內容提要
回顧與展望
儘管17/18年度全球經濟向好，棉花需求增強，但國內棉花在商業庫存偏高及國儲棉拋儲下，供需仍然較寬鬆，終端紡織呈現平穩運行，成品庫存穩步下降但仍偏高，1809合約衝漲暫時缺乏基本面基礎，更多受1901合約帶動。
18/19棉花年度，在全球產量調減，以及需求繼續增加的預期下，更具有炒作土壤。目前中國及美國正處於播種出苗期，印度尚未開種，單產尚無定論，短期天氣導致國內新疆地區部分棉苗及補種棉苗受到破壞，目前期貨日報與鄭州商品交易在南疆展開為期5天的考察活動，據機構調研結果反饋來看，種植進度上，全疆絕大部棉花已出苗，東疆及南疆西部大部棉花進入第三真葉期。
而針對上週的風災，反饋結果較為不一，一則說南疆補種面積不大，可能影響到10%的產量，而北疆受凍害情況嚴重，即使補種在產量和質量上也會有影響，估計會至少減產20%；但也存在不影響產量的說法。
後市展望及策略建議
17/18年度棉花供應充裕，1809合約以區間15000-17000元/噸震盪為主。2019年輪儲壓力偏小，未來若全球經濟繼續向好，1901合約和1905合約有較強上漲動力，短期衝漲更多受資金影響，追漲需謹慎，逢區間下沿入多，安全邊際較高。
1905合約今日掛牌，1-5價差收盤在-300左右，歷史低點在-550左右，若18/19年度產量偏低，1-5正套將有更強驅動力，期限結構有逆轉可能，結合歷史波動區間考慮，1-5價差目前有較強安全邊際，優於追漲單邊。
1. 全球供需平衡表
表1：全球棉花供需平衡表
數據來源：USDA，ICAC，興證期貨研發部
據USDA5月份發佈的數據顯示，2017/18年度,全球棉花總產量較上月調增 5 萬噸至 2665 萬噸，全球棉花消費量調增8萬噸至2629 萬噸，全球棉花產過於需26萬噸。
ICAC4月份報告顯示，2017/18年度，全球棉花總產量為2567萬噸，消費量在2540萬噸，產過於需27萬噸。
而對於2018/2019棉花年度，USDA和ICAC均對消費增長有較樂觀預期，分別預計在2730萬噸和2652萬噸，而產量則預計減少至2638萬噸和2535萬噸，18/19年度全球去庫存為主。
2. 17/18年度國內棉花供需情況
表2：2017/18年度中國棉花供需平衡表
五家機構顯示，2017/18年度，國內棉花產量在534-612萬噸左右，進口量在105-139萬噸左右，消費量在812-870.8萬噸左右。17/18年度國內棉花去庫趨勢不變。
圖1：紡織紗線、織物及製品；服裝及衣著附件出口金額及累計同比
今年紡織行業運行整體穩定，出口回暖，內需增長尚可。1-4月，以美元計價，紡織紗線、織物及製品出口金額累計同比11.4%，去年同期在1.9%；服裝及衣著附件出口金額累計同比在-1.2%，去年同期在2.3%。
圖2：棉紡織業PMI及分項
棉紡織業PMI在55.13%，同比增6%，處於景氣區間。分項來看，新訂單在55.77%，開機率在53.25%，生產量在50%。棉紡織業平穩擴張。
圖3：紗線及坯布庫存可用天數
需求季節性向好，紗線及坯布庫存可用天數繼續下降，分別至22.18天和23.89天，環比下降2天和3天，但仍處於歷史偏高位置。
圖4：棉花商業及工業庫存
而棉花商業庫存與工業庫存截止4月分別在287萬噸和70萬噸，商業庫存同比高100萬噸，儘管已較前期峰值下降128萬噸，但仍處於歷史偏高位置。
棉花倉單加有效預報數量至9270手，均為17/18年度棉花，新疆棉佔85%左右，倉單壓力仍然較大。
圖6：棉花拋儲成交量與成交比例
3. 18/19年度國內棉花供需
表3：2018/19年度中國棉花供需平衡表
2018/2019棉花年度，就國內而言，USDA、ICAC、中國棉花信息網均調減18/19年度產量，調減約10-40萬噸，而調增消費量較17/18年度多10-20萬噸。
中國及美國正處於18/19年度播種出苗期，印度尚未開種，單產尚無定論。目前期貨日報與鄭州商品交易在南疆展開為期5天的考察活動，據機構調研結果反饋來看，種植進度上，全疆絕大部棉花已出苗，東疆及南疆西部大部棉花進入第三真葉期。
而針對上週的風災，反饋結果較為不一，一則說南疆補種面積不大，可能影響到10%的產量，而北疆受凍害情況嚴重，即使補種在產量和質量上也會有影響，估計會至少減產20%；但存在不影響產量的說法。
4. 策略建議
17/18年度棉花供應充裕，1809合約以區間15000-17000元/噸震盪為主。2019年輪儲壓力偏小，未來若全球經濟繼續向好，1901合約和1905合約有較強上漲動力，短期衝漲更多受資金影響，追漲需謹慎，逢區間下沿入多，安全邊際較高。
1905合約今日掛牌，1-5價差收盤在-300左右，歷史低點在-550左右，若18/19年度產量偏低，1-5正套將有更強驅動力，期限結構有逆轉可能，結合歷史波動區間考慮，1-5價差目前有較強安全邊際，優於追漲單邊。
圖7：CF1901
圖8：CF1901-CF1905季節圖
5.風險提示
宏觀經濟存在不確定性，中美貿易戰潛在影響中國服裝出口；
棉花進口配額調整，若內棉供應偏緊，內外棉價差拉大，進口配額或有調整，影響內棉價格；
目前尚處18/19年度種植前期，未來天氣仍存在較強不確定性。
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