作者：李曉威 一德期貨產業投資部高級分析師 （投資諮詢從業證書號：Z0010484）
協助整理：彭瑤 一德期貨產業投資部分析師
報告發布日期：2018年8月9日
美國農業部將在北京時間8月11日0點發布8月份全球產需預測。進入8月上旬，中、美、印三國18/19年度新棉大部已進入蕾期後期，關於得州乾旱、印棉植棉面積同比大幅減少而引起對於美棉棄耕率高位，全球18/19年度供應擔憂愈演愈烈。由於17/18年度美棉產量基本已塵埃落定，在此我們主要給出對於USDA8月報中18/19美棉的相關預期。
總的來看，我們預計美國供需平衡表如下：
17/18年度：出口調減5萬噸，其餘保持不變；
18/19年度：種植面積維持7月數據不變或者增加，單產維持7月數據不變或者增加，產量調增10萬噸，出口調增10萬噸。
對USDA8月供需報告美棉調整整體看法影響中性偏空。另外，據印度農業部消息，截止8月2日，印度已種植棉花1097.9萬公頃，較上週增72.8萬公頃，離USDA7月月報印度18/19年度種植面積預計只差不到100萬公頃，印度18/19年度種植面積或存在低估。
01種植面積
美國農業部在每年3月和6月會分別出具農作物種植意向報告和棉花種植面積報告，美棉種植前期4月至8月期間，由於天氣和作物比較收益的原因，種植面積變化可能性大，進入11月，棉花進入收貨尾期，USDA調整美棉種植面積的可能性不大，隨著美棉收穫的基本結束，USDA1月報告會對前期種植面積集中進行一次修正。上述規律從歷年USDA美棉種植面積調整情況也可以窺見。
截至8月5日當週美棉結絮率60%（去年同期56%），優良率繼續下降40%（上週43%，去年同期57%）。由於得州18/19年度棉花種植面積佔到了全美的54.83%，且得州西部乾旱預計8月仍將繼續，在這我們僅從得州的角度考慮18/19年度美棉棄耕率。從當年度溫度和降水量來看，截至7月，得州18/19年度降水量與13/14、14/15年度類似，但溫度變化幅度、絕對值高於13/14、14/15年度。從乾旱類別分佈來看，13/14年度得州乾旱程度遠比14/15、17/18年度嚴峻，14/15年度與17/18年度得州乾旱程度可一定程度上可吻合，這主要是因為在11/12年度得州降水量歷史低位滯後影響下，雖然12/13、13/14年度降水量正常略偏多，但乾旱程度依然較為嚴峻，直至15/16年度降水量偏多幹旱情況才大體緩解。
根據常識，考慮到一般只有在生長的初期和中期才會發生棄耕現象，那麼8月月報對於種植面積的調整因素中主要考慮棄耕率，而棄耕率與優良率具有一定的相關關係，一般來說，優良率越高，棄耕率會降低，對未來的價格看漲，棄耕率也會降低。我們把優良率和棄耕率數據變化相聯繫，結合優良率的絕對值和對未來棉價的價格預期，發現當7月底優良率位於43%-47%範圍內（09/10、12/13、13/14三個年度），棄耕率在12%-26%，由前面的分析我們知道，17/18年度得州乾旱程度遠好於13/14年度，與14/15年度大致吻合，而USDA7月月報對於美棉的棄耕率預估已達到了24.12%且對18/19年度全球棉價看漲，因此我們預計USDA8月報告18/19年度種植面積數據保持不變或略增。
02單產
單產方面，美玉米、大豆、棉花這類春季作物在5、6月報告中的產量預估僅根據趨勢單產（5年或10年趨勢）及種植意向，實際美棉調研的單產將在7月報告中開始體現，所以USDA從7月月報開始對於單產的調整幅度加大。
棉花單產預測包含兩個部分：一是棉鈴數量，二是鈴重。棉鈴數量計算模式實際上就是棉花生長計算模式，這個模式把當前調查得出的數量和歷史數據進行比較，其中包括現蕾數、開花數，大、小鈴數，以此推算吐絮棉鈴的數量。鈴重方面，當樣品棉田的採摘量達到實驗室測算出的吐絮棉鈴總量的20％的時候，當前的鈴重就是該樣品棉田的鈴重。否則，就一直採用5年平均值來計算鈴重。
截至8月5日當週美棉結絮率60%（去年同期56%），吐絮率9%（去年同期8%），鈴重數據這項數據並未構成有效數據，我們僅考慮棉鈴數量的變化值，此項數據將通過調研取得，USAD7月月報中預計美棉單產為947公斤/公頃，由於7月底結絮率快於歷史同期，結合7月得州溫度和降水量數據表現，我們預計USDA8月供需報告將調高18/19年度單產。
對於產量，結合前面對棄耕率大概率調低和單產大概率調高的預期分析，我們預計USDA8月供需報告將調高18/19年度產量10萬噸左右。
03出口
USDA月報中出口數據的調整與美棉籤約銷售進度以及未裝船量密切相關，簽約銷售進度越快，未裝運船量越少，USDA調高美棉出口的可能性越大。8月是USDA口徑舊年度結束，新年度開始的第一個月，8月出口數據的調整既要體現對過去整年度銷售裝運的統計，又要對下年度進行預期調整，做好新舊年度銷售量的承接工作，必要時需要將舊年度銷售裝運量結轉到新年度。
據USDA最新數據，截至7月26日當週，美國2017/18年度棉花淨出口銷售量累計達到386萬噸，完成USDA出口預測（7月）的109%，高於五年均值1個百分點；美棉裝運量累計達到344萬噸，裝運率98%，低於五年均值2個百分點。18/19年度簽約向好，美棉累計簽約152萬噸，完成USDA出口預測（7月）的47%。
17/18年度：截至7月26日當週，17/18年度離USDA出口預測（7月）目標353萬噸還差9萬噸，17/18年度未裝船量41萬噸，還剩最後一週，根據歷史的表現來看，最後一週的裝運量不大，在4萬噸以內，那麼首先17/18年度離USDA出口預測（7月）目標 9萬噸中有5萬噸將結轉至18/19年度的銷售量中，這樣，17/18年度未裝船量中的另外32萬噸也應結轉至18/19年度的銷售量中，我們預計8月月報美棉17/18出口量會調減5萬噸左右。
18/19年度：根據表1可知，截至7月26日當週，18/19年度簽約銷售進度已達USDA7月月報預測的47%，遠高於歷史同期，加上17/18年度應結轉的銷售量，考慮到目前中美貿易戰處於膠著狀態，我們保守預計8月月報美棉18/19出口量會調增10萬噸左右。
04我們的預測
總的來說，我們預計USDA8月月報中美棉17/18年度：出口調減5萬噸，其餘保持不變；18/19年度：種植面積維持7月數據不變或者增加，單產維持7月數據不變或者增加，產量調增10萬噸，出口調增10萬噸。對USDA8月供需報告美棉調整整體看法影響中性偏空。
另外，據印度農業部消息，截止8月2日，印度已種植棉花1097.9萬公頃，較上週增72.8萬公頃，離USDA7月月報印度18/19年度種植面積預計只差10萬公頃，印度18/19年度種植面積或存在低估。
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