棕櫚油原本是年初各機構最看好的品種，但是1月中旬以來油脂市場持續調整，轉眼已經跌去1100點，大幅下挫之後棕櫚油還能否抄底？本期大宗內參圓桌訪談邀請到了方正中期研究員朱瑤，中輝期貨研究員賈暉，中信建投期貨研究員石麗紅，銀河期貨研究員劉博聞為大家解讀棕櫚油的基本面情況以及操作建議。
1、大宗內參：棕櫚油又創新低，是什麼導致一月中旬以來油脂持續走弱？
朱瑤：棕櫚油價格的下滑，受到了多方面因素的影響。
一是馬來棕櫚油減產可能提前結束，根據近期MPOA發佈數據顯示，馬來2月1-20日棕櫚油產量環比增加17.42%，而過往10年馬來2月棕櫚油產量均顯示出同比下行的狀態，產量的上行使得未來棕櫚油的價格走勢將依賴於需求的變化。
二是馬來棕櫚油出口有所減弱，印度對馬來棕櫚油進口的抵制，是造成馬來出口量下滑的主要原因。SEA在2月進口報告中對此前1月報告發布數據進行了修訂，SEA將印度2019年12月植物油管道庫存從63萬噸上調至107萬噸，將印度2019年1月植物油管道庫存從51.5萬噸上調至100萬噸。庫存的上升減少了印度植物油進口需求的總量，同時印度對豆油和葵花油的進口增加進一步減少了對棕櫚油的進口依賴。在短期內印尼數據沒有公佈之前，馬來相關數據的發佈都導向了棕櫚油供需格局的扭轉，這使得近期棕櫚油價格不斷下行。
石麗紅：1月中旬以來棕櫚油的持續走弱大致分為兩個階段，原因略有差異。1月中旬至年前的高位回落，主要源於SPPOMA階段性產量偏好引發的減產疑慮，以及馬印關係惡化後馬棕出口的轉弱，是在極度樂觀情緒下不及預期引發的高位調整。彼時的調整未破壞原有的上漲趨勢，市場情緒仍偏樂觀，因而我們看到了1月22日MPOA利多數據出來後的反彈。
年後至今的下跌，一方面出於對疫情擴散下的需求擔憂，另一方面則來源於產量端的不利好。疫情引致的恐慌及居民外出受限，對餐飲消費產生了較大沖擊，而隨著國內疫情得到控制，全球範圍內的蔓延卻又快速開啟。此外，近期MPOA公佈的馬棕2月前20日產量環比大增17.42%的數據也令市場的信心受到較大打擊。
劉博聞：自1月中旬以來油脂價格的下跌主要集中在三個因素：第一點，也是豆棕油高位回落的第一段，主要來源於豆棕油漲幅達到1500個點以後多頭高位瞭解獲利盤主動離場所致，可以看到豆油和棕櫚油成交量和持倉量高位回落；第二點，雖MPOB報告顯示馬來如期去庫至170萬噸的低位，但市場交易焦點轉至“弱出口”，兩個主要買家印度和中國採購速度放緩。另，印度進口政策變換頻繁，當前與馬來政治和貿易爭端仍存；第三點，新冠肺炎導致國內油脂需求大幅下降，這裡主要影響中包裝中的主要原料豆油，目前看疫情將導致一季度豆油需求下降約50萬噸，全國各地區一豆基差也呈現“崩塌”之勢。
2、大宗內參：你認為棕櫚油偏弱的基本面能持續多久？未來基本面有哪些看點？
賈暉：從目前的情況來看，棕櫚油已經出現了較大幅度的調整，價格也開始逐步向價值的角度迴歸，包括最近這兩天，現貨的跌幅明顯小於期貨。包括各地復工的開啟，消費會較前期有所好轉，價格下跌空間也在逐步收窄，但在疫情持續這段時間，油脂行情難有大的改觀，另外，二季度開始，東南亞棕櫚油產量的逐步恢復，供應端將逐步加大。因此反彈的空間預期有限。
朱瑤：今年全球齋月起始時間是4月26日，3月將面臨齋月前的油脂備貨高峰，印度往年在備貨月的植物油進口量都會較之前一月上漲20萬噸左右，因此預期3月印度棕櫚油進口量仍能出現一定的上浮，但這不足以拉動棕櫚油價格出現大幅的攀升。未來棕櫚油價格能否出現較大的上行，則要依賴印尼生物柴油B30政策推行的具體效果，如果印尼國內棕櫚油庫存不斷縮緊，那麼棕櫚油價格還有望出現再度上行。
但是考慮到全球原油價格出現了大幅的下滑，這極度不利於印尼生物柴油的出口，這將導致印尼國內棕櫚油庫存繼續處於偏飽和的狀態，棕櫚油價格仍難以重現年前的走勢。
石麗紅：基於對近期中印進口需求的不看好，以及2-3月產量的環比增長，我們預計棕櫚油偏弱的基本面將延續至3月。新冠疫情衝擊國內油脂餐飲消費，印度在得到尼泊爾及孟加拉國進口補充後遲遲沒有新增採購。在中印需求不佳的情況下，MPOA未能帶來產量好消息，預計棕櫚油的反彈之路被推後，短期價格難有太強向上驅動。
但未來也不是完全一片黑暗，未來棕櫚油的供需端仍有看點：
1、印度3月中下旬啟動的補庫/齋月備貨；
2、5-9月馬來印尼新一輪的同比減產。印度1月末植物油庫存173.5萬噸，雖高於預期，但從絕對數來看仍處於2016/17年度以來的低位。隨著4月底齋月的到來，預計印度最遲將在3月開啟齋月前備貨，將支撐印尼報價進而對馬棕報價形成支撐，值得關注。此外，去年7-11月馬來西亞、印尼遭遇了較嚴重乾旱，預計將影響今年5-9月產量。隨著減產的進行，預計市場關注點將再度轉向產地偏差的產量及歷史低位的庫存，棕櫚油價格可能再度獲得提振。
劉博聞：未來國內外油脂價格企穩需要關注兩點。
其一，國內外需求好轉拐點的出現需核心關注。4月印度齋月前將備貨補庫，疊加中國採購增加，屆時產地出口將回暖。另外，近期隨著新冠肺炎疫情緩解，國內豆油需求好轉的拐點也值得等待，油粕比未來可能出現轉向機會。
其二，產地棕櫚油產量大概率將在2-3月大幅增加，而進入二季度後能否持續高產狀態也值得關注。
3、大宗內參：在棕櫚油的操作上有何建議？
朱瑤：從技術面看，棕櫚油價格繼續下行的趨勢將有所放緩，大幅下行後前期空單將面臨獲利了結。而3月的出口走強也將支撐棕櫚油的走勢。但是受基本面的限制，棕櫚油很難再出現趨勢性的行情，交易上面不易給出較好的機會。當前環境下，可以考慮做空遠月的豆油豆粕比價，長期持有可能會有較好的收益。
賈暉：期貨在持續性下跌後，同時隨著復工的逐步打開，消費的逐步回暖，操作上原空單可暫時持有，但繼續追空需要謹慎。而短期看多暫時維持觀望，等待企穩信號，後期看多僅以反彈思路對待。
石麗紅：在近期棕櫚油供需端利好難尋，全球風險資產大跌的情況下，我們短期並不太建議棕櫚油單邊的逆勢做多，而做空盈虧比亦不高，可考慮價差的形式。例如，P59反套或05菜棕價差做擴。但盤面跌逾千點，預計棕櫚油進一步下跌空間有限，短期關注P05在5300附近的支撐，激進投資者可考慮背靠5300/5000逢低佈局中線多單。
劉博聞：豆棕油單邊價格當前已下跌接近1200個點，下方空間已比較有限，可耐心等待國內外需求的回暖，屆時單邊價格也將企穩走強，策略上可考慮期權的熊市價差策略，即下跌趨勢未完結但下方跌幅有限。相對於豆棕油，菜油庫存持續處於低位，現貨基差維持堅挺，可考慮菜油59正套。
來源：大宗內參；作者：夜星辰；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
閱讀更多 農產品期貨網 的文章
