張岸元（東興證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事）
中國經濟金融之根本矛盾是債務負擔率過高的判斷，值得商榷。債務負擔率過高是經濟金融運行的結果，直接針對運行結果進行政策調控有背本趨末之嫌。即便認定結症是高槓杆率，去槓桿率的方式也未必就是貨幣政策緊縮、資金鍊難以為繼，進而導致金融運行進入痛苦調整的下半場。至於總量收縮觸發結構性矛盾，國進民退假說大行其道，也不是不可以避免。只要解放思想，轉換思路，完全可以實現無痛去槓桿。
去槓桿不能只看負債不看資產，必須同時調整資產負債表的兩端。去槓桿主要是政府部門和國有企業去槓桿。中外槓桿率背後的重大區別在於，中國政府部門、國有企業高負債背後對應的有規模龐大的資產。即便其中有相當部分沒有現金流、或現金流不足，這些資產仍具有可觀的變現價值。在貨幣政策中性溫和的同時，通過變現部分國有資產償還債務，全社會槓桿率可以在較短時期內顯著下降。
變現國有資產，和地方政府轉讓土地使用權獲得現金收入，本質上沒有不同。你不能說前者就會削弱執政基礎，就會造成國有資產流失，而後者就如何政治正確。事實上，變現國有資產和轉讓土地使用權，都是國家資產負債表的重構，都是一種財務技術安排，賣資產總比賣地好。
政府抱著數百萬可變現資產，同時要求市場對債務打破剛兌，這個道理講不通。制約政府資產負債重新匹配的關鍵障礙在於國有資產內部的分割。理論上，有限責任的原則不允許政府作為出資人，在不同有限責任主體之間隨意調配資產負債；但實際上，政府從來就是國資體系內部不同主體之間利益關係的有力調節者。現有所有制並不妨礙以下兩方面操作：一是政府出售優質資產，回收現金，用於政府債務的償還；二是加快對不良資產的處置，政府承擔大股東社會責任，降低投資者損失，推動市場出清。這兩類基於資產負債存量對稱調整的去槓桿路徑，其給市場帶來的痛苦，要遠遠小於增量政策的緊縮。
不僅如此，某些領域的國退民進，是對市場上國進民退假說的最好回擊。改開四十年，在這個問題上大膽解放思想，無論是對於短期擺脫困境，扭轉市場預期，還是對中長期平衡市場和政府的關係，激發市場活力，都具有決定性意義。
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