政治局會議明確政策基調與方向：3月27日召開的政治局工作會議從政策基調和工具選擇兩個層面為後續的週期演繹奠定了基礎。會議提出：加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內需，全面做好“六穩”工作，努力完成全年經濟社會發展目標任務，確保實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務。在目前外部環境存在較大不確定的條件下，本次會議的定調不可謂不高；在政策工具方面：積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，引導貸款市場利率下行，加快地方政府專項債發行和使用。提出發行特別國債符合預期，中央與地方政府的發債規模仍需等到兩會方能明確，但方向已經非常清晰。
宏觀小週期的框架依然適用：春節後我們相繼發佈深度報告《疫情對宏觀小週期的擾動》、《經濟危機與基建週期》，對2008年以來的宏觀經濟短週期波動進行了系統的論述，並通過覆盤近二十年宏觀經濟以及基建週期的波動，認為2020年宏觀經濟不僅面臨新一輪宏觀小週期的重啟，也將經歷十年週期的模式切換。拋開中長期問題不講，隨著政治局會議對經濟目標和政策方向的明確，短期的問題分析依然在我們建立的宏觀小週期的框架之中：首先新冠疫情對經濟造成了全面打擊，宏觀經濟面臨內需外需的共振衝擊，隨著政治局會議對政策基調和方向的明確，國內進行較強的逆週期調節已經比較確定；其次本輪逆週期政策調整的核心邏輯支撐依然是城鎮化，依靠財政政策在一定程度上加快城鎮化進程依然是政策內核；最後從核心指標的傳導關係看，從經濟面臨衝擊到基建、地產等早週期行業發力這些環節的傳導與前幾輪週期基本是一致的，且GDP的企穩依然會在去庫存階段完成。而不同的是疫情造成外需收縮以及全球供應鏈風險可能改變經濟回暖的節奏和傳導次序。
建築行業是最確定的就業基本盤：經濟增長是解決就業問題最好的方式，2020年就業壓力之大肉眼可見，這可能也是政治會議提出努力完成全年經濟社會發展目標任務、確保實現決勝全面建成小康社會的原因之一。從我國的就業結構來看，城鎮就業人口中製造業、建築業佔比分別為24.2%、15.7%，受疫情衝擊較大的零批、餐飲、交運行業合計11.1%；農民工就業方面，製造業、建築業佔比分別為27.9%、18.6%，零批、餐飲、交運行業合計25.4%，建築業在就業方面的作用舉足輕重。本次疫情首先對零批、餐飲、交運等服務業造成較大的衝擊，隨著疫情的全球爆發，全球供應鏈的斷鏈風險不斷加大，外需收縮幅度可能較大，製造業的就業或將不斷被擠出，就業問題或進一步惡化，建築行業是目前最穩健、對沖能力最強的就業基本盤。另外建築業的產業鏈基本在國內，在鐵礦石進口不出現較大問題的前提下，建築業的擴張較為容易且確定性較高。
地產與基建週期局部協同：地產與基建週期在前三輪宏觀小週期中全面協同，而在新一輪週期中將切換為局部協同，主要原因在於房地產週期自身的結構分化，這種結構分化分為兩個層面：房地產週期區域分化、前端銷售與後端投資的時滯拉長。本輪週期中一二線房地產週期與基建週期仍將保持協同，但基建與地產很難形成較強的共振，這決定了新一輪宏觀小週期在總量彈性上是較弱的。房地產與基建週期從全面協同切換為局部協同一定會產生財政問題，即基建資金的來源問題。根據我們測算地方政府的財政收入對房地產的依賴已經接近50%，這裡麵包括房地產帶來的稅收和土地出讓金。特別國債的發行在一定程度會對沖房地產造成的財政壓力。通過發行國債的方式支持基建擴張在亞洲金融危機期間也曾有過，1998-2000年多次發行長期建設國債用於基建。
基建投資的節奏之強是確定的：3月27日的政治局會議對基建而言是非常重要的，其意味著政府擴張基建的決心已經明確，而中國政府強大的能力是能將這種意願變成現實的，對這一點應該堅信。我們對2020年基建投資進行多種情景測算，假設3月份基建復產率在40-60%區間，4月份復產率在70-90%區間，5月份完全復產，那麼對應全年基建5%增速假設下的5-12月基建增速在14.4%-18.7%、全年10%增速假設下的5-12月基建增速在20.9%-25.2%、全年15%增速假設下的5-12月基建增速在27.4%-31.7%。基建在節奏上的強勢是非常確定的，問題在於全年基建投資究竟會落在哪個區間。這將取決於債務擴張的幅度，兩會將給出最終的答案。從政治局會議的態度來看，基建的刺激程度應該是中等偏強的狀態。
2020年基建板塊確定性的投資邏輯在於宏觀小週期以及基建週期的演繹，在一輪基建週期中，基建股將出現兩個買點，第一買點出現在政策反轉的階段，預期扭轉，估值底部反彈；第二買點在於博弈政策以及基本面兌現的超預期。目前基建板塊處於第一買點向第二買點切換的階段，政治局會議的表態有理由讓市場相信基建的超預期兌現，基建板塊的另一個可能的邏輯在於一帶一路的修復；建議對基建板塊多一點的耐心和期待，關注中國鐵建、中國中鐵、葛洲壩、中國建築、中國交建、中設集團、蘇交科；建議關注鐵漢生態、東珠生態、文科園林等
風險提示：疫情後續走勢超預期、經濟下滑超預期、政策執行低預期等
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