棉花自身基本面而言，全球角度，供需是近平衡的（近期疫情影響消費下調，供應略大於需求），上有大產量和高庫存消費比壓制，下有低估值、政策、產量預測調減、等多因素支撐。國內方面，內有政策上因儲備淨流入預期而給予的支撐，外有中美貿易戰背景下不利因素反覆出現的打壓。往回看，揹負著較大的工商業庫存壓力，展望未來，產需缺口的存在又支撐起去庫存進程。因此棉價整體走出了底部大區間運行狀態。也因此價格漲上去容易呈現出壓力，而跌下去，又會展現支撐的力量。
疫情的發生，將實質帶來宏觀上及棉花消費上的利空，這時棉花價格恰又在偏高處，大跌行情也就鑄就。未來的棉價走向及交易機會，仍需跟蹤疫情的情況而定，或者視下跌的絕對價位而定。一般而言，系統性風險和流動性風險將帶來價格的超跌，進而迎來修復反彈行情。因此當棉價再度下跌至較低水平後，可重點關注“黃金坑”機會，前提是需防控好深跌風險和時間風險。同時其後續價格走勢則需結合棉花自身在面積、開工、消費、天氣、持倉等多個因素上的的變量進行考量。
一、近期價格走勢
棉花市場近期先後經歷了節前的上漲、回落，節後超跌、修復上漲、漲停、轉弱，再至近期的大跌等行情。以鄭棉2005合約來看，年前最高點至14450元/噸，較9月底的合約前低價12420元/噸上漲了2000元/噸。春節前收盤於13440，較高點回落1000元/噸。節後受新型冠狀肺炎疫情影響最低跌至12130元/噸，跌出了合約新低，較節前跌1300元/噸。此後展開超跌修復，甚至在蝗災炒作下走了一日漲停行情至13510點，補上了節後低開的缺口。但是隨著疫情在中國外的發展，金融市場發生巨震，外棉開啟大跌，鄭棉一路跟隨，於2月最後一個交易日跌停，收於12180元/噸，接近節後所至的前低處。
在此期間，美棉05合約節前最高點為73.08美分/磅，中國春節期間有所下跌，跌幅偏有限，節後最低至67.3美分/磅。隨後反彈，最高至70.24美分/磅。上週一（2月24日）開始，在全球疫情擴散背景及金融資產普跌之下，開啟大跌模式。最新2月28日時最低跌至60.18美分/磅，收盤迴復至61.80元/噸。
總結而言，近期內外棉價再次經歷過山車行情，且重回低位水平。
二、棉花基本面及價格分析
全球棉花供需數據及其變化
疫情影響之前，全球棉花供需結構屬於近平衡狀態，但疊加大產量和高庫存消費比，預示價格底部區間運行。
大產量是指全球棉花產量至2600-2700萬噸體量，這是全球棉花產量高位區，而其消費量變化彈性相對較小，所以體現到產銷缺口裡，當前年度與2015/16及2016/17兩個年度比，壓力體現的還是比較明顯。
疫情在國內發生後，USDA首先在2月份的供需報告裡調減了中國的消費及全球消費。
2月供需報告裡全球數據預測及調整如下：19/20年度，產量2641.7萬噸，環比增18.6萬噸，同比增59.4萬噸，增幅約2.3%。消費量2591.2萬噸，環比減26.3萬噸（中國消費數量環比調減21.77萬噸），同比減25.6萬噸（中國消費數量同比調減43.54萬噸）。期末庫存1788萬噸，環比增55.1萬噸，同比增46.5萬噸。而之前的1月的產銷數據分別是2623.1萬噸和2617.5，可以說是非常接近了，因此當時的期末庫存和庫存消費比同比基本持平。
國內已進入後疫情時代，但是全球範圍內，疫情處於“爆發期”，悲觀預期導致價格下跌至低位區。
疫情在韓國、日本、意大利包括美國出現，一方面在宏觀上產生悲觀利空情緒，多資產大跌，另一方面，如果疫情擴散，對棉花產業影響也是很大的，且目前疫情發生國在紡織服裝鏈裡都具有重要地位。也因此棉花價格一方面跟隨金融資產一起下跌，但同時其跌幅大於其他農產品。
近期棉花關鍵數據
1、美國機構對20/21年度棉花預測及可能的變量
NCC（美國棉花協會）發佈了新年度的植棉意向調查，預計美國2020年度的棉花種植面積為1297.7萬英畝，同比下降5.5%，並且較2018/19年度的峰值下降8.2%。NCC的首席經濟學家強調，玉米、大豆和小麥在本年度的競爭力有所增強。NCC使用平均13.8%的棄耕率，單產848磅/英畝，因此預計下年度美棉產量為431萬噸，降幅1.5%。
USDA展望論壇報告裡，則預期美國種植面積下降9%至1250萬英畝，結合上收穫面積、棄收率、單產等變量，預計美國產量同比下降3%，而農場均價提高3.2%至64美分/磅。
USDA展望論壇報告裡，2020/21年度全球棉花市場總產預期2580萬噸，同比減少2.3%。雖然平均單產預期有所增加，但受全球植棉面積預期減少影響，總產預期有所調減。全球棉花消費量預期2634萬噸，有所回彈，同比增1.7%。全球期末庫存預期1729萬噸，較本年度調減3.3%。因此預計2020/21年度全球棉花市場將從累庫存開始進入去庫存階段，全球期末庫存預計減少，國際棉價因此受提振預計走高。國際棉花現貨價格預計較本年度上漲3美分至79美分。
以上數據可能迎來變量，第一個變量是消費數據面臨重估，畢竟棉花消費和宏觀經濟聯繫緊密，而宏觀經濟走勢面臨新冠肺炎疫情的衝擊，影響程度需視後期疫情發展情況而定。一旦疫情發展加劇，則消費及價格預期均將被打入低估區。
第二個變量是供應端。供應端的變量和種植面積、天氣緊密相關。天氣（包括可能的蝗災影響）是未來的影響變量，而目前首當其衝的是面積。在種植季到來前，棉花市場受疫情影響悲觀，價格大跌，與玉米、大豆等比價處於更不利的位置。不排除面積進一步下降可能。當然了，這個因素更可能會在價格或消費企穩後再起利多作用。
2、國內棉花產業數據
2月份USDA和中國BCO對國內供需的預計仍然是偏樂觀的。後期需要視疫情發展及復工情況跟蹤並調整。
依據目前的疫情情況和復工情況及復工預期，預計國內消費減少量（同比18/19年度，9-8市場年度）在70萬噸。如果後期疫情在全球範圍內擴散嚴重，則將調整至百萬噸以上。圖示數據是國內目前的工商業庫存情況以及按照70萬噸消費減量預估的後期走勢（其中國儲數據上按照國內外共收儲90萬噸，拋儲72萬噸來計算。棉花低價情況下，國儲進口國外市場棉花可能增加，但是數量增加可能體現到新年度。本年度的市場進口數量則放在150萬噸。）。
從數據看，棉花自身的壓力在本年度依然存在。
3、其他產業信息概括
美棉近期銷售及裝運量整體均不錯，因此美棉前期走勢偏強。但是推漲美棉的助力也包括中美貿易談判樂觀預期和中國對美棉購買預期，其他需求國的購買熱情也因此而帶動。但是中國的實質並未見到，且不僅中國的購買進程被疫情打斷，隨著疫情在全球的擴散及爆發可能（本文不再對疫情情況進行展開），美棉由樂觀預期轉向悲觀現實。
印度本年度收儲數量較高，目前已超130萬噸。但是印度價格依然疲弱，體現出供應壓力和弱需求壓力。後期該部分棉花的處理將會成為關鍵因素。如果儲備持有不動，會造成一定現貨緊張（需求不出大問題情況下），但是有拋出動作，也不乏成為壓力。
關於政策方面，美印兩國政策對棉花價格均有一定支撐作用，但是其作用在價格、時間上均有一定限制。而中國收儲因為有淨流入空間和較長週期存儲可能，因此支撐作用更強。春節後的增量收儲就起到了穩定市場信心和託底作用。但是仍需關注其最終收儲量。在關鍵時刻如果有較大變量出現，對價格影響會較大。
其他因素
1、跟蹤疫情的發展及復工情況以及伴隨的消費情況
前面已經提過，疫情的不同發展將帶來不同的棉花消費及產業發展情況，但是該事件屬於不確定事件，需要後續跟蹤。目前國內棉紡在陸續復工，但是大多以做年前訂單為主。而服裝端開工不足，終端消費也需要觀察。雖然有人預期疫情結束後的“報復性消費”，但是仍需以大的宏觀經濟走向而定，因為服裝作為不那麼必需的生活用品，跟居民“錢袋子”充裕與否和信心相關。
2、CFTC持倉
基金淨多持倉是跟蹤美棉的一個投機需求指標。近期基金淨多持倉出現下降，截至2月25日數據，基於已至19年12月底水平。後期可繼續關注該指標的指引作用。
3、國內的期貨端大持倉和高倉單數量
國內期貨端大持倉代表了一種分歧，配合下游紡織低庫存，形成一種博弈，當然了，前提是流動性充裕。而高倉單則是助漲漲跌的雙刃劍。同樣是影響棉花的關鍵因素。需跟蹤並分析其變量和影響。
棉花價格
此前棉價首次觸底時，我們曾提過棉價在低位會遇到支撐，此觀點同樣適用現在。支持點包括：1.當價格漸近長週期底部，下方空間受限，因為商品都是有其成本和價值的；2.價格歷經大幅下跌、以及下游端交易過“流動性匱乏”的極端後，其價格繼續下行力度對消費數據的調減等利空將變得鈍化；3.棉花比價處於偏低估區，如果價格繼續下跌甚至維持，比價角度有望帶來新年度種植面積減少預期。且不良天氣發生概率增加（蝗災事件也須繼續關注）。
而本次下跌，幅度將更大，低價水位更低，這時還會出現一個新的支撐動能，那就是價格超跌之後的修復反彈。因為目前的下跌更多是基於“疫情”在交易悲觀預期和系統性風險，因此價格往往會打出“黃金坑”。而在價格走完修復行情後，基於上述分析的棉花本身基本面，其實內外基本面均無明顯利多，因此能否出現持續上漲，就得取決於實際消費是否能好轉（包含宏觀影響），或者供應端是否出現新的強驅動，或者出現明顯的博弈雙方對峙等。交易上，適合在控制好風險的前提下，去尋求深跌修復行情的買入時機。而後再跟蹤棉花基本面供需兩端變量而定其漲幅及上漲時間維度。
來源：永安期貨；作者：宋煥；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
閱讀更多 農產品期貨網 的文章
