03.04 “疫情”之下的城投公司

主要內容

此次COVID-19疫情衝擊中國經濟發展和地方財政收入，影響在持續發展。目前經濟結構中第三產業佔比更高，並受企業推遲復工等因素影響，我們認為此次疫情對經濟的影響較非典更大，目前依然充滿了不確定性，但可以預見的是疫情拖的時間越久，對我國宏觀經濟的衝擊越大。疫情將在稅收收入和政府性基金收入等方面衝擊地方財政收入。

短期內疫情影響城投公司業務開展，中期看，“穩增長”背景下基建託底經濟有利於城投公司業務獲取。疫情影響城投公司業務開展，尤其在2020年上半年，關注主營業務為文化旅遊、物業出租等類受疫情影響較大的城投公司。另一方面，2月財政部已滿額提前下達地方債務限額，基建投資增速仍處歷史地位，“穩增長”要求下基建投資或將發力。

多數省份2020年需償還城投債中高信用等級城投債規模佔比較大，3、4月份是湖北省城投公司償債高峰期。

2020年2月16日至2020年年末，全國需償還城投債總規模為1.49萬億元，江蘇省、天津市等省份2020年城投債償還規模靠前。3、4月湖北省需償還城投債規模佔全年的比重達30.05%，考慮到湖北省2020年需償還城投債以高信用等級為主、債務結構中短期有息負債佔比較小、湖北省政府負債率相對較低等因素，湖北省2020年城投債整體償債風險可控。

建議對城投公司銀行借款及非標融資方面給予更多支持。各市場監管機構已從債券發行各方面出臺了系列支持政策，為支持城投公司度過疫情期間突發流動性危機，我們建議：（1）當地銀行在短期放款、借新還舊方面對城投公司給予更多支持。（2）針對政信類非標臨時增設“疫情防控非標”，支持疫情較重地區城投公司進行非標資金的滾動；對於持有疫情較重地區的非標規模較大的銀行等金融機構，制定過渡期計劃，允許2020年底前未清理完畢非標產品回表，並規定在一定期限內完成清理或轉標。

正文

1、此次COVID-19疫情對中國經濟的影響還在持續發展中，地方財政收入中稅收收入和政府性基金收入都將受到一定影響

目前經濟結構中第三產業佔比更高，武漢“封城”、各地交通管制、企業推遲復工等因素綜合影響，我們認為此次疫情對經濟的影響較非典更大。此次COVID-19疫情對中國經濟和社會的影響還在持續發展中，目前依然充滿了不確定性，但可以預見的是疫情拖的時間越久，對我國宏觀經濟的衝擊越大。

從疫情對地方財政的影響來看，企業復工延遲、經濟增速放緩及疫情期間為支持實體經濟發展減稅降費政策的實施，將影響地方政府稅收收入。政府性基金收入主要來自土地出讓收入，本次疫情發生在春節期間，依賴線下的房地產銷售幾乎陷入停滯，3-4月為樓市傳統小陽春，房企延遲復工時間，短期內導致新開工面積及開發投資下行，而施工進度延後會影響預售時點，銷售回款速度放緩又將進一步拖累房企拿地進度，使得政府土地出讓收入將受到一定影響。另一方面，疫情期間地方政府防控疫情支出增多，財政收支壓力加大，或將影響政府對城投公司財政補貼的支持力度。

2、短期內，疫情將影響城投公司業務開展；中期看，“穩增長”背景下基建託底或有利於城投公司業務獲取

疫情在短期內衝擊國民經濟活動，城投公司業務開展亦將受到影響，尤其是在2020年上半年，在建項目復工延期、工程進度受到影響，新開工項目推進暫停等，與此同時，城投公司可獲取的與項目帶來的銀行貸款、非標融資或將減少，與政府往來的現金流入也將受到影響。另外，主營業務為文化旅遊、物業出租等類城投公司，受疫情影響，旅遊暫停、園區物業免租金等對公司影響較大，持續關注這類城投公司業務發展及後續獲得政府補助情況。另一方面，城投公司作為城市公共基礎設施建設主要承擔者，在本次疫情中，多個區域核心城投在防疫物資運送、疫情防控、醫療廢置物處置等多方面承擔了重要職責，為部分城投公司轉型為“城市綜合運營服務商”的轉型之路提供一些方向。

短期衝擊之後，中期來說，本次疫情對城投公司業務開展亦存在有利的一面。為對沖疫情對經濟發展產生的影響，基建投資發力、加大“穩增長”力度或成為政府的必要選擇。2月11日，財政部下發通知，新增地方政府債務限額8,480億元，其中一般債務限額5,580億元，專項債務限額2,900億元，加上此前提前下達的專項債務1萬億元，共提前下達2020年新增地方政府債務限額18,480億元，本次下發後，政府一般債和專項債都已達到人大授權範圍內可以提前下達下一年度地方新增限額。同時，財政部表示相關地區要做好專項債券的發行使用工作，早發行、早使用，更好發揮專項債券的作用，儘早對經濟形成有效拉動。結合2019年9月國務院常務會議上提出的，將專項債的使用範圍進一步擴大，其中鐵路、軌道交通、城鄉電網、農林水利等基礎設施為重點支持領域，專項債提前滿額度發行有利於推進受政策支持領域的基礎設施建設項目的開展。整體來看，我國2019年基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）增速為3.8%，仍處在歷史較低水平，對經濟增速的拉動作用較小，“穩增長”背景下，基建投資發力有利於城投公司業務獲取。但值得注意的是，基建、地產等項目的建設施工進度將受到疫情影響而停滯，穩投資政策利好所拉動的投資需求存在無法有效釋放的風險。

3、全國城投公司2020年上半年償債高峰是3月和4月，多數省份2020年需償還城投債主體信用等級以AA+及以上為主

本文選取自2020年2月16日仍存續的城投公司債券（wind城投債口徑）作為樣本數據，經整理後統計，2020年2月16日至2020年年末，全國需償還城投債總規模為1.49萬億元，上半年償債高峰在3月和4月，下半年償債高峰是8月、9月和10月。

江蘇省、天津市、浙江省、北京市、廣東省、重慶市、陝西省和湖南省2020年城投債償還規模靠前，其中江蘇省2020年需償還城投債規模達3,470.51億元，遠高出其他省份，其他省份2020年需償還城投債規模均小於1,000億元。從償債主體信用資質來看，多數省份2020年需償還城投債主體信用等級以AA+及以上為主，浙江省、重慶市、湖南省、四川省、安徽省、河北省等省份AA級及以下城投公司需償還城投債規模佔比相對較高。結合2018年末各省政府債務率來看，天津市、重慶市、陝西省、湖南省和雲南省等省份2020年償債規模排名較前且政府債務率相對較高，建議省內城投公司提早規劃、合理安排債券的有序兌付，和當地政府、金融機構保持良好溝通，當地政府亦應對其保持密切關注，避免發生區域性信用風險。

4、4月是湖北省城投債全年償還高峰期，高信用等級城投債規模佔比較大；湖北省城投公司短期有息債務佔比較小，短期償債壓力可控

從湖北省的情況來看，2020年2月16日至2020年年末，湖北省城投債需償還總規模為351.75億元，3月和4月是湖北省城投債的償還高峰期，合計需償還城投債規模佔全年需償還城投債規模的比重較高，達30.05%。2020年尚需償還的湖北省城投債中，高信用等級城投債規模佔比較大，其中主體評級為AAA的城投債共23只，金額合計244.3億元，佔比69.45%，主體評級為AA+的城投債共8只，金額合計47.2億元，佔比13.42%，主體評級為AA的城投債共19只，金額合計60.25億元，佔比17.13%。

2020年湖北省各市中武漢市城投債需償還規模最高，且主要以高信用等級為主。2020年2月16日至2020年年末，武漢市城投債需償還規模為284.60億元，佔湖北省全年需償還城投債規模的80.91%，其中主體評級為AA+及以上的城投債佔比88.3%；其次是襄陽市，其城投債需償還規模為31.00億元，全部系主體評級AA+和AAA城投債券；荊門市、咸寧市、宜昌市需償還城投債規模分別為8.20億元、8.00億元和6.55億元，其他各地級市2020年尚需償還城投債規模較小。

從湖北省城投公司債務結構來看，截至2019年6月末，湖北省發債城投公司有息債務規模1.10萬億，其中短期有息債務（短期借款+應付票據+一年內到期的非流動負債）規模為1,083.66億元，短期有息債務佔比較小，短期償債壓力不大。

根據國家衛健委員公佈的數據，截至2020年2月25日24時，湖北省現存新冠狀病毒肺炎確診患者45,604人，現存確診人數基數較大，3、4月份既是疫情防控的關鍵時期，又是湖北省城投公司償債高峰期，但考慮到一方面湖北省2020年需償還城投債中，高信用等級城投債佔比較大，另一方面，截至2018年末，湖北省政府債務率為67.02%，相對較低，湖北省2020年城投債整體償債風險可控。

5、各監管機構已針對債券發行各方面發佈支持政策，建議對城投公司銀行借款及非標融資方面給予更多支持

自疫情發生以來，為維護金融穩定，確保疫情期間債券市場業務平穩、有序進行，加大對疫情防控的金融支持力度，各市場監管機構從債券發行流程、債券存續期管理、減免費用、再融資等方面出臺了一系列支持政策。

在債券受理和審核方面，政策支持非現場業務辦理，延長企業註冊和發行環節相關時限，延長債券額度有效期等。在債券存續期管理方面，疫情期間發行人預計難以按時披露定期報告，可申請延期披露，需延長回售期間、增設回售、延長轉售期間的，經申請後上交所依規、靈活處理。在減免費用方面，上海清算所2月6日發佈通知，對註冊地在湖北省的發行主體2020年產生的發行登記費及付息兌付服務費100%全額減免等多條減免重點疫區發行主體相關費用的規定。在再融資方面，各市場開闢“綠色通道”，對於募集資金用於疫情防控相關領域、疫情期間的“發新還舊”或以一定比例補充營運資金的，建立債券發行的綠色通道。

目前已發佈的各項支持政策主要集中在債券業務層面，對城投公司現有的債務壓力有著一定程度的緩解。除發債外，銀行借款是城投公司主要融資來源，非標融資系城投公司融資的重要補充，對此，我們給出如下建議：

第一，建議當地銀行在短期放款、借新還舊方面給予城投公司更大力度的支持。目前在城投公司融資結構中，銀行貸款佔比最大，且受疫情影響，城投公司在建項目開展進度和新業務開工時間滯後，與項目相關的銀行貸款將受到影響，建議當地銀行在流動資金貸款、借新還舊等方面給予城投公司更大力度的支持，有助於避免城投公司在短期內出現流動性危機。同時，我們建議監管層可通過一定方式激勵銀行機構，如在宏觀審慎評估體系（MPA）內或其他考核體系內額外設置考核加分項，對於在疫情期間給予疫情較重地區放款的機構，進行額外考核加分。

第二，建議對受疫情影響較大的城投公司非標融資方面給予一定靈活性。2020年底是資管新規過渡期延長後的最後期限，目前存量非標融資規模較大，又逢COVID-19疫情爆發，為避免區域性非標逾期集中爆發的風險，我們建議，（1）從非標發行來看，建議監管層針對政信類非標臨時增設“疫情防控非標”，不計入非標總量考核，並在審批、流程上開啟綠色通道，支持疫情較重地區城投公司進行非標融資的滾動；（2）對於持有疫情較重地區的非標規模較大的銀行等金融機構，制定過渡期計劃，允許2020年底前未清理完畢非標產品回表，並規定在一定期限內完成清理或轉標。

最後，從業務層面來看，在“穩增長”背景下，基建投資發力或成必要選擇，而疫情期間地方政府財政收支壓力增大，基建投資資金來源或將更加依賴地方專項債，本次疫情暴露出城市基礎設施、公共服務等方面的一些短板，包括公共醫療與公共衛生資源的不充足等，建議特殊時期專項債使用範圍可適當根據各地情況靈活處理，以補短板為導向，在政府的引導下，城投公司積極參與相關業務的開展。

作者：龔 程 晨, 楊 培 峰, 畢 柳