陷入“假貨”風波的拼多多，股價也出現了一定程度的縮水——上市首日拼多多暴漲40%，但隨後即下跌，截止8月1日，已累計下跌24%，盤中一度跌破19美元的發行價。
拼多多的市值也從272.5億美元，降至225億美元。由於拼多多的流通股只佔總股本的一半，所以市值變動沒有出現“過山車”的情況。
應該如何給增速極快但處於虧損的拼多多估值？拼多多最相似的對標對象是淘寶，但對於阿里整體來說，由於阿里基於核心電商業務衍生出螞蟻金服、菜鳥網絡、阿里雲等，所以才有阿里PE的高估值，拼多多還處於初期階段，這些都會導致相對阿里有市值折價。若與京東對比，由於京東是自營模式，在物流及供應鏈方面的持續投入是拼多多所不具備的。
拼多多現階段適用於P/GMV估值法
由於拼多多還處於GMV核心驅動的初期虧損階段（PE法不適用，PS法估值無法體現初期的高速增長優勢），且並非社交平臺（社交平臺多用ARPU值法估值），所以用P/GMV的相對估值法較為合適。
參考阿裡：目前阿里市值4765億美元，天風證券粗略估算了其核心電商業務的估值：螞蟻金服按最新估值1500億美元折算33%持股比例，約合500美金；阿里雲以行業常用的10-13倍PS估值約合350億美金；數字媒體娛樂業務2018財年收入196億元，基於單用戶價值，參考愛奇藝上個財年PS，估算約合260億美金；創新業務中：菜鳥上一輪融資估值1350億元，阿里持股51%約合100億美金，新零售（含餓了麼、盒馬、大潤發等）簡單估算200億美金。
剔除上述業務估值，阿里的核心電商業務估值約3355億美金，2018財年（阿里財年並非自然年）總體GMV為4.8萬億，預計2019財年GMV超過6萬億。按此計算，則預計P/GMV=0.38（匯率按6.8計算）。
在阿里赴美上市之初，其上市首日市值2314.39億美元，2014年GMV為2.44萬億人民幣，由此得出上市時P/GMV=0.59（匯率按6.25計算）。
參考京東：目前京東市值518億美元，2017年GMV為1.3萬億人民幣，天風證券按2018年Q1 31%的增速，預計2018年全年增長30%至1.7萬億，則對應P/GMV=0.21（匯率按6.8計算）。
在京東2014年上市之時，市值為260億美元，2014年京東GMV 2602億人民幣，對應P/GMV=0.62。
下面來看拼多多：拼多多2017年和2018年Q1的GMV分別為1412億元、662億元，天風證券根據拼多多2018Q1的GMV增速預測，2018全年GMV為4000億人民幣。若參考京東上市之初的0.62 P/GMV，則拼多多的估值為2480億人民幣（364億美元）。
若按京東2018E的市值（0.21 P/GMV）對標，則拼多多的估值為840億人民幣（123.5億美元）。
若參考阿里上市之初的情況，按0.59 P/GMV計算，拼多多估值為2360億人民幣（347億美元）。若按阿里2019E財年核心電商業務的0.38 P/GMV，拼多多估值為1520億人民幣（223億美元）。
不過，按照阿里和京東上市之初的市值來預測拼多多今天的市值，很明顯是過高的。因為這隱藏了拼多多能夠成為下一個阿里或京東的預期，但電商市場已不像阿里京東上市之初時的情況，現在已是一片紅海，且阿里和京東都孵化出金融、雲計算、物流等較為確定且具有想象空間的業務。在這種情況下，需要給予一定的估值折價。
*我們認為折價率在30%-50%的區間較為合理
另外，天風證券認為，P/GMV估值背後隱含的假設在於：
公司未來GMV仍然將保持快速增長，且這種增長將幫助公司贏得更高的市場地位；
公司未來GMV到收入的轉化率將持續提升，且轉化率的增長幅度高於GMV的增速；
公司未來能夠依託GMV增長實現盈利。
京東上市時候的估值背後有著中國的亞馬遜的想象，今天的拼多多在招股書中給自己貼的標籤是中國的“Costco”+“Disneyland”，然而它自身卻一定是不希望市場以Costco或Disneyland的PE估值來考量的，所以更多期待在於“下一個淘寶”。
在成長期，市場願意以PS或P/GMV給互聯網公司估值，而一旦過了高速成長期，市場將更多關注公司是否能夠實現盈利，以及實現的規模，從而採用PE估值。也就是說，在上述這些隱含的趨勢下，公司未來的估值最終會收斂到一個合理的PE區間。
向上競爭空間能否打開，是拼多多未來市值走向的關鍵
拼多多的商業模型，已從自營轉向平臺，類似於阿里。2016年拼多多上線之初，曾以自營為主，賺取商品進銷差價。2017Q1之後徹底拋棄自營業務，逐步將在線營銷服務（包括關鍵詞廣告、陳列廣告等）作為主要收入來源，僅收取較低平臺交易佣金（0.6%）。2016年自營商品收入佔比達90%，而到了2017Q1平臺交易佣金收入佔比達92%。如今在線營銷收入佔比不斷提升，從2017年的69%，升至2018Q1的80%，成為收入增長的主要驅動力。
平臺模式可佔用商戶資金，所以現金流良好。2018Q1拼多多現金及現金等價物為86.3億元，受限制現金（銀行保證金等）80.6億元，合計166.9億元；應付賬款85.9億元。
在拼多多的經營性現金流中，2017年現金流量淨額為3.15億元，2018年Q1為6.29億元，均為正，其中主要的貢獻是商家應付款（payables to merchants）和保證金（merchant deposits）。受益於交易額和商戶數量的快速增長，2017年這兩項帶來的現金流入分別為87.22 億元和 15.59 億元，這給拼多多加了一層“金剛罩”。
對於平臺型電商而言，其盈利模式是佣金和廣告，被戲稱為“平臺稅”。目前定位於平臺型的拼多多並未向商家收取過多交易佣金，僅對使用第三方支付的交易收取 0.6%手續費。
僅靠0.6%的手續費顯然是不行的，提升貨幣化率是拼多多考慮長期發展的必要路徑之一。貨幣化率（take rate=net revenue/GMV）是考量平臺型電商的核心指標。
據方正證券計算，拼多多2017年和2018Q1的貨幣化率分別為1.2%和2.1%。按拼多多平臺規則，只向商戶收取交易額的0.6%作為第三方支付系統的服務費，不另收扣點（天貓和京東會收取2~5%的佣金），因此佣金與GMV的比值保持在0.4%左右，貨幣化率提升的0.9個百分點主要來自廣告收入的提升。如果不考慮GMV統計口徑的差異，拼多多2.1%的貨幣化 率和阿里的3.7%、京東的5.6%仍然有一定差距。
阿里、京東3%以上的貨幣化率，是基於較高的單用戶消費金額，因為這意味著商戶的賺錢效應更強，商戶也可以承擔更高的“平臺稅”，在這方面，拼多多單活躍用戶年成交額為577元（2017年），遠低於阿里的8696元和京東的4418元。拼多多銷售的商品價格較低，不少商戶將拼多多作為清倉促銷平臺，毛利率本身偏低，所以只有當拼多多收取的“平臺稅”低於阿里時，才會有吸引力。
天風證券認為，如果拼多多向上的競爭空間沒有被打開，3%（甚至更低）將成為拼多多take rate的上限，若發生這種情況，P/GMV這種估值方式在中長期上是很難說服投資者的，因為長期能否繼續成長、保持行業佼佼者地位和實現盈利都是未知數。
另外，拼多多近期陷入“假貨”輿論風波，上海市工商局介入調查，這些都逼迫拼多多加速處理假貨問題。很多人看好拼多多的核心點在於，認為拼多多是當年的淘寶，且其GMV增速高於當年的淘寶。但電商行業如今所處的市場環境已經發生很大變化，所以留給拼多多改進的時間窗口在迅速縮小，這對於其提升客戶留存率和貨幣化率，都是巨大的挑戰。
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