第一财经嘉宾 ：吴俊琛：
铜箔
同时受益消费电子、新能源、5G产业的景气细分，现已开启涨价模式！
产能过剩得以缓解，供需差边际收窄。单独将PCB用铜箔和锂电铜箔拿出来看，可以看到自2016年起，PCB用铜箔的总产量并未有太大的变化，产能增速在2017和2018年均低于5%；而锂电铜箔的产能增速在2017年和2018年则在约60%和50%左右，意味着在2017年期间新能源产业链发展以及锂电铜箔的更高盈利能力使得锂电铜箔产能迎来了增长。而至2019年，根据电子铜箔协会的统计，PCB和锂电铜箔的产能增速将会达到53%和12%，分别均达到约30万吨的年产能。
我们认为2017、2018年铜箔产业的过剩情况将会在2019年得到较大的缓解，并逐步进入供需边际过剩的缺口逐步收窄的过程，从而帮助铜箔行业进入健康发展的阶段。
电解铜箔中占比最大的产能是PCB用铜箔，通过统计A股标的收录的资本开支情况，以及平均单个PCB企业的资本开支情况（从2008年至2013年每年统计的企业数量不一），看到PCB上市企业每年的资本开支情况都处于高增速的通道之中。由于过往存在统计数量的变化，参考2014年后，以统一统计口径23家进行比较，A股PCB上市公司的资本开支也在逐年快速增长，对应单个企业平均资本开支情况从2013年的2亿元提升至2018年的5.4亿元。
对于PCB企业而言，资本开支集中应用在设备厂房建设，因而资本开支也可以侧面反映PCB企业的产能扩张情况。当下资本开支所推动的未来产能扩张将会带动原材料CCL以及铜箔的采购量，从而帮助铜箔产业缓解之前的过剩产能。
锂电池行业的高速发展也能够消化前期快速增长的锂电铜箔产能。虽然铜箔企业在2017年前后的扩产造成了一定的产能过剩，但是这并无法阻挡锂电池行业的高速发展。从中期乃至长期的维度来看，锂电池行业的飞速发展将会进一步消化锂电铜箔的扩产产能，甚至需要逐步扩产才能匹配上锂电池行业的发展和应用需求。
综上所述，在目前5G产业快速发展的大环境下，PCB铜箔的产能尚未出现快速增长，但PCB行业受到5G市场蓬勃发展影响，作为产业链不可或缺的电子部件，其原材料CCL和PCB用铜箔的未来需求很大，两者结合后我们认为PCB用铜箔的供需情况将得到边际改善。而对于锂电铜箔而言，虽然前期锂电铜箔的产能扩产较多，但是从中长期来看，新能源汽车的渗透率加速，锂电铜箔的产能过剩状况将会得到缓解，且伴随着5G时代对于电池的更高需求，锂电铜箔的需求增长也会改善供需格局。
2019年10月日本受到台风“海贝思”影响，导致日本松下、三井等PCB、CCL、以及铜箔厂商和相关配套设备制造厂商的产能大幅下降。根据同花顺财经及中证网讯所报道，这类受影响产能或将需要超过3个月的时间才能恢复。根据我们对产业的草根调研，日本方面相关的订单会逐步外溢给国内厂商。国内部分铜箔厂商上调了产品价格。2019年10月31日，建滔集团对旗下覆铜板业务进行售价上调，对所有纸板加价HKD10/RMB10/张；在2019年11月20日又对旗下铜箔产品价格进行调整，所有厚度幅宽1200mm以下在原来单价基础上加5000元/吨，所有厚度宽幅1200mm以上在原来单价基础上加3000元/吨。
日本台风的确对整体铜箔供给造成影响，供给端紧张使得企业订单逐步外放，从而造成了以建滔集团为首的铜箔厂商产能紧张，进而形成了铜箔行业集体涨价的趋势。
铜箔受到行业的影响，我们根据草根调研后对产业的了解，中国的铜箔厂商也均对铜箔涨价有所反应。2019年12月初，铜价也出现了上涨。自2018年铜价波段式下滑后，2019年12月铜价反弹至4.8万元/吨以上，至2019年12月27日铜价已经达到了近一年的最高点4.9425万元/吨。
我们认为随着铜价的上涨，铜箔生产材料的成本上涨已经初步传导至CCL端，PCB的生产对CCL、铜箔的价格敏感性较弱，所以我们认为未来的铜、以及铜箔的价格上涨将会有望更深度的渗透传导，铜箔厂商将能够将上游原料的价格上涨转嫁到产品售价和下游企业中。
对于PCB制造而言，覆铜板占据了PCB生产成本的25%，铜箔占覆铜板生产成本的约40%，而铜球、铜箔则共同又占据了PCB生产成本的7%，即所有含铜用品至少占据了PCB生产成本的15%~20%。铜价上涨带动的铜箔、覆铜板价格上涨，也将间接传导至PCB端，我们认为，PCB也可能将迎来和CCL一样的涨价趋势。
相关标的：嘉元科技、超华科技、诺德股份
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。
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