來源金融界
張岸元為中國首席經濟學家論壇理事，中信建投首席經濟學家
美股十年行情結束，實體經濟步入衰退言之尚早
金融界：美聯儲宣佈降息後股市大跌，市場上不少人認為這是美股黃金十年的落幕。美東時間3月11日收盤，美國三大股指集體大跌，道指收跌5.86%，跌入技術性熊市；標普500指數跌4.89%，納指跌4.7%。有不少人認為美國即將步入衰退。您怎麼看待這個問題？
張岸元：最新市場表現確認美股十年行情結束，美聯儲採取單純降息方式穩不住市場。除非史無前例，推出新的量化措施，比如類似日本央行的購買ETF操作等。
從近期數據看，美國經濟進入衰退的推測還缺乏依據。這一判斷主要是基於此前的經濟週期表現得出。美國疫情是個新因素，究竟會進展到什麼程度，經濟會受到多大程度，是個未知數。方向上看，會加快衰退的到來。
要關注政策面對美國經濟週期的影響。此前特朗普總統大規模減稅政策的影響在消退，新的減稅政策正待實施。在幾年前他的經濟政策承諾中，唯一沒有兌現的是基建。如果美聯儲出現負利率，聯邦財政赤字得到來自負利率的支撐，大規模基建得以啟動，則週期會進一步變形。
覆巢之下，A股難以獨立上漲，但下行空間有限，有避風港功能
金融界：目前看來，A股走出了獨立行情，是否可持續？海外市場的波動會如何影響我國市場？
張岸元：我不理解為什麼一些人，談及其他領域時言必稱全球化，言必稱避免脫鉤，為何一到股市上，就要“獨立”。覆巢之下，誰也躲不過。認為A股市場可以無視外部環境變化，走出獨立的上漲行情，顯然是一廂情願。當然，與美股相比，A股下行空間有限，從這一點講，稱之為“避風港”也不為過。
疫情以來，A股市場走出這樣的行情，有方方面面原因，如，疫情得到控制、流動性釋放、類似往年的春季躁動、大量散戶入市、穩定市場的努力等。這其中，有些可持續，有些不可持續。國內疫情自身對金融市場的影響已經消退，但本週，一二月份經濟數據合併公佈，對市場仍可能有衝擊。
目前，對抗疫情的緊急性臨時性政策開始著手退出，近期貨幣政策操作節奏已經開始變化。這種情況下，部分市場主體繼續以下一步疫後恢復重建政策為交易對手，指望政府出臺大力度對沖舉措完全彌補一季度產出缺口，甚至指望放棄多年堅持的一些既定政策，去守住某個GDP數字。這一期待不切實際。畢竟災疫之後，首先要休養生息，下猛藥不是好政策。
從中長期看，中國股市存在長期牛市的基礎，前提是改革——諸多領域、重大導向的真正改革。核心是產權制度。設想中國經濟是白雪公主，吃個毒蘋果，睡幾十天，醒來一切如常，馬照跑、舞照跳，坐等牛市到來，不可能。近期監管部門出臺很多利於市場長遠發展的改革舉措，取得良好成效。但股票市場不是市場自己的事，除了行業政策外，其他領域改革也要跟上。
現在外盤影響A股的主要渠道是心理層面。北上資金是直接因素，這其中資金構成非常複雜。外盤對A股的影響客觀存在。刻意逃避調整，繼而較長時間出現境內外市場走勢差異過大的局面，會很麻煩。A股和H股價差就是個例子。
油價暴跌影響CPI、PPI機制不同，長期低位或影響新能源
金融界：本週原油價格的波動也比較大，您認為背後的原因是什麼？未來還會持續下降嗎？油價暴跌對中國經濟有何影響？
張岸元：除了背後的大國博弈因素外，需求萎縮因素對油價影響客觀存在。油價對需求變化非常敏感，邊際的需求變化會帶來較大價格波動。我國是原油進口大國，約60%原油消費用於燃料，包括汽油、柴油、航空煤油、船用柴油重油等，其餘約不到40%用於化工原料。大家可以從城市擁堵指數的變化，大體估計春節以來我國汽柴油消費下降多少。
下一步，疫情對全球經濟、尤其是居民出行的影響顯而易見，油價會在一段時期內繼續保持較低位置。
油價暴跌對我國經濟的影響比較複雜，總體看，油價下跌肯定利好淨進口國。從CPI角度看，我國成品油定價機制要求油價低於40美元之後不再適用調價公式，因此其拉低CPI作用有限。從PPI角度看，化工原料價格下降較為確定；但相當多黑色系商品是國內定價，沒有因油價顯著調整，因此PPI也不會相應大幅下行。低油價如果持續更長時期，其影響會非常複雜。包括新能源汽車、燃料乙醇替代，甚至新能源發電等，都會受到衝擊。
目前不是推進存量貸款基準利率轉換的好時機
金融界：您之前提到存量利率轉換的問題——“這種方式的影響潛在且深遠，需要給購房者一個更好的交代”。您認為目前的方式有何不妥？應該如何改進？
張岸元：推進存量貸款基準利率轉換，完成利率市場化，固然非常重要。但要在正確的時間、正確的地點，做正確的事情。我看不出當前形勢之下，勉力完成基準利率轉換的必要性和迫切性。6000多萬份合同，大約30萬億存量資產的利率轉換，涉及千家萬戶利益，顯然應該慎之又慎。
這次利率轉換存在以下兩個問題：
一是利率水平沒有降低。目前利率轉換的原則是保持利率水平不變。而事實上，今年以來，各種利率都在下調，借款人卻還要按照之前去年的利率水平負擔房貸。這樣的安排顯然沒有充分考慮民眾利益。
二是改變的不僅是定價基準，而且是定價方式——這一點尤其重要。魔鬼在細節裡。之前房貸是採取貸款利率打折的方式計價，本次轉換後，改為在LPR基礎上加點。由乘法改為加法，影響非常微妙。比如，此前您是基準利率貸款，執行利率為4%。由於二套房等多種原因，我是基準利率的1.2倍，執行利率為5%。假設去年底的LPR為4%。那麼，您的轉換公式是：LPR+0，我是：LPR+1%。未來利率下降是趨勢。極限情況下LPR為零利率。如果按照轉換前乘法打折的方式，基數是0，所以我倆都是0利率。但轉換後，您是房貸為0，我卻是1%（0+1%）。這顯然是對合同原意極大的改變。如此改變貸款人之間利率負擔的相對關係，不能稱之為公平。
具體改進方案有很多，比如推遲，不在當前不利環境下推進這種不能讓利於民的繁瑣事項。又比如，今年公佈臨時優惠的基準利率用於存量房貸定價等。
普通投資者應考慮避險，或拉長久期，賺實在錢
金融界：全球疫情在不斷升溫，對中國經濟發展和貿易往來會有什麼影響？您對未來全球經濟的變化有何判斷？
張岸元：這個說不好。很多人認為從長期看會有怎樣怎樣重大變化。我以為，疫情之後，人們首先會忘記疫情。這是人性。
金融界：對普通投資者有哪些建議？
張岸元：一是災疫之年，避險為先；二是你在看政策，政策也在看你；三是拉長久期，賺實在錢；四是更多通過專業渠道處理個人投資事項。
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