根據NOAA最新監測報告，北半球2018—2019年冬季發生厄爾尼諾的概率高達80%，隨之而來的將是東南亞偏少的降雨及可能的棕櫚油減產。在當前油脂跌跌不休、棕櫚油持續承壓於產地庫存壓力的背景下，厄爾尼諾題材給試圖抄底棕櫚油的投資者帶來一線曙光。然而，通過研究發現，中短期棕櫚油並無太多非季節性減產可能，潛在的厄爾尼諾是“救命稻草”，還僅僅是“稻草”仍有待商榷，預計連盤棕櫚油將繼續承壓。
產地庫存將持續施壓
MPOB月報顯示，馬來西亞棕櫚油11月產量為185萬噸，環比下滑6.09%，不及市場預期；出口138萬噸，環比下滑12.87%，不及市場預期；月末庫存301萬噸，環比上升10.45%，基本持平預期。因11月產量降幅超預期，市場對產地減產的情緒樂觀推升馬棕反彈，令連盤棕櫚油表現抗跌。
然而，從歷年產量情況來看，因冬季降水較多不利於收割，東南亞棕櫚油通常在每年11月左右進入季節性減產週期。從減產幅度來看，11月產量降幅的5年期均值超過8%，今年6%的減產幅度其實並不算太大。此外，馬棕11月末庫存雖在預期之中，但仍達到多年以來的紀錄高位，將對棕櫚油上行持續施壓。
進入12月，SPPOMA預計馬棕12月1—10日的產量相比上月同期下滑0.49%，船運調查機構則稱馬棕12月1—15日出口環比下降4.6%—9.6%。對馬棕12月供需情況進行預估後發現，馬棕庫存頂峰仍未到來。即使12月產量環比降幅達到10%，出口環比降幅達到3%，在其他項變化不大的情況下，12月末庫存將達到310萬噸。
厄爾尼諾的影響有限
棕櫚樹的生長及開花結果對降雨要求較高，要獲得較好的單產，一般要求種植區年降雨量在1500mm以上。因乾旱會減少棕櫚樹的雌花比例，進而影響後期棕櫚果串數量，令東南亞乾旱陰冷的厄爾尼諾通常帶來棕櫚油的減產，2016—2017年的大幅減產即是如此。從本質來看，厄爾尼諾是通過氣溫和降雨量作用於棕櫚果單產的。
降雨量作為棕櫚樹生長、開花、結果的關鍵因素，對棕櫚果產量有著十分重要的影響。通過測算髮現，棕櫚果單產與降雨量之間存在滯後的相關關係，單產滯後於降雨量9期左右。
根據NOAA最新監測，當前赤道附近太平洋海面溫度高於歷史平均水平，ENSO監測雖為中性，但大多數的模型預計弱厄爾尼諾將在今冬至明年春季形成並持續。弱厄爾尼諾的發生雖會帶來東南亞地區降雨的減少，但預計幅度並不會太大。從降雨量與棕櫚果單產的相關關係來看，弱厄爾尼諾的發生帶來的將只是9個月之後產地輕微的減產，並且效果最快也要到2019年第四季度才能顯現。然而，當前馬來西亞1—11月大多月份降雨量好於5年期平均水平，也意味著2019年第四季度前棕櫚油產情都不會太差。
在此情況下，如果棕櫚油需求沒有太多亮點可發掘，預計產地棕櫚油庫存將還會繼續承壓，厄爾尼諾這根“稻草”或終究還是不堪重負。鑑於連盤棕櫚油1905合約並不在厄爾尼諾的影響範圍之內，建議以反彈沽空操作為主，入場區間在上方壓力4520—4550元/噸附近。
（作者單位：中信建投期貨）
本文源自期貨日報
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