第一财经嘉宾 吴俊琛：
家具
消费弹性最大的细分之一，高层喊话，政策预期强烈！
3月18日表示，稳定和扩大居民消费，促进消费回补和潜力释放，是一项综合性的系统工程。当务之急是进一步压实地方政府推进复产复工、恢复营业的主体责任，在做好疫情防控的前提下抓紧取消过度管控的做法和规定，尽快让消费热起来、让经济活起来。
促进消费回补和潜力释放离不开稳住传统领域消费。商务部消费促进司负责人王斌表示，将会同有关部门进一步研提促进汽车、家具、家电等重点商品消费的政策措施，促进汽车限购向引导使用政策转变，支持引导各地制定奖补政策，鼓励企业开展电子产品以旧换新。
2019 年 4 月住建部、发改委联合财政部发布《关于做好 2019 年老旧小区改造工作的通知》，自 2019年起将老旧小区改造纳入城镇保障性安居工程，给予中央补助资金支持；6 月
国务院常务会议研究部署推进城镇老旧小区改造工作、明确改造标准和改造对象；7月1日国务院例行政策吹风会明确三类老旧小区改造内容；7月30日，中共中央政治局会议明确将城镇老旧小区改造纳入“补短板”工程；8 月财政部、住建部公布《中央财政城镇保障性安居工程专项资金管理办法》，将老旧小区改造纳入专项资金支持范围。顶层政策密集出台下，旧改进程明显加快。
旧改有望形成二次装修的需求传导链。目前以政府主导的旧改投资主要流向水、电、气、外立面等基础配套和公共服务类设施，户内翻新为户主自发行为，在这一过程中，对室内形象提升较大的厨房区域最为受益。
按照中性假设，老旧小区改造通过二次装修的传导链，有望为橱柜零售市场贡献 126 万套橱柜增量需求，对应 63 亿规模。若以统计局披露的2019 年商品住宅销售数据为参照（假设套均面积 100 ㎡），旧改对橱柜销量拉动为 8.4%。
另外，疫情影响 Q1 需求下行压力较大，政策有一定倾向刺激地产，为地产后周期板块，家具企业将受益于地产政策边际宽松。
历史复盘来看，家具企业在政策宽松期及后续的地产销售回暖期均有强于大盘的表现，在政策的催化下，家具行业弹性较大。
竣工指标仍是决定家具行业经营景气度回升的核心指标，我们测算全年装修的需求当中有 55%是竣工交付带来的。竣工带来的装修需求中约 24%来自于地产商主导的精装房， 31%来自于竣工交付后购房者自行装修。2016 年起竣工增速由高走低，2017 年竣工增速转负，家具单季零售额同比增速随之迈入负增长区间。从竣工与家具零售额、家居营收额指标来看，家具行业滞后于竣工指标约一个季度。
精装房政策催化下，拥抱 2B 渠道的家具企业，其业绩中期增长的确定性较强。精装房渗透率提升对于地产后周期的家具行业意味着 C 端流量被挤压。精装房的推行使得家具消费节点前置，并且实施主体由 C端消费转变为B 端地产公司，2016 年起精装房的政策催化便提速，预计本次竣工回升潮中，C 端流量中的一手房装修流量被严重挤压。我们测算，精装房占比从 2015 年的 11%上升至 2019 年的 24%；而一手房自行装修的比例由 2015年的 58%占比下滑至 2019 年的 36%。随着政策推动，一手房精装修套数的增速较高，而一手自装房将出现长期负增长。与此同时，疫情对C 端消费力的伤害需要时间修复，而地产商受限于合同绑定，精装房的装修需求不会消失，也难以延后，因此预计 2020 年 B 端仍有可观的放量。
在政策的催化下，精装房市场快速放量，长期空间广阔。根据奥维云网，2016 年以来精装房套数快速提升，2017 年、2018 年分别同比+37%、+60%，2018 年达 253 万套；精装房渗透率也由 2016 年的 15%提升至 2019 年的 32%（奥维云网预计值），渗透率的快速提升带动精装房产业链市场规模快速放量。长期来看，我国精装房渗透率有望对标美国、日本，达到 80%以上，精装房产业链放量的持续性和确定性较强。
相关标的：江山欧派、帝欧家居、蒙娜丽莎、大亚圣象、欧派家居、志邦家居、金牌橱柜、尚品宅配、索菲亚、好莱客
选自中泰证券《“旧改”起量之年，家居消费增量需求测算》
吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。
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