精華整理：
1、中國對外擴大開放，對內加強監管，步入存量經濟主導階段。
2、過去是趨勢性機會，雞犬升天，現在是結構性機會，此消彼漲。
3、對A股整體來講仍然看好大企業大藍籌。
4、集中和分化包括三大主線機會：一是行業集中分化帶來的投資機會；二是高收入人群財富增長帶來的高端消費投資機會；三是人口流向帶來的結構性機會。
結論：在存量經濟主導的經濟格局下，分化的過程沒有完成，集中的過程也遠遠沒有完成。尋找到集中的趨勢或者集中過程的起點，將帶來較好的投資回報。
6月5日，2018年中泰證券中期策略會在上海舉行。中泰證券首席經濟學家李迅雷先生在會上發表題為《更加開放的中國：分化與集聚帶來機會》的演講。
中泰證券首席經濟學家李迅雷（火山君現場拍攝）
火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，他指出，總體來講，中國經濟2018年將整體趨穩，且整體經濟波動的幅度降低，使得趨勢性機會比較少，資本市場更多來自於結構性的機會。今後對外開放之門越開越大，對內監管力度也將繼續加強。
中國經濟步入存量經濟主導的階段
李迅雷首先闡述了對中國經濟未來的看法——對外擴大開放，對內加強監管，步入存量經濟主導階段。
他指出，從出口端來看，2017年，中國出口對GDP貢獻了0.6個百分點。從進口端來看，中國經濟發展到這個階段時應該維持開放政策，應該要擴大進口。近期國家領導們的講話都強調一點：中國堅持開放的步伐會越來越大。最近中國降低了日用品的關稅、農產品的關稅等等，其實也就是要以一個更加開放的姿態去跟全球各個國家進行合作，為中國經濟高質量的增長提供良好的環境。
中泰證券首席經濟學家李迅雷（火山君現場拍攝）
火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，對內來講，可能還是要強監管、去槓桿，穩步推進。因為我們的金融規模過大，雖然M2增速有所回落，M2佔GDP比重也相應有所回落，但是總體來講還是很高。金融去槓桿是一個早晚的事情，現在做的目的就是為了避免發生系統性金融風險，避免經濟出現大的波動。
2018年A股仍是結構性機會
正因為上述原因，李迅雷認為，這樣的背景之下，A股更多是存在結構性的機會。
從2015年6月份到現在6月份，已經過了三年，這三年A股股價估值波動幅度在大幅度下降，GDP的波動幅度也是在大幅度下降。過去是趨勢性機會，雞犬升天，現在是結構性機會，此消彼漲。具體而言，大的行業、傳統產業，總體來講是在走下坡路，新興行業在崛起。
但在傳統行業裡，龍頭的地位在提高。如果把上市公司按照中位數來分，所有的上市公司取中位數，中位數以下的歸為中小企業（在中小企業裡面剔除了非銀金融，剔除了近兩年上市的企業）後會發現，雖然盈利也在增長，但是現金流出現回落。總體來講大企業日子好過，中小企業日子不好過。
圖片源自：視覺中國
火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，李迅雷表示，從行業來講，行業利潤佔比也是出現一定的分化。像採掘業、鋼鐵、機械等等這些上游的行業，盈利在增加，盈利份額在增加；中下游行業（例如銀行、農林牧漁、公用事業、傳媒行業）的盈利增速在回落，這個變化更多的還是受到政策的影響。從資產負債率的角度來看，上游行業整體來講資產負債率在下降，而像一些新興行業（如家電、傳媒、電子、計算機），基本上是在上升的，說明有更多的資本投入。
還有一個分化是國有企業和私營企業。2016年以後，明顯國有企業的盈利增長是超過了民營企業的。這種分化一方面是由於PPI反彈，國有企業大部分處於中上游，相對來講是更多的得益；另一方面，環保的要求提高了，很多的中小民營企業環保不達標，造成成本上升，有些就停工停產了；第三個原因是金融收緊，使得民營企業的融資難度進一步增加，融資成本進一步上升。
所以，去年股市表現好的是藍籌股，藍籌股大部分是國有企業。原本市場預期到了2018年可能會出現風格切換，創業板、中小板將會走好。但是從目前來講，經濟數據上並不支持。整體來講還是大企業看好、國有企業走強這麼一個大的趨勢。
三條投資主線看結構性機會
火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，更具體而言，李迅雷指出，集中和分化又會帶來三條主線的投資機會值得關注。
第一是行業集中和分化帶來的機會。
目前來看，家電行業、醫藥生物行業等等，集中度在明顯的提升。房地產行業前十家房地產的銷量增速在2009年的時候大概只有8.5%，現在是24%，增加了兩倍。
另外，新興產業如電子通訊、光伏、高鐵、核電、新能源汽車、人工智能、機器人等等也值得關注。
第二是高收入人群的財富增長帶來投資機會。
近兩年我們看到吃藥喝酒的板塊表現比較好，這就是跟高端消費品密切相關。高端消費的熱點主要集中在奢侈品消費。此外，由於房地產銷量的大幅度上升，使得跟住房相關的家電、傢俱消費上升；人口老齡化、少子化和收入水平提高使得服務消費上升；另外還有網上消費也在上升，這些都是亮點。
但在這些亮點背後也明顯看到分化：茅臺酒的銷量增速都是兩位數，去年超過20%，但是整體白酒銷量接近零增長，這就是出現了分化。因此我們看好消費升級，看好高端消費，但同時也要注意其中的分化。
圖片源自：視覺中國
第三是從人口角度看產業機會。
中國的城鎮化已經到了後期，但是城市間流動的過程還是方興未艾。
首先，中國目前第一大城市的人口集中度還遠遠不夠。現在上海的常住人口占中國整個城市人口的比重只有百分之三點幾，而紐約要佔到美國城市人口的百分之七點幾。理論上講，上海的常住人口要達到五千萬才可以和紐約持平。所以我們可以看好的是大城市周邊的人口增長。
最近我們的宏觀團隊剛剛做了研究，發現中國的八橫八縱對於人口的集聚起了一定的作用，但沿著長江這條線，70%的城市都出現常住人口的減少。所以不會因為高鐵越來越多，使得高鐵沿線站點的所在城市的人口都能得益。現在已經進入到一個存量時代，存量時代不能以增量的思維去思考。存量時代就是此消彼漲，你這邊人多了他那邊人就少了。所以人口集中的這個過程還遠遠沒有完成。
對於一個城市發展來講，短期來看，自然增長人口是沒有意義的，會增加城鎮負擔，因為自然增長人口是出生人口減去死亡人口，不能成為勞動力。但是流動人口大部分是勞動力。研究發現，山東省是流動人口減少最多的一個省份，淨流出大概50萬人；而廣東省是淨流入，增加了將近70萬人。所以整體人口的流向，過去是從西到東，現在是從北到南，往南更有機會。
但是這個機會也是結構性機會，即便在廣東省，除了深圳、廣州、珠海、佛山、東莞之外，其他城市人口都是淨流出，也就是人口集中在提高。
根據這一塊的趨勢，要把握、尋找的機會就是根據人口流向變化來尋找投資的方向。
李迅雷最後總結，對A股的投資邏輯，過去是面，現在應該到線，未來應該是到點。總體來講，在存量經濟主導的這麼一個經濟格局下，分化的過程沒有完成，集中的過程也遠遠沒有完成。如果能夠把握住，尋找到集中的趨勢或者集中過程的起點，那麼未來的投資收益應該還是非常可觀的。
（本文封面圖來自：視覺中國）
投資有風險，獨立判斷很重要
本文僅供參考，不構成買賣依據，據此入市風險自擔。
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