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摘要（上）
建築行業作為典型的輕資產行業，其資產端構成以應收賬款與存貨為主。建築企業較低的產業鏈地位導致其前期墊資、後期資金回收滯後，協議約定和付款慣例往往存在一定時滯，造成其應收賬款與存貨高企。同時，建築亦為資金密集型行業，在行業整體景氣度趨弱、上下游資金收緊的背景下，應收賬款、存貨的資金佔用與週轉效率將直接影響建築企業流動性，進而影響其信用品質高低。
中債資信通過對應收賬款及存貨科目的剖析，試圖從不同側面對建築企業應收賬款、存貨質量及其潛在風險影響進行提示。具體結論如下：
1、應收賬款與存貨-工程施工對建築施工企業現金流和利潤影響巨大，工程佔款的回收情況以及相關計提所採取的不同策略（激進或保守）將對其資產質量和真實利潤產生較大影響。
2、應收賬款對建築企業的資金佔用持續上升，裝飾、園林子行業墊資較大（如亞廈股份）；關注下游房地產資金趨緊可能帶來房建企業應收賬款佔款上升及流動性壓力。
3、從信用角度看建築企業的應收賬款回收風險，可通過應收賬款質量（規模及運營效率、分散性、下游客戶的資信水平）以及企業自身管理水平（信用政策選擇與事前預判、項目流程管控等）兩個維度進行判斷，後者往往扮演著更為重要的角色。
4、應收賬款壞賬準備計提比例可一定程度反映出企業的應收賬款質量；從財務穩健性角度來看，企業信用政策選擇意味著對於短期業績與長期穩健發展的相機抉擇；關注雲南建投等財務計提較為激進。
5、存貨-工程施工（已完工未結算）科目實質是“提前確認的收入”和“未來的應收賬款”，較大規模的“存貨-工程施工”形成資金佔用，導致“應收賬款”被低估，需關注建築企業存貨高企反映出的墊資及潛在回款風險。
6、作為“未來的應收賬款”，“存貨-工程施工”減值準備計提不充分將影響建築企業的利潤質量；關注七冶建設、重慶建工、西安建工、龍建集團四家企業。
一、建築施工企業應收賬款科目分析及風險關注
（一）建築企業應收賬款的界定與會計處理
1、應收賬款的界定
應收賬款是指企業因銷售商品、提供勞務等經營活動，應向購貨單位或接受勞務單位收取的款項，主要包括企業銷售商品或提供勞務等應向有關債務人收取的價款及代購貨單位墊付的包裝費、運雜費等。對於建築施工企業而言，其應收賬款主要包括建築施工企業應向發包單位收取的工程價款和列入營業收入的其他款項；銷售產品、材料應向購貨單位收取的款項；提供勞務、作業應向接受勞務、作業單位收取的款項等。
我國建築施工行業技術壁壘和資金壁壘均不高，行業進入者眾多、行業集中度較低，此外由於大部分施工合同主要通過市場公開招投標方式簽訂，市場化程度較高，企業競爭激烈，整體產業鏈地位相對較弱，受此影響，建築施工企業下游業主延期支付工程款現象較為嚴重，較大規模的應收賬款佔用企業資源，亦使企業資金鍊趨緊。
出於數據可得性，我們對比了滬深A股上市公司應收賬款佔比情況，2016年末處於產業鏈上下游的建材、建築、房地產行業應收賬款佔總資產比重分別為8.41%、14.12%和1.31%，可以看出建築行業應收賬款在總資產中的佔比顯著高於其他兩個行業。從趨勢來看，建築行業應收賬款佔總資產比重相對平穩，維持在14%~15%左右，但由於2014年房地產行業銷售情況較差，資金鍊趨緊導致對房建企業佔款增加，使得2014年該比值出現明顯上揚，超過15%。根據中債資信對127家發債建築企業的梳理結果，2016年末建築發債企業應收賬款佔總資產比重為14.81%，基本與A股上市公司表現一致。
2、應收賬款的會計處理
在會計處理方面，建築企業的應收類款項主要包括應收的投標保證金、保函押金、應向職工收取的各種墊付款項、預付款項等。應收類款項科目期末如為借方餘額，反應尚未收回的賬款；期末如為貸方餘額，則反映企業預收款項。
從應收賬款科目來看，建築企業應收賬款賬面餘額主要為應收工程款，即因承包工程應向發包單位收取的工程價款，是建築施工企業在提供勞務、結算工程中產生的債權；其產生原因一般有三方面：一是工程結算需要一定時間，二是激烈的市場競爭使得建築企業在結算付款方面給予下游客戶更多的賬期，三是業主拖欠工程款。其會計處理如下：
（二）建築企業應收賬款的資金佔用
應收賬款對建築企業的資金佔用持續上升，裝飾、園林子行業墊資較大（如亞廈股份），關注下游房地產資金趨緊可能帶來房建企業應收賬款佔款上升及流動性壓力
根據2012~2016年中債資信梳理的樣本發債建築企業應收賬款數據，2016年樣本企業應收賬款規模為13,960億元，較2012年的7,340億元，年均複合增速在17.58%，應收賬款/營業收入也由2012年的16.42%上升至21.37%，應收賬款對建築企業的資金佔用規模持續上升。從上升趨勢原因來看，除2014年增幅較大主要系下游房地產行業資金趨緊，對建築企業佔款增加外，還有另一個主要原因，即應收賬款系資產負債表中的存量數據，收入為利潤表中的流量數據，隨著企業規模的擴大、墊資增加，部分中長期應收賬款週轉較慢使得應收賬款持續累積，導致資金佔用比例逐年上升。
從各子行業看，裝飾、園林綠化環保行業收現能力較弱，二者應收賬款/營業總收入分別為95.30%及48.02%，其中裝飾行業“以墊資拼業務”狀況尤為嚴重，整體資金鍊壓力很大，其中洪濤裝飾、亞廈股份、金螳螂應收賬款收入比分別高達154.09%、128.47%及91.42%，其中
亞廈股份主要為合同期內應收賬款，賬齡在2年以上佔比約20%，而2015年同期僅為15%，整體賬期有所延長；洪濤裝飾及金螳螂應收賬款佔比較高還有部分原因系可比性不同（二者收入確認均採用《收入》準則，而非《建造合同》準則，我們將在下文存貨部分著重分析）。此外，房建領域應收/收入比最小（19.40%），由於項目同質化相對較高、工期較短，下游房地產銷售資金回籠較快，資金週轉能力在建築子行業中表現最好。不過，2017年下游房地產市場銷售資金回籠的放緩、融資渠道的受限將加劇房企資金壓力，進而加大房建企業應收賬款的佔款規模與回收難度（賬期延長、壞賬增加等），導致房建企業財務槓桿上升、流動性壓力進一步加大。建築作為資金密集型行業，在景氣度趨弱、上下游資金收緊的背景下，應收賬款的資金佔用與週轉效率將直接影響建築企業流動性，進而影響其信用品質高低。
（三）建築企業應收賬款回款風險
從信用角度看建築企業的應收賬款回收風險，可通過應收賬款質量（規模及運營效率、分散性、下游客戶的資信水平）以及企業自身管理水平（信用政策選擇與事前預判、項目流程管控等）兩個維度進行判斷，後者往往扮演著更為重要的角色
應收賬款回收風險是指由於企業應收賬款所引起的壞賬損失、資金成本和管理成本的增加，對於建築企業來說主要是壞賬損失帶來的利潤侵蝕和催收、訴訟等環節帶來的時間及成本風險。
應收賬款出現壞賬的原因與行業外部環境、企業經營及財務處理風格（激進或保守）、對手方履約能力和履約意願等密不可分。具體來看，行業外部環境為應收賬款回收風險的外因，通常不可控；但從應收賬款回收風險的內因來看，企業的管理水平和信用政策選擇很大程度上是可控的。信用賬期的應用一方面為企業發展提供機遇，另一方面亦加大了壞賬的可能，這就需要建築企業提高自身管理水平，並在業績與承擔風險能力的權衡中做出抉擇。對手方履約能力和履約意願往往需要在承接項目前作出事前預判，亦對建築企業的管理水平提出一定要求。
從應收賬款出現壞賬的事後處理來看，對不能正常收回的應收賬款，應加大清收力度，要求對方制定還款計劃並提供相關的擔保，確保其能逐步還款；對有一定償還能力，但對歸還欠款不重視、不積極，並以種種藉口推託不還的債務單位，應適當採取訴訟方式，以法律手段強制收回。
故而從信用角度看建築企業的應收賬款回收風險，可通過以下兩個維度判斷：
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