小米的 IPO 可謂是一波三折。在宣佈暫緩 CDR 發行以後，港股就成了小米唯一的戰場。
最核心的問題依然是定價與估值。彭博社今日報道，據知情人士透露，小米擬定了香港IPO暫定條款，可能最高籌資61億美元，計劃以每股17~22港元（約合2.1~2.8美元）發售約21.8億股股份，公司的目標是最早週四開始接受機構投資者認購。
此前小米提交 CDR 招股書時，外界較為關心的CDR發行數量、發行價等信息並未披露，但有接近小米人士的消息稱，小米計劃融資100億美元，其中發行CDR約為50億美元，且發行數量或不超過總股本數的7%，港股發行規模相當。
如果按照這個數據，結合定價區間計算的話，小米港股發行市值應該在654億美元到871億美元這個區間內。
這基本上符合最近一段時間以來，市場給予小米的估值預期。
小米與證監會的分歧，也主要是估值預期的差距太大。證監會希望保證“穩定”，首發定太高對散戶來說是個壞消息。據騰訊一線的報道稱，接近監管部門的人士分析，由於擔心小米CDR的估值壓力，因此監管層想等港股的估值邁入合理區間再做定奪。
證監會還曾“84問小米”，也切實地指出了小米目前存在的一些不確定性，不光涉及到業務，也包括股權結構等複雜問題。小米一時半會實在是沒法全部解釋清楚，所以才選擇“棄車保帥”，優先保障港股的表現。
此前，小米的計劃是靠 CDR 第一股的故事，來為自己的港股表現背書，這條路子如今行不通了，也影響到了港股的預期表現。
另外，小米遲遲沒有敲定基石投資者，也耽誤了登陸港股的進程與前景。
不過好在 IPO 前的最後一刻，小米基石投資者的名單確定了下來，據財聯社報道，高通認購1億美元，招商局、順豐等也通過競爭簽約入圍，順豐更是首次“站隊”參與基石投資。而彭博也於今天報道稱，中國移動洽談投資小米IPO，投資額為1億美元。隨後證券日報的報道確認了這一消息。
報道中還提到，上述機構均對價格不太敏感，給出了700億~850億美元的上限估值。業內認為，經過激烈競爭入圍的基石投資者們表達了對小米H股發行前景的信心。
當然，無論怎樣強調前景和信心，如今 600 億美元上下的估值，較早期 1000 億美元的目標肯定還是低了不少的。
目前資本市場對小米最大的質疑，依然是其自身不斷對外宣稱的互聯網公司的“人設”問題。互聯網公司的市盈率當然要比硬件公司來得高，坐實互聯網公司的身份，對於提高估值是很有幫助的。
但資本還是相信數據，CDR 招股書顯示，營收佔比高達的 67.53% 的手機，依然是小米的絕對核心業務，而這個核心的盈利能力並不算理想，低端機紅米佔據了 80% 以上的出貨量；而小米自稱的“互聯網公司”，儘管毛利率很高，但佔比僅為 9.43% 的營收沒能撐起這一定位，被外界視為提升市盈率的話術手段。
從最高 2000 億美元，到現在的 600 億美元上下，幾個月時間，小米的估值脫去了虛高的外衣，正在面對最直接的審視。
但這還只是個開始，登陸港股以後，才是真正的考驗。
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