機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：周妍,肖沛
摘要:
電力公用事業行業現存轉債:3只已發行,2只待發行。截至2019年4月15日,市面上現存3只電力公用事業行業可轉債,另有1只已獲得股東大會通過,1只發布了董事會預案。轉債整體數量不多但融資規模較高,資金主要用於核心項目建設與股權收購。
條款對比:存量轉債整體評級較高,利率條款接近。從條款博弈角度看,當前存量券距離下修觸發條件相距較遠,且距離回售期時間較長,條款博弈機會有限。大股東是否持有轉債方面來看存在差異,其中內蒙華電大股東不持有轉債,福能股份的控股股東福能集團持債比例為18.76%,並承諾自轉債上市之日起6個月內不減持。轉債整體表現穩健:分析蒙電轉債和福能轉債上市以來表現,可以發現兩隻轉債分別受益於債底支撐和正股驅動,轉債表現比較優異。2019年以來大盤迴暖,正股業績有所好轉,對轉債的提升動力較強。
電力行業轉債募投項目/收購資產以清潔能源為主,符合電力發展大趨勢。1)轉債募投項目/收購資產以清潔能源為主:本次梳理的5只轉債募集資金投向均為清潔能源,其中福能股份用於建設風電項目,內蒙華電用於收購風電資產,川投能源用於增資雅礱江水電,中國核電用於建設核電機組,中閩能源用於收購海上風電資產。2)電力發展大趨勢:傳統火電轉向清潔能源:我國目前主要發電方式為火電,但火電高速發展期已過,近年來裝機增速逐步放緩,2018年火電裝機同比增速僅3%,已連續三年下降,我們預計未來將保持在3%左右甚至更低的低增速,未來我國的電力裝機增量將主要為清潔能源(水電、風電、光伏)。根據我們預測,到2035年,我國非化石能源裝機佔比將由2018年的40%提升至60%,近年來各大電力集團的資本開支重點也開始逐漸轉向清潔能源(尤其是風電)。
已發行轉債正股推薦福能股份,待發行轉債正股推薦中國核電、川投能源。1)福能股份:受益於供需好轉以及煤價迴歸,火電盈利有望改善,在運陸上風電盈利優異,此外積極發展海上風電,有望成為未來的利潤增長點;2)中國核電:A股唯一的核電運營商,儲備項目豐富,有望受益於核電審批重啟;3)川投能源:手握優質資產雅礱江水電,雅礱江在運電站業績表現優異,靜待在建中游電站投產。
風險提示:可轉債發行方案未能過會、電力供需惡化。
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