來源：重陽投資（ID：cytz2009）
2020年2月底的最後一週，美國道瓊斯工業指數下挫12.36%，創1900年以來周跌幅排行榜第十。排在更前面的九次都是我們在歷史上耳熟能詳的大事件，其中4次跟大蕭條有關，其餘的為第一次世界大戰爆發、次貸危機爆發、科網泡沫破裂、第二次世界大戰和87年股災。連“911”恐怖襲擊事件都沒有進入前十，從這個角度看，我們正在經歷歷史的發生。
新冠疫情觸發了這次美股大調整。明天會怎麼樣成為全球資本市場最矚目的焦點。但是股市長期是稱重器，短期卻是投票機，影響因素太多，最難預測的就是明天。在明天發生之前，我們所能做的最靠譜的事情之一大概是回顧歷史。歷史雖然不會簡單重演，但因為經過時間的沉澱，就像一張老唱片那樣可以撫慰人心。
全球抗擊新冠病毒如今已成為人類與病毒之間一場沒有硝煙的戰爭。歷史上，美股曾經經歷過多次戰爭，看看歷次戰爭中美股的表現或許有助於我們理解當下。賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學教授傑里米·J·西格爾在其經典名著《股市長線法寶》（《Stocks For The Long Run》）中專門闢出一節談美國股市在戰爭中的表現，數據詳實、描述精當，現將其要點摘錄如下，以便讀者鑑察。
1、自1885年以來，美國經濟大約有1/5的時間處於戰爭中，或者在世界大戰中坐山觀虎鬥。不管是在戰爭時期還是在和平年代，股市的名義收益率幾乎都差不多。然而，戰爭年代的通貨膨脹平均為6%，在和平年代則平均不到2%。因此，和平年代的股票實際收益率明顯高於戰爭時期。
2、儘管股票在和平年代的收益率更高，但以道瓊斯工業平均指數月度標準差測算，股票市場在和平年代的波動幅度要大於戰爭時期。美國股市波動幅度最大的幾次分別是二戰前（20世紀20年代末與30年代初）與最近的金融危機（2008-2009年）中。只有在一戰和短暫的海灣戰爭中，股市的波動幅度高於歷史平均水平。
3、理論上講，戰爭會對股票價格產生極大的負面影響。政府在戰爭期間會動員無數的資源，而高稅收與高負債政策則會嚴重削弱投資者對股票的需求。為做好進一步的戰爭準備，政府將全部工業國有化。此外，如果政府有可能戰敗，戰勝國對戰敗國的制裁會讓股價狂跌。然而，現實情況並非如此，二戰後，德國與日本的經濟快速恢復，股市也隨之繁榮。
4、股市在一戰初期的漲幅接近100%；在美國參戰之後，股市隨後下跌了40%；一戰結束後，股市隨之飆升。
5、一戰的爆發讓投資者陷入恐慌狀態，歐洲投資者開始傾力拋售股票，將資產轉換為黃金與現金。當奧匈帝國在1914年7月28日向塞爾維亞宣戰以後，歐洲各大股票交易所都關閉了。歐洲市場的恐慌開始蔓延至紐約，道瓊斯工業平均指數在7月30日（星期四）的收盤價暴跌近7%，這也是自1907年股市恐慌（跌幅為8.3%）以來跌幅最大的一次。就在紐約股票交易所週五開盤前的幾分鐘裡，交易所投票決定無限期關閉。股票市場直至當年的12月才得以重新開放。
6、事實上，當交易所關閉時，交易者認識到美國將成為歐洲戰爭衝突的最大受益者。一旦投資者意識到美國將為交戰雙方提供彈藥與原材料的時候，公眾對於股票的興趣將會急劇增加。
當交易所在12月12日重新開市後，股票價格開始急劇飆升。在具有歷史意義的星期六交易日中，道瓊斯工業平均指數的收盤價比交易所7月閉市前上漲了5%。股價在此後持續飆升，道瓊斯工業平均指數在1915的表現創下了歷史上最好的單年記錄，全年漲幅達82%。股票價格在1916年持續上漲，在11月攀至頂峰，是兩年前一戰爆發時價格的兩倍多。
7、下一代交易者仍然對1915年的股市繁榮記憶猶新。二戰爆發後，投資者充分吸取了前一次世界大戰開始時的經驗。當英國在1939年9月3日對德宣戰時，日本股市暴漲，東京證券交易所甚至被迫關閉。而紐約股市的開盤讓買盤者瘋狂湧入，道瓊斯工業平均指數的漲幅超過7%，就連歐洲證券交易所開盤後的表現也十分強勁。
8、二戰爆發之後的熱情很快就消失殆盡。羅斯福總統下決心不讓公司像在一戰中那樣輕易就謀取暴利。這是因為公司在一戰中牟取的暴利招致了廣泛的批評，美國人認為，當許多年輕人將性命葬送在異國他鄉時，美國公司卻賺取了鉅額利潤，二者所承擔的戰爭成本具有天壤之別。國會在二戰期間開徵的超額利潤抵消了戰爭溢價，這讓那些原本預期能從中漁利的投資者大失所望。
9、在日本偷襲珍珠港的前一天，道瓊斯指數較之1939年的高點下跌了25%，比1929年的高點還低1/3。在珍珠港事件後的第二天，股市下跌了3.5%；在其後的日子裡，股市一路下滑，於1942年4月28日觸及歷史新低。此時，美國已在太平洋戰爭中初期的幾個月中遭受了巨大的損失。
10、但是，當勝利的天平開始向盟軍一方傾斜之後，股市開始節節攀升。德國在1945年5月7日簽署無條件投降書的時候，道瓊斯工業平均指數比戰前的水平高出20%。原子彈在廣島的爆炸堪稱一個對戰爭起決定性作用的歷史事件，股市上漲1.7%，這是因為投資者認為戰爭即將結束。但二戰給投資者帶來的收益沒有一戰那麼大，從德國入侵波蘭到對日作戰勝利的6年裡，道瓊斯指數的漲幅只有30%。
11、反恐戰爭開始於恐怖分子在2001年9月11日對紐約與五角大樓的恐怖襲擊。道瓊斯工業平均指數在9月10日的收盤價為9601點，在9月21日最低跌到8602點，跌幅達16%。但市場在接下來的一個星期裡迅速反彈，當美國政府於10月7日開始對阿富汗塔利班政府進行打擊時，道瓊斯指數已經恢復到9120點。
由於美聯儲採取了激進的擴張性政策以及阿富汗戰爭初期行動的成功，道瓊斯指數在2001年11月13日越過9月10日的水平並持續上升至年末。從9月21日的日內低點（8062點）漲至12月28日的日內高點（10184點），道瓊斯指數在3個月內的漲幅達到驚人的26.3%。
12、作者傑里米·J·西格爾結論：預測市場十分困難。一戰爆發之初，投資者因為恐懼而拋售股票，也就錯過了1915年的史上最大牛市；然而，那些相信一戰的歷史會重現，從而在二戰開始後就瘋狂購入股票的投資者卻以失望告終，因為政府決定對戰爭利潤加以限制。世界性事件可能在短期內對股票市場產生較大的影響，但好在我們已經證明，它們不會影響股票的長期收益率，而這也是股票收益在長期中的主要特徵。
傑里米·J·西格爾通過他的著作帶領我們穿越了一趟歷史，我讀下來的體會主要有三個：
1、股票的走勢總是那麼出人意料，如果不是歷史數據記載，很難想象在戰爭陰霾深重的1915年，美股竟創下歷史最大單年漲幅。
2、即使面對全球性的戰爭或突發事件，股市的反應也是不平衡的，國家和國家、地區和地區之間的風險或收益表現不一，需要具體問題具體分析，不能一概而論。
3、不由感慨人性的偉力。當危機來臨的時候，恐懼是人的本能，甚至不免擔憂末日來臨，但是一旦理性覺醒，人類終究一次次的走出了危機。股票既是企業價值的稱重器，同時也是人性的投射，做股票投資，必須相信未來。詩人說
“沒有一個冬天不可逾越，沒有一個春天不會到來”，面對這次新冠疫情，相信也不會有所不同。
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