核心觀點
保增長目標下特別國債發行、赤字率提升等手段料將共同發力，專項債額度有望上調至3.3萬億，我們上調2020基建增速至雙位數區間，中性假設下增速達13.6%。繼續推薦與基建相關度高的水泥龍頭、以及在EPC項目上競爭力強、負債仍有擴張空間、現金流優質的園林民企龍頭，以及低估值建築央企。
3月27日政治局召開會議研究部署進一步統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作。會議要求“確保實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務”，強化“保增長”決心。會議提出非常年份採取“非常手段”，具體包括一攬子宏觀政策措施：適當提高財政赤字率、發行特別國債、增加並加快地方政府專項債發行和使用、引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕、加緊做好重點項目前期準備和建設工作等等。對此，我們點評如下：
發行特別國債料將拉動約5,000億元基建投資增長，通過中央政府加槓桿定向支持經濟。 特別國債是服務於特定政策、支持特定項目需要而發行的國債。特別國債計入中央政府性基金收入，是中央政府加槓桿的直接手段，可避免增加地方政府債務負擔。我國共發行過三次特別國債，1998年特別國債用於補充四大行資本金，提高金融系統抵禦風險的能力；2007年特別國債旨在解決因持續增加的外貿創匯而導致的基礎貨幣增加，同時對超過合理規模的外匯儲備進行有效投資管理；2017則是對2007年到期的部分特別國債進行定向續作。而本次特別國債的發行，是基於疫情對經濟的衝擊，且在目前地方政府債務負擔較高的情況下，由中央政府加槓桿，定向穩定經濟。考慮到2007年特別國債規模1.55萬億，而此次逆週期料比上次相對溫和，我們預計中性假設本次特別國債可帶動基建投資增長5,000億左右。
赤字率提升料對基建拉動有限，專項債將是主要支持手段。近年來財政收支缺口不斷加大，疫情衝擊或使財政收入下滑而支出增加，為將收支缺口控制在赤字範圍內，需土地出讓收入擴張。而“房住不炒”底線下，土地出讓收入大幅提升的空間有限，因此有必要提升政府槓桿水平。考慮到目前地方政府債務壓力較大，中央通過提高赤字率來加槓桿具備一定必要性。預計本次赤字的擴張將更多用於轉移支付、減稅等，對基建的直接拉動作用相對有限。而專項債由於在發行機制與地方財力反向掛鉤按需下發、審核流程相對簡單、償付機制以土地財政為主但來源更為多元，有能力更直接有效地拉動基建投資(詳見3月9號外發報告《專項債vs. PPP：為什麼專項債是基建新支柱》)。預計政策將從額度擴容（全年新增專項債額度預計3.3萬億元）和用於基建比例提升（中性假設50%）的兩方向共同發力，成為2020年基建增長的核心支撐手段。
預計2020基建增速提升至兩位數區間，中性假設增速13.6%。結合此前21世紀經濟報道，監管部門要求2020年全年新增專項債不得用於土儲、棚改等與房地產相關領域；可用於醫療衛生、舊改等房建領域。若消息屬實，我們認為專項債用於基建比例或繼續提升。假設特別國債用於基建的規模分別為3,000億/5,000億/8,000億元、新增專項債額度上調至3.0~3.5萬億、投向基建比例45%~70%，對應全年基建投資增速預計在10.5%~20.5%區間（詳見後表）。中性假設新增專項債規模3.3萬億元、投向基建比例50%、用於基建的特別國債5,000億元條件下，預測基建增速為13.6%。
風險因素：特別國債發行不及預期；專項債額度上調不及預期，疫情控制不及預期；各地復工推遲超預期；信貸投放力度、財政政策結構性發力不及預期等。
投資策略：保增長目標下逆週期調節“非常手段”料將出臺，上調2020基建增速至雙位數區間，中性假設下增速達13.6%。繼續推薦與基建相關度高的水泥龍頭、以及在EPC項目上競爭力強、負債仍有擴張空間、現金流優質的園林民企龍頭，以及低估值建築央企：
1. 水泥：推薦全國龍頭，區域上推薦需求與基建相關性更高、價格仍有上升空間的部分北方（京津冀、陝西等）區域，以及珠三角階段性無新增供給、需求存在韌性、廣西需求存超預期可能的華南區域。繼續推薦海螺水泥（A/H）、華潤水泥控股（H），關注冀東水泥、西部水泥（H）、天山股份等。
2.把握融資趨松、再融資放鬆下園林行業估值業績修復機會。推薦在EPC項目上競爭力強、負債仍有擴張空間、現金流優質的民企龍頭，推薦東珠生態、綠茵生態，關注美尚生態等。
3.低估值，業績確定性較強的建築央企。推薦債轉股開啟後提供更積極的增長動力的中國鐵建，以及中國建築、中國中鐵。
注：本文節選自中信證券研究部已於2020年3月30日發佈的報告《多手段齊發力，上調基建增速預測至雙位數區間》，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見相關報告。
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