張岸元（東興證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事）
陳巧巧（東興證券研究所宏觀研究員）
前段時期，市場多次出現“年內四中全會大規模減稅”的傳言。編造傳播開會流言的人，缺乏對黨和國家議事流程的基本瞭解，不值一駁。但減稅應該是較為明確的政策方向。一般程序是：先確定赤字率目標，而後依據財政收支推算減稅金額，進而安排到具體稅種裡，最終選擇在明年上半年某個時點組織實施（2018年是五月一日）。
通常認為，減增值稅的可能性更大，因為減少間接稅、增加直接稅在財政收入中的佔比是中國稅改的基本方向，降低增值稅率名義上更加有利於製造業部門。但筆者認為：在同等減稅金額情況下，降低企業所得稅率更能夠發揮減稅的效能，有利於優化企業行為，促進市場出清；有利於吸引外資，穩固中國在全球產業鏈中的地位；有利於放大“減稅幻覺”，扭轉市場預期。
一、對財政收入衝擊較小
相比降低增值稅，降低單位所得稅率對財政收入衝擊要小得多。營改增後全國公共財政收入中，增值稅收入佔比上升。2017年，國內增值稅收入是企業所得稅收入的約1.8倍，而增值稅基本稅率（17%）比企業所得稅（25%）低，增值稅每單位稅率對應的稅額是企業所得稅的2.6倍。換而言之，增值稅稅率每下降一個百分點，相當於所得稅率降低2.6個百分點。顯然，後者操作會“顯得”力度大得多。
二、有利於優化企業行為、促進市場出清
——降增值稅指向性差、與政策方向衝突。增值稅稅負取決於抵扣鏈完整度。根據上市公司數據，增值稅稅負基本符合利潤率高的行業稅負水平高的規律，而部分行業稅負偏離利潤率程度仍較大，除稅收優惠外，差異更多的來源於抵扣聯完整程度。採掘、建築材料等行業，由於勞動力較為密集，可獲得抵扣的進項稅較少，增值稅負擔較重。電子行業，由於享受軟件、集成電路等產品的增值稅即徵即退政策優惠，增值稅負擔幾乎為零。這種稅收結構下，再降低增值稅率，客觀上有利於資源、勞動密集型行業，而高科技行業從中獲益非常有限。
——降所得稅率更有利於優勝劣汰、加快市場出清。所得稅的納稅基礎是調整後的企業盈利，降低稅率顯然更有利於盈利企業。近年來，部分企業追逐規模擴張、忽視盈利，導致資產負債表惡化、槓桿率高企。這與過高的所得稅率有著密切關係。降低所得稅率可望改變企業微觀決策，重新確定規模與盈利的優先級別。
三、有利於吸引外資、鞏固我國全球產業鏈地位
——我國所得稅率下降空間更大。全球開徵增值稅的主要經濟體名義稅率多超過20%，如英國和法國都是20%，德國是19%。中國的名義稅率僅高於新西蘭（15%）、澳大利亞（10%）、韓國（10%）、日本（8%）、瑞士（8%）、加拿大（5%）。相比之下，中國企業所得稅率水平處於國際中等偏高水平，下降餘地更大。美國沒有增值稅。今年以來，美國企業所得稅率從35%大幅降低到21%，國際國內影響巨大。這種情況下，如果我們僅僅減增值稅，而不動所得稅，外資企業不容易感覺從中獲益。
——外企更能從所得稅率下降中獲益。數據顯示，中國稅收收入中，在華外商投資企業繳納企業所得稅佔比，顯著高於繳納增值稅佔比。這背後的原因：一是外商投資多集中於製造業等增值稅抵扣鏈完整的行業；二是外資企業總體盈利狀況好於內資企業；三是增值稅專用發票全產業鏈抵扣，難以偷逃稅，內資企業更容易開展企業所得稅務籌劃。降低所得稅率，或許更為外資喜聞樂見。中美貿易摩擦以來，外資企業利潤匯回動機有所增強，降低所得稅率有利於留住資金，提供更為友商的稅務環境。
四、有利於放大“減稅幻覺”、扭轉市場預期
次輪美股上漲與特朗普大幅降低企業所得稅率有著密切關係。降低所得稅率，所有企業稅後淨利潤可以立即相應比例增加，只需要通過簡單算術，投資者就知道ROE如何改善，PE如何變化，市場估值如何提升。
而如果降低增值稅率則不然。因為增值稅涉及上下游抵扣，不容易確定稅率下降究竟最終會對哪類上市公司最為有利，市場不確定肉在哪個鍋裡。
如，2017年全部A股所得稅費用約0.9萬億，利潤總額約4.5萬億，粗略估算有效稅率約20%。假設所得稅基本稅率由25%降至24%，有效稅率同比例下降至19.2%，企業稅後利潤將整體提高約1%，同比例推高上市公司市盈率。另外，考慮到上市公司狀況差異較大，盈利高稅收優惠少的企業將獲益更多；所得稅減稅對企業現金流的影響比較明確，有利於盈利良好但融資受困的上市公司估值恢復，相應進一步提高市盈率。
稅收是一門藝術。實際稅負和稅收痛苦指數並不相同。國家財政面臨的壓力人所共知，減稅空間有限也是客觀事實。在這種情況下，更要精選策略，讓有限減稅空間發揮更大效能。不妨考慮降低企業所得稅方案！
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