時代商學院分析師 陳佳鑫
營收下滑，產品尚未市場化，最後要靠有特殊關係的第一大客戶維穩業績，這些故事發生在一家已過會的企業身上。
上交所網站顯示，科大國盾量子技術股份有限公司（以下簡稱“科大國盾”）已於2019年11月13日過會，然而至今仍未獲得批文。
科大國盾公告顯示，2018年和2019年1-9月，該公司營業收入出現下滑，且下滑幅度加劇。其2018年來自第一大客戶的銷售收入大增，從而避免了營收下降過多的窘境。另外，近年來科大國盾應收賬款週轉惡化，應收佔當期營收的比重已超100%，不少客戶出現逾期現象。
1月22日，時代商學院就上述相關問題向科大國盾發函提問，截至2月12日發稿，對方未作回應。
業務嚴重依賴政府項目
招股書顯示，2016-2019年1-3季度，科大國盾營業收入分別為2.27億元、2.84億元、2.65億元、0.3億元，2018年營業收入出現了一定下滑。對此，科大國盾解釋，主要系受宏觀經濟波動影響，國有及社會資本對城域網項目投入放緩所致。
然而，進入2019年，其業績下滑程度繼續加劇。2019年1-9月，該公司訂單金額為2796.93萬元，實現營業收入2959.59萬元，分別同比下滑50.19%、38.07%。
科大國盾業務主要來源於國家及地方政府推動的骨幹網、城域網等量子保密通信網絡建設項目，對該等項目存在重大依賴。
未來一段時間內，科大國盾的業務仍將主要來源於此類項目。由於國家及地方政府對量子保密通信網絡建設推進進度存在不確定性，如果科大國盾不能進行有效市場開拓，將可能對其業績產生不利影響。
公開資料顯示，當前其量子保密通信產品價格遠高於其他通信保密產品，並非一個市場化的產品，依然依賴政府扶持。
第一大客戶存特殊關係
招股書顯示，2016-2018年，科大國盾的第一大客戶皆為神州數碼系統集成服務有限公司（以下簡稱“神州集成”），來自神州集成的銷售收入分別為7771.79萬元、5996.49萬元和1.53億元，佔總營業收入的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。科大國盾對大客戶神州集成的依賴程度逐年增大。
依賴大客戶在科創板IPO企業中並不罕見，然而若與大客戶存在某些特殊關係，那依賴大客戶的問題就值得關注了。
公開資料顯示，神州集成是上市公司神州數碼（000034.SZ）全資子公司，而2018年5月8日，神州數碼（000034.SZ）曾與科大國盾一同投資設立了神州國信，神州數碼持有神州國信69.1%股份，科大國盾持有4.90%。
由此來看，在2018年5月8日之前，科大國盾與神州集成確實是單純的客戶關係，此後，兩者多了一層特殊關係。科大國盾來自神州集成的銷售收入也從5996.49萬元飆升至1.53億元，佔比從2017年的21.14%猛增至2018年的57.9%，科大國盾營收下滑態勢也在一定程度上得以緩和。
應收賬款佔營收比重超100%
2016—2019年上半年，科大國盾應收賬款餘額分別為2.18億元、2.93億元、3.26億元、2.52億元，其中，2016—2018年應收賬款餘額佔當期營業收入的比例分別為96.17%、103.23%、123.02%。科大國盾的應收賬款規模龐大，甚至超過當期的營業收入額，過高的應收賬款導致科大國盾的經營現金流較差。
2016—2019年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-4548.41萬元、-1681.99萬元、-388.60萬元以及-2339.23萬元，呈持續淨流出態勢。剔除收到的稅費返還及政府補助金額後，其表現更糟糕，經營活動現金流量淨額分別為-6894.28萬元、-7795.46萬元、-6104.32萬元、-4589.80萬元。
過高的應收賬款也導致了一定的壞賬風險。據科大國盾回覆上交所第二輪問詢文件，截至2019年6月末，科大國盾多個客戶存在應收賬款逾期情況。其中，15個客戶存在逾期，合計逾期金額6990.51萬元，佔當期應收賬款總額的27.78%。
逾期的情況並非近年才出現，2016-2018年，科大國盾應收賬款中逾期金額分別為7130.29萬元、8712.33萬元、6793.58萬元，佔應收賬款總額比重分別為32.65%、29.75%、20.86%。
此外，與同行對比，可看出科大國盾還存在應收賬款週轉效率過低的問題。招股書顯示，2016-2018年，科大國盾應收賬款週轉率分別為1.51、1.11、0.86，遠低於同行可比公司的平均值7.43、6.89、5.1。
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