续修复，带来量价提升。2020年海外光伏装机市场预计达到100GW级别，光伏并非快销消费，受到疫情短期影响的需求会有回补。目前光伏组件和辅料厂商陆续复产，随着复工及运输渠道打开，国内建站恢复，海外需求支撑光伏行业有望迎来量价齐升。
其次，中国作为全球价值链的需求方，对于疫情严峻国家的进口依赖度比出口依赖度更高。日、韩、德均是中国当前中间品最重要的来料进口国。如果疫情发酵影响了海外部分供给/物流停滞，将对中国进口链条的产业产生影响。日本和韩国是中国电子计算机等细分链条的最重要来料方，日本和德国是中国机械设备、医疗设备、交运设备等精密设备的最重要来料方。疫情对中国进口的影响路径如下——
●路径一受损：中国进口来自疫情国占比最高的商品将率先受到影响
其中，需求弹性大/附加值低，海外成本具备优势的进口来料品。由于同质化高国内或有替代品，因此进口链条受阻的影响不大（化学品、塑料制品）
低附加值中间品自海外进口的原因主要在于成本而非技术，因此从供应角度可阶段寻求国内替代品。虽然这部分来自疫情国的商品在中国进口品类中的占比较高，但由于附加值低、中国寻找国内替代品的难度不大（海外或主要是成本优势），因此从供应的角度对中国产业链下游影响有限，反而有望带来国内替代性公司的份额提升。
●路径二受益：沿着上述思路，从疫情国供应断裂的高附加值行业寻找“国产替代”良机（光学影像器件、半导体、医疗器械）
除了低附加值商品外，中国自日韩德进口的高附加值的精密零部件/设备也占据了重要比例。部分进口依赖型行业可能面临供应链短缺或涨价风险，但同时迎来较好的国产替代机遇（若下游需求未受到显著影响）。
中国从主要疫情国进口占比较高的商品主要有光学影像、医疗器械、空调、车辆及零部件、广播电视传输设备、PCB、塑料制品及其副产品、集成电路（半导体）、显示接收装置及二极管晶体管和类似半导体等9个细分品类。其中，除塑料制品及显示接收装置的产品附加值相对较低，全球可替代产业链较为丰富以外，另外7个品类均属于科技含量、产品附加值较高的商品。
疫情国为主要供应方的“难以替代”商品面临断供或涨价风险。部分半导体零部件、PCB、车辆及零部件因缺乏足够供给替代，在疫情国供给受到影响时，产业链下游或因原材料断供或涨价而受损。从国际投入产出表来看，电子计算机光学产业链条中，来料主要来自于疫情较为严重的日本和韩国；PCB方面，68层以下PCB国内厂商已实现商业化量产，具备替代能力，但在120层量产技术上还未完全成熟，对日韩厂商仍较为依赖。车辆及零部件方面，发动机与控制系统、电喷系统、汽车主动安全、高端变速箱等关键技术均被德、日巨头垄断，尚处于赶超阶段，缺乏替代能力。
疫情恶化之下，海外疫情国供给如若受损，对于“不可替代”的产品，会给我国产业链带来原料或零部件的断供或涨价的损害；但随着我国技术水平快速追赶甚至后来居上，在部分进口依赖较强的品类上我国产品已经具备一定的替代能力，海外供给的减少则会加快“国产替代”的步伐，具有替代能力的行业迎来市场占有率提升的良机。
其中，光学影像器件、半导体材料、医疗器械等方面，我国当前具备较强的替代海外产业链的能力，有望在疫情国供给受限时获得“国产替代”催化。
高端医疗器械国产替代可期。2018年，我国医疗器械年进口金额近170亿美元，其中重点疫情国家所占份额为34.1%，共计57亿美元。随着疫情发展，来自疫情国家的进口或将受到冲击，供应链不确定性下，国内医疗设备领先企业有望加速实现高端进口替代。
●路径三：当前资源品进口受疫情冲击小，价格下行使国内进口链的下游行业成本下行（矿石、能源），但需要对中国工业生产的需求恢复保持跟踪
中国也是资源进口国，但从本次疫情来讲资源品的供应影响不大，但需要警惕全球风险资产震荡下的大宗商品波动风险。
从中国进口数据及全球投入产出表来看，中国在资源品链条主要出于原料进口方。石油等能源品的主要进口来源是俄罗斯和沙特，而矿石和矿渣等非能源资源品的最主要的来源是澳大利亚和巴西，从进口渠道来讲暂时不受到当前疫情的影响。
选自广发证券《全球疫情如何影响中国产业链？》
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。
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