摘要
今天MPOB發佈1月供需報告，產量略低於預期，環比下降12.6％至117萬噸；出口低於預期，環比下降13.2％至121萬噸。庫存略高於平均預期，環比下降12.69％至176萬噸。報告發布前三個機構對於庫存數據的預估為167、176和178萬噸，出現了分歧。本次176萬噸的庫存數據我們認為中性略偏空，但是1月份的減產也得到了數據的繼續支撐，主邏輯沒有變化，從中長期角度來看依然看漲，短期內可能受到需求不佳的影響略顯弱勢。
1 減產繼續確認
整個一月份的SPPOMA的數據都表現不佳，10號之後，基本都給出的是略微增產的數據。而1-20日MPOA數據給出17％的減產幅度以及全月15％左右的減產幅度，推翻了之前大家對於SPPOMA增產數據的擔憂。
三個機構對於1月份出口的預估基本是差不多的，庫存的分歧主要就體現在了對產量預估的分歧上，最為樂觀的CIMB給出了16％的減產幅度。在本次報告發布後，筆者本來認為減產會使盤面更偏強一些，但是從市場的反應來看，大家對於需求不佳的擔憂顯然更勝一籌。
從後期來看，馬來和印尼大概率繼續減產，但是關鍵就在於印尼的情況不透明，很難跟蹤。上半年供應端還是會給出利多的支撐，但是減產的力度能有多大我們也無法摸清楚。
圖1馬來西亞棕櫚油產量
2 需求端是市場最擔憂的一點
整個1月份需求端我們看到的幾乎都是利空的消息，印度還是不讓買馬來的貨，而在我們相信缺貨的印度會把需求轉向印尼的時候，印度又把毛棕油的關稅從37.5％提到了44％。印度還沒買貨，中國又出現了疫情，兩個產地棕油的主要出口目的地的買貨均出現了比較大的問題。
本次MPOB的出口數據為環比下降13.2％至121萬噸，低於市場普遍預期的8％左右的降幅水平，其中出口中國環比下降31％至17.7萬噸，出口印度環比下降66％至4.69萬噸，出口歐盟環比上升26.58％至18.29萬噸。整體出口數據可謂是表現非常差，唯一讓人比較欣慰的是巴基斯坦增加了8萬噸的買貨量。
從後期來看，歐盟還是趨於穩定，印度恢復購買馬來西亞的棕櫚油很難恢復正常，而中國受疫情的影響，買貨量也不會有比較理想的增加。不過我們可以安慰自己的是，現在需求端可能也沒有太大的下降的空間了，而且3月份還將面臨齋月備貨。雖然2月1-10日的最新出口數據還是給出了20-27％的下降幅度，但是我們對於後邊的高頻數據還是更傾向於越來越好看。
圖2馬來西亞棕櫚油出口
圖3 馬來西亞棕櫚油庫存
3 結論
總的來看，目前市場對於整個油脂市場的情緒還是更偏向於保守，疫情雖然終究會控制住，但還是需要時間。從平衡表推算來看，即便我們把2月份的出口數據放的非常悲觀，產量放個比較保守的10％左右的減產幅度，庫存依然會繼續下降，因此徹底轉勢的可能性比較小。主邏輯減產提供利多，需求端有壓力，中長期存在上漲基礎，但是不會再出現去年年底那種一帆風順的上漲。對於國內棕櫚油的價格，我們認為向下空間不大，向上暫看節前6000-6100左右的位置，後續行情怎麼走，國內疫情的發展情況還是非常重要的。
本文源自中糧期貨研究中心
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