机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：周妍,肖沛
摘要:
电力公用事业行业现存转债:3只已发行,2只待发行。截至2019年4月15日,市面上现存3只电力公用事业行业可转债,另有1只已获得股东大会通过,1只发布了董事会预案。转债整体数量不多但融资规模较高,资金主要用于核心项目建设与股权收购。
条款对比:存量转债整体评级较高,利率条款接近。从条款博弈角度看,当前存量券距离下修触发条件相距较远,且距离回售期时间较长,条款博弈机会有限。大股东是否持有转债方面来看存在差异,其中内蒙华电大股东不持有转债,福能股份的控股股东福能集团持债比例为18.76%,并承诺自转债上市之日起6个月内不减持。转债整体表现稳健:分析蒙电转债和福能转债上市以来表现,可以发现两只转债分别受益于债底支撑和正股驱动,转债表现比较优异。2019年以来大盘回暖,正股业绩有所好转,对转债的提升动力较强。
电力行业转债募投项目/收购资产以清洁能源为主,符合电力发展大趋势。1)转债募投项目/收购资产以清洁能源为主:本次梳理的5只转债募集资金投向均为清洁能源,其中福能股份用于建设风电项目,内蒙华电用于收购风电资产,川投能源用于增资雅砻江水电,中国核电用于建设核电机组,中闽能源用于收购海上风电资产。2)电力发展大趋势:传统火电转向清洁能源:我国目前主要发电方式为火电,但火电高速发展期已过,近年来装机增速逐步放缓,2018年火电装机同比增速仅3%,已连续三年下降,我们预计未来将保持在3%左右甚至更低的低增速,未来我国的电力装机增量将主要为清洁能源(水电、风电、光伏)。根据我们预测,到2035年,我国非化石能源装机占比将由2018年的40%提升至60%,近年来各大电力集团的资本开支重点也开始逐渐转向清洁能源(尤其是风电)。
已发行转债正股推荐福能股份,待发行转债正股推荐中国核电、川投能源。1)福能股份:受益于供需好转以及煤价回归,火电盈利有望改善,在运陆上风电盈利优异,此外积极发展海上风电,有望成为未来的利润增长点;2)中国核电:A股唯一的核电运营商,储备项目丰富,有望受益于核电审批重启;3)川投能源:手握优质资产雅砻江水电,雅砻江在运电站业绩表现优异,静待在建中游电站投产。
风险提示:可转债发行方案未能过会、电力供需恶化。
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