筆者在《兩次大危機鑄就棉花歷史大底（三）》中提到過“國外疫情失控會引發消費崩塌的預期偏差”，就目前來看這一預期偏差已經變為現實。筆者對消費崩塌進行壓力測試，國內消費下調110萬噸至710萬噸，全球消費下調351萬噸至2266萬噸，全球期末庫存會增加381萬噸至2127萬噸。當這並不意味著棉價會大跌，對比歷史可以發現54美分/磅的棉價已Pricein消費崩塌預期。
圖1疫情下的棉花供需壓力測試
3月21日，國外疫情日新增31827例，累計確診226280例，指數級增長基本呈失控狀態。基於此我們對消費進行最悲觀假設，國內消費因疫情的減幅從之前的60萬噸上調至110萬噸，全球消費因疫情的減幅從之前的100萬噸上調至351萬噸。其中，全球疫情烈度口徑參考國內，樣本假設所有國家均感染，由於現在沒有疫情或疫情輕微的國家也以同樣的口徑削減消費，所以這是一個非常悲觀的極端假設，實際情況肯定比這要好。再把數據調整為USDA口徑，在產量預估不變，中國進口減少43萬噸的條件下，推出的疫情下的平衡表如上圖所示。
那麼，調整後的消費水平是2266萬噸，相當於2003年至2004年的中間狀態，也比較接近2011年的狀態。期末庫存水平是2127萬噸，相當於2012年至2013年之間的狀態，也比較接近2015年的狀態，當時美棉最低點分別對應65.5美分/磅和54.4美分/磅。目前，美棉的低點見到53.7美分/磅，可以說已經PrICE in消費崩塌預期，理論上沒有繼續大跌的動力。鄭棉情況要好於美棉，因為即便在最惡劣的假設下，國內棉花還是保持去庫趨勢，理論上鄭棉價格表現要強於美棉，不應該跟隨美棉見10000元/噸的歷史低位。現在的情況，更像是黎明前的黑暗，消費崩塌預期已經PrICE in，向下空間不大，但現實中最差的消費還沒出現，所以向上的時間較之前預期可能要後延。
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