我們正在講解《積極型資產配置指南》這本書，主要講了我們怎麼利用週期性，用什麼方式來合理的配置資產。規避不必要的風險，歡迎持續關注。
行業分析
自1999年以來，國內狹義乘用車市場的自主品牌銷量實現了分階段跨越式的增長：2001年-2010年，國內狹義乘用車市場複合增長率達到34%，同期自主品牌複合增長率達到38%，市場份額從25%上升到33%，這一階段奇瑞、比亞迪等公司推出的A00、A0級轎車銷量迅速增長，轎車銷量佔自主品牌銷量接近80%，但也反映出自主品牌的產品結構整體偏低端；2011年隨著長城汽車哈弗H6的推出，緊湊型SUV市場迅速打開，2011年-2017年國內狹義乘用車市場複合增長率達到12%，同期自主品牌複合增長率達到17%，市場份額在2017年提升至43%，這一階段自主品牌銷售結構實現了很大的改善，SUV份額在2017年達到60%左右，
緊湊型SUV市場在2011年-2016年的銷量增速均在20%以上，2017年下降至5%左右，市場份額也從2011年的70%下降至2017年53%，主要原因一方面是汽車市場整體增速放緩，2017年乘用車市場增速僅為1.4%，另一方面是緊湊型SUV市場競爭激烈，2017年約有100款車型在售。隨著合資品牌在小型SUV市場佈局的完成，未來幾年小型SUV市場將會有大量車型推出，這將對自主品牌佔主導優勢的緊湊型SUV市場形成衝擊。
自主品牌主要企業的市場份額（佔狹義乘用車市場比例）從2007年的20.5%上升到2017年的31.6%，其中上汽通用五菱、吉利汽車、長安汽車、長城汽車、上汽乘用車和廣汽乘用車的市場份額處於上升通道，2018Q1市場近一步分化，上汽通用五菱、吉利汽車、上汽乘用車和廣汽乘用車的份額提升顯著，而其他大部分企業均有不同程度的下滑。市場集中度提升的速度也在2015年開始加速，2015年較2014年提升3.1個百分點，2018Q1較2017年提升2個百分點。
2014年-2017年SUV市場增長迅速，國內自主品牌享受了該市場的增長紅利，但是隨著2018年SUV市場的增速開始放緩，單一的產品結構會對公司抵抗市場波動風險的能力產生影響，上汽乘用車2017年SUV佔比為68.25%，2018Q1為64.33%，產品結構相對合理。
18年出臺的補貼新規對新能源技術和車企研發能力提出了高要求，總體補貼力度較2017年下降較多，對續航150公里以下和電池能量密度105wh/kg以下的車型全面取消補貼，但對高續航車型和高能量密度電池增加補貼力度，從而一批低續航里程車型將被淘汰出局，而實力車企則將不斷優化產品性能，由此推動新能源車產業的高質量發展。政策導向也直接影響了終端的銷售情況。
2017年和2018年1-5月份新能源汽車銷量前三家公司分別為比亞迪、北汽新能源和上汽乘用車，2017年銷量分別為10.9萬輛、7.8萬輛和4.4萬輛，2018年1-5月銷量分別為5.5萬輛、4.1萬輛和3.1萬輛，2018年1-5月份額較2017年分別提升0.7、1.0和3.4個百分點，而其七家車企中，除江淮汽車份額增長1.6個百分點和奇瑞新能源份額微增外，均出現不同程度的份額下降。上汽乘用車的新能源車型結構合理，轎車和SUV均有分佈，且主要以A級及以上車型為主，產品偏向於中高端。
公司簡介
公司主要業務包括整車的研發、生產和銷售，並積極推進新能源汽車、互聯網汽車的商業化，開展智能駕駛等技術研究和產業化探索；零部件的研發、生產、銷售；物流、汽車電商、出行服務、節能和充電服務等汽車服務貿易業務；汽車相關金融、保險和投資業務；海外經營和國際商貿業務；
經營分析
2017年，整車、零部件、服務貿易和汽車金融對公司的收入貢獻佔比分別為75.44%、18.21%、4.90%和1.45%，對公司的毛利潤貢獻分別為61.92%、26.07%、4.17%和7.84%。
在整車業務領域，公司旗下有三大合資企業，分別為上汽大眾、上汽通用和通用五菱，2017年對公司淨利潤的貢獻佔比分別為39%、27%和8%；在零部件領域，公司旗下的華域汽車是中國最大的零部件公司，2017年對公司淨利潤的貢獻佔比為11%；在服務貿易領域，公司旗下的安吉物流是中國最大的汽車物流公司，2017年對公司淨利潤的貢獻佔比為3%；在汽車金融領域，公司旗下的上汽財務公司（包含通用金融）2017年底實現汽車信貸規模約1800億元，2017年對公司淨利潤的貢獻佔比為11%。
2017年，上汽大眾和上汽通用的銷量合計為406萬輛，占上汽集團總銷量的58.6%，佔乘用車市場的份額為16.4%。自2005年以來上汽大眾和上汽通用合計市場佔有率維持在15%-17%之間，且均位於中國汽車市場銷量的前三位，一方面是由於上汽大眾和上汽通用不斷完善的產品譜系和不斷推出的有競爭力的代表車型，另一方面兩者的產品週期大多數時間處於交替互補的狀態，極大穩定了整個公司的銷量波動，是公司銷量的中流砥柱。上汽大眾和上汽通用先後與2017年和2018年開啟強產品週期，此次有望實現銷量的向上共振，從而帶來市場佔有率的進一步提升。
上汽乘用車一直實行榮威、MG雙品牌戰略。榮威品牌主要定位於中高端市場，面向對於舒適性、操控性、科技感等元素要求較高的客戶群體；MG品牌定位於更加年輕化的市場，以流暢、激情和別具一格的特點吸引更加年輕的消費者，同時以傳統英倫風的底蘊進一步開拓國際市場。經歷過2011-2015年的銷量低潮期，自2016年全球首款互聯網SUV榮威RX5推出後，上汽乘用車銷量迅速增長，首次突破30萬輛，同比增速達到89%，並在之後的2017年和2018年一季度延續了這一高增速。2016年-2017年，榮威品牌在上汽乘用車中銷量佔比達到75%左右，主要是分享了緊湊型SUV市場的增長紅利，而2018年一季度MG品牌銷量佔比提升5個百分點，主要是由於對小型SUV市場的精準把握。
上汽乘用車目前在售車型中轎車11款、SUV7款，覆蓋A0-B級市場，產品譜系基本完善。2018Q1，上汽乘用車中SUV銷量佔比達到64%，轎車銷量佔比達到36%，SUV佔比較2017Q4下降10個百分點，相應轎車佔比較2017Q4上升10個百分點。主力車型榮威RX5、榮威360、榮威i6、MGZS和新MG6的銷量佔比分別為34%、7%、9%、12%和13%，銷售結構分佈合理，抵抗市場銷量波動的能力較強。
上汽乘用車以轎車起步，從榮威750、550、350、950、360到如今的榮威i6，從MG3、MG7、MG6、MG5到如今的全新MG6，其中i6是首個獲得亞洲地區最具權威性及影響力的設計獎項日本G-Mark設計獎的中國品牌車型，2018年3月銷量接近7000輛。新MG6定位運動家轎，精準回應消費升級時代年輕消費者的高品質駕乘需求，搭載人工智能語音系統與手機遠程車控系統，自2017年11月上市以來，銷量快速爬坡，並在2018年3月成功實現銷量過萬。作為上汽乘用車的主力轎車車型，預計2018年這兩款轎車的銷量將繼續提升。
上汽乘用車並未單獨披露其盈利狀況，以母公司報表中科目淨利潤減去投資收益可以粗略估計上汽乘用車的盈利狀況。自2013年開始，上汽乘用車單體虧損程度逐漸減小，若維持2017年銷售結構，預計在70-75萬輛時可實現盈虧平衡。2018年開始，上汽乘用車將對部分研發費用進行資本化，這將進一步加快實現盈虧平衡的速度。
2014-2017年，中國新能源乘用車市場銷量從5.4萬輛上升到57.8萬輛，年均複合增長率高達120%，其中純電動乘用車銷量從3.7萬輛上升至46.8萬輛，年均複合增長率為133%，插電強混版乘用車銷量從1.7萬輛上升至11.1萬輛，年均複合增長率為87%。上汽乘用車2014-2017年新能源汽車銷量從0.3萬輛上升至4.4萬輛，年均複合增長率為149%，市場份額也從5%提升至10%。2018Q1中國新能源乘用車同比增速達到152%，上汽乘用車新能源銷量增速達到117%，一方面是由於雙積分政策以及補貼新規帶來的影響，另一方面各大整車企業推出越來越多元化的產品，進一步激發了市場活力。
隨著主力車型eRX5、ei6、ERX5在2017年相繼推出，上汽乘用車新能源汽車銷量自2017Q3開始反彈，並在2017Q4和2018Q1延續高速增長。
榮威e550是上汽乘用車於2014年推出的第一款插電強混車型，銷售時長達3年之久，不僅打開了新能源汽車終端家用市場，而且成為網約車使用的主要車型，豐富了整個汽車生態，下一代產品即榮威ei6。eRX5和ei6於2017年推出後，銷量處於上升趨勢，在2018年5月均達到3000輛左右，而2018年3月剛上市的純電動休旅車Ei5經過僅僅三個月的銷量爬坡，達到2996輛，成為新能源汽車市場的一匹黑馬。
大眾品牌在中國一直享受較高的品牌美譽度和品牌溢價，在中國的30年經營中，推出了桑塔納、帕薩特、Polo、朗逸、途觀等一系列經典車型，2007-2017年的銷量複合增長率為15.1%；斯柯達品牌是歷史最為悠久的汽車品牌之一，在中國定位年輕消費者群體，2007-2017年的銷量複合增長率為26.5%，但是佔大眾整體銷量的份額一直不高，當前維持在15%-20%之間。
上汽大眾採取平臺化生產方式，產品保持一致的設計風格，低調經典，符合中國的中庸之道。旗下大眾品牌在售車型11款，斯柯達在售車型8款，波羅、朗逸、桑塔納、帕薩特和途觀的上市時間都超過七年，經歷相當長時間的市場檢驗，在各細分市場都保持領先的位置。
大眾品牌自2015年開始，銷量增速基本低於乘用車市場增速，主要是受產品結構的影響，2013-2016年，中國SUV市場爆發，而大眾當時僅有途觀一款SUV在售，面對激烈的市場競爭，大眾品牌自2014年開始，增速下降明顯。2011-2016年SUV銷量在大眾品牌中的份額在20%以下，2017年隨著途觀L和途昂的推出，佔比上升至24%，帶動大眾品牌整體銷量的增長。
大眾品牌主力車型如朗逸系列、桑塔納、帕薩特、途觀、凌度等佔整體銷量的比例比較均衡，並未出現對某一部車型的過度依賴，且主力車型的份額在過去幾年中變化較小，說明公司的車型經典穩定，長期受到消費者的青睞。
在汽車消費群體年輕化的驅動下，轎跑這一細分市場將成為中國車市又一個極具潛力的藍海市場，凌渡填補了上汽大眾在這一市場的空白，具有前瞻性。凌渡自2016年開始銷量迅速增長，特別是從2017Q2開始，凌渡的銷量增速遠高於A級轎車市場增速，預計今年會持續較好的銷量表現。
過去十年，上汽通用銷量複合增長率為14.86%，基本與乘用車市場增速持平，細分到近階段，在乘用車市場增速顯著放緩的情況下，上汽通用增速迅速上升，2017年同比增速為6.0%，高於市場4.1個百分點，2018Q1同比增速為14.5%，高於市場11.9個百分點，主要是由於凱迪拉克和雪佛蘭品牌的銷量增長，2018Q1年凱迪拉克和雪佛蘭在上汽通用的銷量份額分別為13%和32%，較2017年分別上升4個百分點和2個百分點。
上汽通用五菱有寶駿和五菱兩個子品牌，寶駿品牌主要是生產乘用車產品，五菱品牌以生產微面微貨為主。2011年-2017年上汽通用五菱銷量的複合增長率達到9%，寶駿品牌的複合增長率為90%。
財務分析
公司2017年實現營業總收入8,706億元，同比增長15.1%，2018Q1實現營業總收入2,388億元，同比增長21.7%，營業總收入增速自2015年開始顯著提升，並在2018Q1超過過去七年最高水平；公司2017年實現歸母淨利潤344億元，同比增長7.5%，2018Q1實現歸母淨利潤97億元，同比增長17.5%，歸母淨利潤增速自2015年以來穩步提升，並在2018Q1實現較大的提升；公司2018Q1年銷售毛利率為13.1%，環比下降0.4個百分點，2018Q1年銷售淨利率為6.0%，環比上升0.5個百分點；公司ROE持續高於市場中位值，近幾年差距有所收窄，但仍高於市場中位值約8個百分點。
公司自2014年以來，分紅比率始終維持在淨利潤的50%以上，給予股東長期穩定的回報，近五年的股息率也均在5%以上。
近十年企業自由現金流增加了60倍，貨幣資金到了1200億左右。對於重資產型企業長期負債率保持在60%左右，算比較安全。
估值分析
公司股息率長期保持在5%，淨資產收益率保持18%左右。假如你投入A元資金（這裡將你看做投資公司股權，不是股票，沒有股票溢價）。則分紅收益為
A*[5%+(1+18%)^1*5%+…….+(1+18%)^n*5%]。當n=5左右時結果等於A，也就是說，你通過分紅五年就能拿回投資的錢。其他的股權收益不算。公司1200億現金，總股本117億，每股現金11塊。現在股價30元，2017每股收益3元。則實際市盈率為30-11/3=6倍多。跟格力電器實際估值差不多。但是這個股息率高，更具有投資價值。
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