◎趙臘平/譯
印度尼西亞Morowali工業園鳥瞰圖
編者按：在去年8月底印尼宣佈提前禁礦吸引投資以來，市場對於印尼的NPI增量預估出現了較大分歧。另據瞭解，印尼今年增量主要集中在青山的兩個工業園等地。樂觀預期今年產線投產速度會加快，但是印尼反壟斷機構啟動對鎳冶煉商的調查，估計後期鐵廠採購原料的成本將成倍增加，利潤壓縮下投產進度或出現放緩。
梳理近幾年我國鎳礦資源進口情況，新增礦源將集中在菲律賓、 新喀、危地馬拉等國，預計菲律賓增長潛力在600萬溼噸左右，而新喀增量潛力在130萬溼噸，危地馬拉增量潛力在100萬噸左右。
我國當前受新冠病毒肺炎疫情影響，鋼材產量近期料有下降。從當前數據來看，我國進口的鎳礦累庫情況並不樂觀，主要集中在廣東、福建，且其在印尼禁礦後，有部分鐵廠沒有采購到足量的原料庫存，未來面臨著行業洗牌。國內鐵廠減產，供應減量的發生將對鎳價形成支撐。下面這篇報道，或許對我們研判當前我國鎳礦供需情況有所裨益，特譯出以饗讀者。
今年以來，鎳是迄今倫敦金屬交易所(LME)賤金屬板塊中表現最差的。在去年的牛市行情之後，這是命運的一個戲劇性變化。
當下，倫敦鎳的價格為每噸13135美元，自1月初以來下跌了近8%，回到了去年7月的水平。當時，印尼宣佈將把鎳礦出口禁令從2022年提前到今年。
按照花旗分析師的分析，鑑於印尼向中國出口的礦石約佔全球鎳礦產量的12%，這一禁令“仍是一個結構性利好事件”。(“鎳價：情況在好轉之前會變得更糟，但仍是中長期買入”，2020年2月5日)
然而，正如銀行研究報告標題所示的那樣，隨著這種新冠狀病毒肺炎疫情對中國製造業需求的寒蟬效應擴散，看漲鎳金屬的投資者現在處於被動地位。
在印尼對礦石的禁令是否會轉化為金屬短缺的一系列複雜的計算中，疫情代表著另一個未知的因素。
01 外卡
鎳和銅的價格受疫情的衝擊最大，進入新年，這兩個基金很長時間都沒有什麼起色。
倫敦金屬交易所經紀商Marex Spectron的說法，倫敦鎳市場的投機頭寸已從去年9月的鉅額做多，佔未平倉利率的46%，轉為2月初的大幅做空，佔未平倉利率的10%。
疫情對對市場人氣的打擊，加劇了鎳市的負面影響，表現為倫敦金屬交易所的股價飆升，利差緊縮。
鎳的庫存從去年11月份的64174噸的多年低點，迅速增至目前的208722噸，在倫敦金屬交易所註冊的股票如雨後春筍般湧。這其中，下跌的股票為去年的牛市和今年上漲的股票起到了推波助瀾的作用。
順便說一句，目前“到達”的材料很可能與去年“離開”的材料是一樣的。
不過，除了倫敦金屬交易所這面鏡子觀察股市走勢之外，人們確實擔心，疫情將打擊中國龐大的不鏽鋼行業對鎳的需求。
據花旗預測，中國今年不鏽鋼的產量將下降0.4%，這將是自2008年以來該行業首次出現年度下滑。
據Argonaut Securities證券公司的數據，1月份中國不鏽鋼庫存增長40%，已達54萬噸。(《鎳:供應過剩的風險》，2020年2月10日)。
2月初，上海期貨交易所的不鏽鋼新合約價格跌至每噸12820元人民幣，為去年9月推出以來的最低水平。
疫情以及為限制其傳播而實施的旅行限制，預計將加劇中國不鏽鋼行業的季節性和週期性疲軟。
如果中國那些加工印尼礦石的鎳生鐵(NPI)生產商自身由於物流方面的挑戰而被迫減產，那麼需求受到的衝擊還將成倍增加。
相反，如果像外界普遍預期的那樣，中國政府在某個階段推出更多刺激措施以重振經濟增長，那麼不鏽鋼和鎳的需求都將上升。
02 中國的損失，印尼的收穫
疫情還直接影響到鎳供給側驅動的一個關鍵因素，並已經影響到鎳的基本面。
中國的鎳生鐵行業正受到市場的密切關注，該行業正試圖評估印尼出口禁令對其進口的影響。
隨著來自印尼停止礦石發貨，港口庫存將下降，預計中國的新產品導入率將在2020年期間下降。
花旗預計，中國今年的鋼鐵產量將下降9萬噸左右，即49萬噸左右。
很明顯，考慮到疫情影響，現在任何預測都帶有高度的不確定性。
鎳的負面走勢——倫敦金屬交易所股價飆升，息差收窄
鎳交易商面臨的第二個核心問題是，印尼本國的新產品生產商能在多大程度上提高產量，以彌補減少對中國供應的影響。
印尼明確礦石禁令旨在將礦商推下增值鏈，而且已經取得了相當大的成效。
根據中國有關部門的數據，去年中國的新產品價格指數(NPI)產量增長了一倍，而投資仍在湧入新的產能。
花旗指出，有關印尼今年新產品導入產量“眾說紛紜”，從50萬噸到60萬噸不等。
銀行指出，這標誌著，已經在2019年底形成的共識的基礎上，上調至40萬---50萬噸。
Wood Mackenzie的分析師表示，目前的投資規模可能意味著，到2020年底，產能將升至每年66萬--80萬噸。
如果這樣的話，“無論中國新產品導入的生產率如何變化，最終都可能被證明是無關緊要的。”(《2020年全球鎳市場前景的不確定性》，2020年1月29日)
在普遍看漲的分析師的共識中，這可能是一個看跌的異類，但它反映了市場上的各種觀點。
03 電子夢暫停
鎳仍受制於不鏽鋼循環，尤其是在中國，儘管其在鋰離子電池中的使用仍令投資者興奮不已。
不過，電池在金屬使用情況中所佔比例仍然相對較小。
此外，電池和更廣泛的汽車供應鏈也受到了疫情的嚴重破壞，這意味著不鏽鋼行業的任何疲弱都無法在短期內得到彌補。
電池仍然是鎳的長期需求增長動力。再加上印尼對供應的打擊，這就是為何包括花旗在內的多數分析師仍看好黃金價格前景的原因。
花旗表示:“失去的礦石供應將推高生產商成本，除此之外，在2021年精煉(金屬)供應缺口出現之前，投機頭寸還有上升空間。”花旗預計，未來6至12個月，礦石價格將達到每噸1.5萬美元。
然而，世行稱:“由於疫情的影響，中國不鏽鋼產量的復甦以及鎳/新產品價格單位的重新補充，鎳價格在短期內可能會保持疲軟。”
很明顯，疫情將成為本已波動的價格驅動因素的加速器。
目前，倫敦金屬交易所價格在上月跌至12510美元(1美元 = 6.9697元人民幣)的6個月低點後正在盤整。不要期望呼吸的停頓會持續很長時間。
原文作者：Andy Home，彭博新聞社發佈，趙臘平譯自MINING.com，2020年2月11日
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