由於募資額下降，to C投資熱點的減少，VC、PE機構過去頻繁扣動的扳機已然有些生鏽了。
文｜《中國企業家》記者 李碧雯
頭圖來源｜被訪者
“項目公司、基金、母基金坐在一起都在問同一個問題，誰能幫我介紹一個投資人？”元禾辰坤合夥人王吉鵬說。
這一說法引起在場者的鬨堂大笑，但一些人也從中察覺到一絲苦澀。
2018年資管新規頒佈以來，一級市場的深層調整正在發生。據投中數據顯示，到2019年Q3末為止，僅350多家基金完成了募集，總規模達到970億美元，預計2019全年募資額低於2018年的數據。此前普華永道發佈的數據顯示，2019年上半年私募及創投在TMT領域的投資數量環比下降12%，TMT行業披露的投資金額148.96億美元，環比下降47%，為三年來新低。其中，單筆融資額超過1億美元的項目環比下降了一半左右，數量僅為29起。
“有沒有覺得今年特別冷清？”這已經成為不少投資同行們的見面問候語。由於募資額下降，to C投資熱點的減少，VC、PE機構過去頻繁扣動的扳機已然有些生鏽了。豐厚資本創始合夥人吳智勇感慨，2017年豐厚資本投資項目數為20個以上，2018年為十幾個，而到了今年上半年，新投資項目不到5個。實際上，投資節奏變緩是目前多數PE、VC的投資現狀。
正如投中信息創始人、CEO陳頡所說，未來必然面臨著一個存量市場加上有限增長的市場，這是和過去不一樣的時代。
GP的大風大浪
“目前已經到了大浪淘沙的時刻。”在投中信息主辦的第13屆中國投資年會·有限合夥人峰會上，德同資本合夥人田立新稱。
首先是募資端馬太效應凸顯。陳頡表示，2019年依然是資本寒冬，前10大基金的募資規模佔到整個市場募資規模的65%左右。今年以來，TPG完成了TPG亞洲七期基金的募集，募集總規模達46億美元，華平投資也在最近宣佈完成了其華平中國二號基金的募集，基金規模達45億美元。在人民幣基金募集方面，君聯資本在今年6月宣佈完成了100億人民幣基金募集，包括70億人民幣的綜合基金以及TMT基金和健康醫療基金。
其次，頭部規模化、投資專業化的特點越來越明顯。陳頡總結稱，在投資階段，頭部機構資金規模越做越大；其次在行業的穿透度方面，不管是行業的知識積累，還是行業的人脈積累，處於越來越深入的狀態。
此外，投資項目呈現集中趨勢。據統計，2017年平均單筆披露投資規模是2000萬美金，2018年是2922萬美金，2019年以來，平均單筆投資規模3142萬美金，每年平均單筆披露投資規模在持續提升。
對於VC、PE機構的管理合夥人來說，輕鬆募集幾億人民幣基金的時代不再。如何調整自身的投資策略和定位，進而獲得LP的認可，是當前投資機構必須考慮的問題。
從消費互聯網到產業互聯網，隨著投資熱點的變化，LP們在GP選擇標準上也發生了變化。王吉鵬表示，其所在的元禾辰坤也在不斷迭代對於GP的選擇標準。“3.0時代的VC應該是跟產業結合更為緊密的投資人，未來的VC大部分應該是一些有產業背景、在某些領域特別專注的VC，他們在新的領域能比別人更早發現機會，提前佈局。”
王吉鵬認為，好的GP應該去考慮怎麼設計好主要產品，然後讓LP看到你跟現有市場上其他GP的不同點，“這才是能真正打動LP的地方”。
華映資本創始管理合夥人季薇用“大風大浪”來形容目前GP所面臨的環境。季薇看來，對於很多GP來說，目前面臨的問題不單是募資難，註冊、備案也難，機構投資人的分階段退出也難。to C領域的競爭趨於飽和，大家都會看toB的方向，轉型過程也是很難的。“作為一家GP，應該擁有怎樣的能力在大風大浪中持續航行，是每個團隊自我反思的內容。”
以華映資本為例，在募資上，華映資本會找更多有出資能力以及戰略方向更協調一致的長線資金，在投資上，由於GP投出去的錢減少了很多，代表企業能拿到的錢也很少、企業真正的成活率會變小。所以，不管對於企業還是GP，要有長期作戰的準備。此外在投資機構認知提升上也需要做迭代。“五年前我們很多的團隊建設、人員經驗是關於消費領域、科技方向。到現在這個時間點，可能我們第一批投資的公司已經脫穎而出，成為行業的龍頭、成為上市公司。”在她看來，投資最關鍵的是人，自己團隊的能力培養是最重要的。此外在季薇看來，保持狼性和學習能力是永恆的，前進也是生存的唯一方式。
作為國內較早募集人民幣基金的機構合夥人，上海聯創創始合夥人韓宇澤認為，在募資難的大背景下，GP更應該堅持初心，此外募資是否順利也依賴於產品設計是否符合LP的需要。“其實在四年半以前，我覺得傳統的PE商業模式已經被顛覆了。原來機構50多家，後來200多家，現在是13000多家。後來我們轉型做併購，當時很多人挺難接受的。我們在做股權的時候是在教育市場，做併購的時候又是在教育市場，但是實際上堅持下來就對了。”
LP的結構性調整
從1999年到現在，國內LP結構已經發生了翻天覆地的變化。“過去我們的出資人可能有自然人，民營企業家多一些，現在基本上第一是政府引導基金、第二是保險公司、第三是市場化母基金、第四是央企國企。”韓宇澤說。
自2014年以來，政府引導基金為了招商引資，在股權投資上頗為積極。據投中數據統計，僅2014年政府引導基金投資規模達到2879億元，同比增長了294%。這讓不少基金享受到了募資的紅利，也間接導致了市場基金魚龍混雜，投資項目估值虛高的情形。
不過最近財政部回應了雪松控股集團董事長張勁提出的《關於提升政府投資基金集中度，更好發揮引導作用》的提案，財政部在回覆函中稱會適當將設立政府投資基金的權限上收，嚴控基金的設立，完善基金統籌協調機制，推進基金佈局適度集中化。
一位早期VC機構合夥人表示，過去幾年太多不應該融到資金的投資機構融到錢了，如果方案得以實施，對於VC、PE行業發展來說是好事。
此前頗為活躍的市場化母基金則和GP一樣，面臨著募資困難的情形。作為中國母基金聯盟秘書長，唐勁草對此深有體會，在他看來，現在母基金行業很多需要依靠政府或者國企出資，此外，中國母基金行業中的民營市場化母基金基本消失了。“當你做得好的時候，聚光燈打得很亮，大家都能看到你。當你消失的時候，真的是悄無聲息。”
他認為，長期資金的入市是解決當前募資難的有效方式。“不能說全打開，但至少要打開一大半，這樣整個行業才有可能恢復到2015年、2016年、2017年的活力。”
王吉鵬也對此表示贊同。“過去銀行通過理財產品的期限錯配，使得短錢長做，造成了市場資金比較充裕。現在閘門關掉了，發現中國市場還是缺少長期的錢，融資很難。”王吉鵬看來，國內像險資這類的長線資金，在股權投資選擇上對GP有一定的標準，同時按照險資的考核體系，他們需要每年有一定的現金流回款。因此，像險資這類的長線資金，目前在投資長期基金方面也是有一定難度的。
如何尋找長線資金的確是國內PE、VC行業發展至今尚未解決的問題。此前，前深創投董事長靳海濤創立的市場化母基金前海母基金，其初衷也是為了解決PE、VC存在的長線資金不足的問題。
不過事情正在悄然發生變化。據悉，在證監會最近召開的社保基金、保險機構負責人座談會上，提及要引導更多長期資金入市，年初的銀保監會上也提出支持保險機構加大股權投資力度。
當下的存量時代，或許也正是VC、PE行業變革最好的時代。
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