一、動力煤整體概況
隨著“十三五”煤炭落後產能去化任務的完成，我國累計退出煤炭落後產能8.1億噸，全國煤礦產能也進一步向三西地區集中。隨著這些優質產能的釋放，規模化效益明顯，動力煤供應彈性逐漸增大。在去年的安全大檢查放鬆之後，原煤產量回升超預期，體現出坑口產出彈性較大、保供能力可控性較強的特點。但是，受宏觀因素以及環保政策的影響，需求增速在不斷回落，供需狀況正在逐步向寬鬆轉化。
此次疫情的爆發與蔓延，春節後各行業的上下游復工節奏均被打亂，這一點對於主要供給和需求都在國內的動力煤影響尤為明顯，所以供需復工的相對快慢也就決定了動力煤價格變化的趨勢。動力煤節後開盤到現在的走勢也正反映了這一點，ZC2005合約走出了倒V字型走勢，前期上漲是因為疫情造成的延遲開工導致供需雙弱但是產地供給更弱，後期下行是由於產地供應在政策引導下恢復速度快於下游需求恢復速度。
二、疫情影響下的動力煤供應：產地煤礦基本復工，後期關注人員到崗情況
從2月1日起，在政策端對能源保供保民生的政策引導下，各產煤地區開始推進復產，三西地區的產煤比重接近全國的70%，國家能源局對此地加強了分類指導並強化了目標管理，確保了復產保供的“大頭”落地，動力煤供應復工進度顯著快於其他行業。根據能源局公佈的數據，截至2月23日，全國在產煤礦產能31.7億噸，產能復產率達到了76.5%，當日產量833萬噸。煤礦復工復產取得了明顯成效，疫情對煤炭產量帶動的不利影響目前已經基本消除，復產率達到往年同期水平。
這其中山西和內蒙煤礦復產相對較快，煤炭產銷已恢復絕大部分，而陝西榆林方面復產情況相對較慢，截止2月27日榆林復產煤礦共44家，涉及產能2.84億噸，產能復工率53%，繼續明顯低於去年同期礦難影響下煤礦的復產水平。
除了煤礦復產率以外，返程人員到崗率也是衡量復產供應的重要指標，因為復工人數決定了對產能的利用程度。根據調研各大煤礦企業，實際人員到崗率依舊偏低，這也直接導致了煤礦開工後暫時達不到滿產。近期國務院下發了精簡審批穩妥推進復工復產的通知，清理取消阻礙勞動力有序返崗的繁瑣手續，陝西更是規定“對3月10日前需返崗返工的企業員工，提前選定集中接返點，提供免費集中包車接返服務。”預計主產地人員的大規模返工到崗至3月中下旬能得到明顯體現，之後動力煤的產量釋放將更多地取決於返程人員的到崗。
三、疫情影響下的動力煤需求：下游復工緩慢，整體節奏弱於供應
需求這裡主要看一下環渤海港口庫存、長江港口庫存以及六大電廠庫存。
受年前發運倒掛以及煤礦提前放假等原因，環渤海四港庫存春節期間較節前進一步下行，港口煤價小幅上漲。節後在保供應政策的推進下，環渤海四港的調入量開始回升，庫存也開始回升，但絕對量依舊低於往年。截止到3月10日，北方四港煤炭庫存合計 1109萬噸，日均調入量 102 萬 噸，日均吞吐量 103.2 萬噸。其中，秦皇島港煤炭庫存 604 萬噸，曹妃甸港煤炭庫存 229.6 萬噸，京唐港國投港煤炭庫存 100 萬噸，黃驊港煤炭庫存 176 萬噸。
長江港口庫存方面，由於復工緩慢，江內電廠的採購需求較為低迷，截至3月6日，長江港庫存676萬噸，較節前累庫幅度達到63.6%，回升263萬噸。
六大電廠方面，同樣由於疫情而延後復工時間，下游企業復工進度緩慢。沿海電廠用電負荷維持低位運行，煤炭日耗難以上升，同時在長協煤及進口煤的補充下，煤炭庫存及可用天數較往年大幅增加。截止 3月 10日，六大電廠煤炭庫存合計 1787萬噸，較去年同期增加9.4%，日均耗煤 51.56萬噸，較去年同期減少 13.3%。待到後期企業逐步復工，用煤需求或逐步回升。
綜合來看，目前國內疫情已明顯好轉並進入可控狀態，三月份後，復工速度將明顯加快。細分電能消費來看，第二產業或將成為最重要的增量，同時第三產業消費也將維持緩慢增長。預計動力煤日耗未來在三月維持上行，但總量仍將低於同期水平。
四、可關注的投資機會
由上述分析可知，動力煤短期供給恢復速度快於需求恢復速度，同時3、4月份屬於季節性用煤淡季，所以動力煤現貨依舊面臨下行壓力。當進入6月後，持續高溫天氣將導致電廠煤耗繼續上升，季節性用煤旺季來臨，對應的07合約存在一定的季節性支撐。屆時下游需求的逐漸恢復，也可促使終端在用煤旺季前進行補庫。目前07合約基差14.8，7-9合約價差2.2，基差遠大於月差，存在正套的安全邊際，可關注ZC7-9正套策略,逢低做多。
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