經過了一個月的時間，棕櫚油的價格已經站上了6300的高位，是突破2016年的6500後劍指7000，還是繼續動力不足止步不前？減產的故事大家已經分析的非常透徹了，現在影響價格節奏的主要因素在於需求端。個人對未來的行情持樂觀觀點，認為棕櫚油05合約上破6500後繼續上攻7000為大概率事件，但是也要警惕減產幅度不及預期導致的資金離場風險。
造成減產的乾旱、施肥及樹齡問題之前已經進行了充分的分析，在此就不再過多贅述。12月份的SPPOMA數據減產幅度基本都在20%以上，且MPOA給出的12月1-20日環比降幅又在16.38%。而後期不管是從季節性的角度來看，還是從乾旱的角度來看，產量下降的幅度擴大的概率可能會更大，這就保證了棕油價格上漲的核心邏輯將會持續。推動行情的核心減產邏輯得到保證且變化不大，目前比較有看點的在於需求端的變化。印度是全球油脂進口需求最大的國家，也是東南亞的主要買家之一，因此本文將重點論述印度未來對於棕櫚油的需求情況。
1、印度關稅調整
回顧過去，17年11月以及18年3月份印度棕櫚油兩次上調進口關稅之後，買貨量持續表現不佳。而19年元旦將毛棕進口關稅從44%下調至40%，精煉棕油進口關稅從54%下調至45%之後，刺激價格出現反彈，相信關注油脂基本面的市場參與者們都還記得當時的情況。19年底印度和馬來關係由於克什米爾的問題關係緊張，印度對於棕櫚油的採購出現了短時間停滯的情況，即便如此，19年1-11月馬來棕油至印度的累計出口量仍有57%的同比增幅。
本次印度將元旦後的毛棕櫚油進口關稅從40%下調至37.5%，精煉棕櫚油進口關稅從50%下調至45%，對比過去的情況，我們有理由相信印度的採購量將在未來一段時間內出現良好的漲幅。還有一點需要注意的是，精棕與毛棕的關稅差從10%縮窄至7.5%，這將導致在採購時精棕更有優勢，因此後期的精棕採購量值得期待。
2、印度國內油脂供需
關稅的調整讓我們對未來印度購買棕油的傾向充滿信心，接下來要看一看印度本國內的情況是怎麼樣的，有沒有讓印度人增加棕油買貨量的空間。
SEA（印度煉油協會）的數據存在一個多月的滯後性，目前最新的數據只到19年的11月份。從印度植物油的總庫存來看，自8月份之後，9月-11月連續三月下降，目前的庫存已經降至151萬噸，為14年以來的最低點。分開來看，渠道庫存下降的速度要遠高於港口庫存，從116萬噸的水平下降至11月份的63萬噸，而港口庫存雖然在9-10月份有所起色但是由於棕油買貨的下降，11月份也下降至88萬噸。簡單來說，渠道庫存的下降說明印度國內的需求並不差，而總庫存的下降意味著印度國內缺貨，存在補貨的需求。
缺貨，補什麼呢？印度買的最多的主要有以下幾種：毛棕櫚油，精煉棕櫚油，豆油，葵油，通常情況下是以毛棕為主。大家可能會覺得棕櫚油現在這麼貴了，買豆油或者葵油是不是更合適。其實不然，進口成本高了，國內的現貨價也漲了，這樣一來毛棕的進口利潤還是不錯的。其他幾個油種中，精煉和葵油利潤尚可，而豆油的利潤相對較差。從今年分油種的進口量來看，也能看出一些端倪，除了受到兩國關係影響的11月份，今年印度買毛棕的趨勢一直處於不斷上升的走勢中，豆油由於利潤影響買貨量不斷下降，而葵油則是在19年四季度對於棕櫚油起到了一定的替代作用。簡單來說，由於關稅的調整，棕油的利潤將會好轉，在有補貨需求的情況下，個人認為後邊印度購買棕油的量將會有一個樂觀的表現。
3、結論
在之前的報告中也提到了需求決定上漲節奏的問題，事實上在12月初MPOB報告發布之前，大家並沒有預想到11月份的需求量能有那麼差，在出口降幅明顯高於預期的時候，市場開始關注之前覺得不會有太大問題的需求端。總的來看，減產的預期將會給價格提供動力而且是相對比較確定的，短期內動力的強勁與否與印度的買貨量有不可忽視的作用。因此，個人認為棕櫚油的基本面依然向好，在一季度減產週期結束之前，價格的強勢將是大概率的事件。而價格的上限受到印度方面需求利好的影響，非常可能突破6500的關口，突破6500之後，7000的價格也不再是遙不可及。
來源：中糧期貨研究中心；作者：賈博鑫；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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