6月12日的USDA報告，確認了中國等產地的災害減產情況，棉花市場去庫存的力度加強。筆者認為，棉價長期上漲的格局未變，驅動上進入“供需+資本”雙輪驅動期，空間上從低位區間進入中位區間，“大幅雙向波動中實現重心上移”會成為棉花市場的新常態。
一、供需：災害天氣加強減產預期，去庫存驅動棉花牛市延續
6月12日的USDA報告，確認了中國等產地的災害減產情況，棉花市場去庫存的力度加強。其中，中國2018/19年度棉花產量預估為577萬噸，比上月下降10.9萬噸；巴基斯坦2018/19年度棉花產量預估為185.1萬噸，比上月下降6.5萬噸；全球2018/19年度棉花產量預估為2621.4萬噸，比上月下降17.2萬噸。本月USDA在一定程度上體現了新疆風災凍害導致的減產情況，但據我們瞭解新疆減產幅度在25萬噸左右，比USDA目前預計的要嚴重。
很多投資者關心，棉花市場是否會重新2010年的瘋牛行情？筆者認為，產量預估的下降導致去庫存驅動加強，目前的供需支持棉花市場出現“牛市”行情，但並不支持出現“瘋牛”行情。USDA預計中國2018/19年度棉花庫存為721.1萬噸，比上月下降6.5萬噸；全球2018/19年度棉花庫存為1807.6萬噸，比上月下降15.8萬噸。對比2010年大牛市啟動的時候，當時全球庫消比下降到約38%，目前僅下降到66%；當時中國庫銷比下降到約34%，目前僅下降到80%。所以，從供需角度來看，去庫存持續支持棉花市場出現“牛市”行情，但並不支持出現“瘋牛”行情。
未來兩個月的預期偏差還是看天氣，如果天氣惡化導致產量大減，平衡表恢復到瘋牛狀態，就是行情節奏切換到瘋牛的拐點，否則還是維持當下狀態。預計，CF1901長期波動區間抬升為（17000,20000）元/噸，行情的演化更多的是震盪上漲，如果短期拉昇過快則容易產生急速回調。
二、資金：資金洶湧放大基本面因素，波動率大增成為新常態
當下，無論美棉還是鄭棉的資金博弈都非常激烈，從邏輯和盤面上看多頭都佔據著優勢地位。鄭棉方面，從5月中旬累計湧入40多億資金，鄭棉沉澱資金從20億左右上升到60億左右，新增資金是原來的兩倍，定價的話語權從產業供需轉為“供需+資金”共同定價。這給鄭棉市場帶來了明顯的變化，就是資金會放大供需因素，小幅的利多或利空消息可能產生大幅的價格波動。行情的波動節奏上會變的多樣化，短期漲的過多會引發急速回調，當然產生的投資機會也更多。由於增量資金有明顯的做多意圖，總的來說對上漲是個助力。可以預見，未來鄭棉“實際高點”一定會超過產業供需推導出來的“理性高點”。最近CF1901在藉助政策利空，出現了2000點左右的急速回調，就體現了這種新常態。
美盤的資金博弈老生常談，仍然是基金多頭逼倉ON CALL的故事。隨著ICE7月合約即將結束，舊作逼倉的故事也收尾了，但是新作的故事還有的看。驅動上，中國新增100萬噸滑準稅進口配額、德州西部的乾旱、強勁的美棉出口構成了主要的推動力。數量上，雙方博弈依然激烈，體量還很大。截至6月1日，美棉未點價賣出合約161758張，處於歷史高位；截至6月5日，基金淨多127052張。綜合全球供需和美盤資金情況，預計未來美棉波動區間（80,100）美分/磅。
作者：付斌；來源：中糧期貨研究中心；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，並不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯繫，本網將立即與您磋商並解決相關事宜。
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