瀚德創客金融投資有限公司總裁王寧橋，瀚德金融科技研究院副院長、中國人民大學國際貨幣研究所研究員楊望，瀚德金融科技研究院研究員郭曉濤在《金融市場研究》 撰文表示近年來，金融科技（FinTech）已成為最受關注的領域之一，各路資金針對金融科技領域投資的熱情日益高漲。2017年9月28日，“眾安在線”（眾安在線財產保險股份有限公司）成功在香港上市，公司股票受到資本市場投資者青睞，截至2017年10月13日收盤，公司總市值已飆升至1267億港元，被譽為“金融科技第一股”。
瀚德金融科技研究院副院長 中國人民大學國際貨幣所研究員 楊望
實踐表明，對於任何領域的投資，均存在不同形式的風險，部分屬於共性風險，部分屬於各領域特有的風險；隨著社會財富的逐年積累，從機構到個人，對於投資呈現出很高的需求，金融科技已成為最受投資者最為關注的領域之一；因此，對於金融科技領域投資進行分析，探析如何有效引導資金投向能夠實現商業價值的標的，在實踐層面具有重要的現實意義。
金融科技市場發展特點及分佈
廣義層面，金融科技（FinTech）是科技在金融領域的創新應用，在保障金融本質功能的前提下，實現高效的價值交換。商業實踐層面，金融科技涉及的技術包括：互聯網、大數據、雲計算、區塊鏈、人工智能等新型技術；涉及的金融領域既有銀行、證券、保險等傳統金融業態，也包含眾籌、網絡借貸、第三方支付等新型業務；同時，可從熱點地區、市場體量、投融資規模等層面，深入瞭解金融科技的市場現狀。
（1）金融科技的熱點區域：2017年6月，京東金融發佈的《2017金融科技報告：行業發展與法律前沿》指出：現階段，全球金融科技中心主要分佈在中國、美國、英國、新加坡、澳大利亞等國家；其中，中國金融科技使用率較高的區域為：北京、上海、深圳、杭州、香港、臺灣。
近年來，隨著世界資本市場對於新興市場金融科技初創公司的投資，印度、巴西等國家在金融科技領域時常發生高額融資事件；同時，受益於龐大的潛在客戶群（人口基數達億級別），此類新興市場將成為新的熱點地區。
（2）金融科技的市場體量：由於金融科技涉及到的金融業態眾多，且不同機構的統計口徑各有標準；因此，以中國的互聯網保險、第三方支付、網絡借貸為切入點，通過監管層官方、老牌金融機構的統計數據，揭示金融科技領域的市場體量、業務發展速度。
2017年2月，中國保監會通報2016年保險行業運行情況，數據顯示：2016年中國互聯網保險整體保費規模達2347.97億元，其中，財產險主體互聯網保險業務規模為403.02億元，人身險主體互聯網保險業務規模為1944.95億元；在技術應用層面，電子保單得到客戶認可，保險機構全年共簽發3.61億張電子保單，同時，50餘家機構引入雲計算服務，以提高運營效率、促進產品創新。
2017年8月，根據高盛（Goldman Sachs）發佈的報告《The Rise of China FinTech》，統計數據顯示：中國的第三方支付交易規模，從2010年的1550億美元到2016年的11.4萬億美元，增長幅度超74倍；中國的網絡借貸規模，從2013年的40億美元到2016年的1560億美元，增長幅度超36倍；同時，中國的已註冊第三方支付賬戶總數達到34億個，其中，支付寶註冊賬戶約為5.2億（截至2017年3月），財付通註冊賬戶約為6億（截至2016年12月）。
（3）金融科技的投融資規模：2017年10月，根據零壹財經發布的《全球金融科技發展指數(GFI)與投融資報告2017Q3》，數據顯示：2017年，全球金融科技（FinTech）領域，季均融資事件在150至170筆之間，第三季度投融資總額約為350億元；其中，眾安保險在IPO階段融資15億美元，成為市場焦點事件。
通過上述各層面數據判斷，全球投資者對於金融科技領域，普遍持積極態度，不同季度之間投融資規模雖有起伏，但整體呈現穩步擴大趨勢，且大額融資事件逐漸成為常態化；同時，藉助於資本、技術、人才、市場等因素的正向加和，金融科技在全球多個區域，呈現快速發展的態勢；因此，對於金融科技領域投資的模式進行分析，引導資金的供給方與需求方有效對接，對於投資者（特別是新入場投資者）、金融科技初創公司、相關從業人員、區域經濟的發展，都具有較強的商業實踐意義。
金融科技投資業務模式分析
實踐層面，不同類別的投資者（機構、個人），對於金融科技領域，有著不同層面的利益需求，同時，由於各國監管層對於金融科技領域持不同的態度，也會在很大程度上影響資金流向；因此，投資者通常會採取不同的投資策略，進而演變出不同的投資模式。
（1）行業巨頭聯合投資：該模式下，已經發展成為金融領域、科技領域巨頭的大型公司，通過聯合投資的方式，成立與各自主營業務具有高度關聯性的金融科技公司，以達到事半功倍的商業效果。此類金融科技公司在創建之初，就獲得了來自行業巨頭的資金、技術、客戶、人才等層面大力支持，其主營業務能夠較快步入正軌；同時，藉助於股東背景的信用背書，此類金融科技公司在進行貸款、戰略融資、股票上市時，能夠較快獲得金融機構、投資機構、資本市場的認可，充分保障了公司發展所需的持續性資金支持。
例如，2013年10月，由平安集團、騰訊、螞蟻金服、聯手投資成立中國首家互聯網保險公司“眾安保險”，有效融合了平安的保險資源優勢、騰訊的海量網絡用戶積累、阿里的專業電商網絡，經過4年的快速發展，成功登陸港交所主板市場，獲得了客戶、資本市場的多方認可。
（2）大型機構戰略投資：此類投資，通常由資金實力雄厚的大型機構主導進行，通過直接投資入股的形式，獲取初創型金融科技公司的股權。此類投資為大型機構基於自身未來發展的戰略性佈局，具有周期長、規模大的特點；大型機構通常會為所投金融科技公司提供市場、運營平臺、業務合作方對接等層面的支持，以期在未來獲得持續的、超高的投資回報。
例如，2000年軟銀集團向阿里巴巴投資2000萬美元，2016年中旬，軟銀通過出售阿里的部分股票，套現近百億美元；2016年7月，軟銀集團將上述變現資金用於收購英國芯片設計公司ARM（成交總額243億英鎊），在金融科技落地應用關鍵的“芯片”領域，進行重要的戰略佈局。
（3）專業風險投資：風險投資（Venture Capital，VC），通常由具備較強資金實力的投資機構、專業投資家發起，通過對創新型公司（技術創新、商業模式創新等）進行投資，承擔潛在高風險，爭取超額收益；對於金融科技領域的風險投資，則聚焦所投公司在未來的發展潛力。
不同於標準化數據眾多的成熟金融市場，風險投資決策者，用以判斷的指標維度，往往與自身的職業經歷有很大聯繫，例如，技術出身的投資人主要關注初創公司的技術獨創性，金融出身的投資人主要關注團隊在金融領域的資源積累，人力資源出身的投資人則重點關注創業團隊的組織架構。特別對於種子輪融資的初創公司，往往只能通過創業團隊的商業計劃書進行判斷，風險投資決策者將面臨更多的挑戰。
（4）公募基金投資：公募基金通過公開方式進行發行，將募集對象定位在社會廣大公眾（不特定投資者）；公募基金管理人，根據基金成立之初的定位，通常需將資金投入標準化的交易市場；例如，股票型基金主要投向股票交易市場，債券型基金主要投向債券市場，貨幣基金主要投資於短期貨幣工具。
由於監管層對於公募基金有著嚴格的法律、政策管控，大型公募基金通常不能直接投資獲取初創型公司的股權；金融科技領域的初創公司，為避免高額負債運營，傾向於利用股權進行融資；因此，公募基金可通過間接投資，參與到金融科技領域。例如，如果金融科技公司的主要股東為上市公司，公募基金可以買入該上市公司的流通股票；當上市公司從所投金融科技公司獲益時，其股價也將隨之上漲，且會向股票持有方派發股息紅利，公募基金可獲得相應收益。
（5）私募股權投資：私募股權投資（Private Equity，PE），通過非公開發行的方式，募集資金，對尚未發行股票上市的公司進行股權投資；退出變現方式主要包括：股票上市、其他公司併購、管理層回購、破產清算。
在實踐層面，對於金融科技領域的私募股權投資，通常是通過成立專門的私募股權基金來完成的，基金形式主要包括：1）直接成立私募股權基金，直接對金融科技領域標的進行股權投資；2）通過成立私募股權投資母基金（PE FOFs），對定位於金融科技領域的私募股權基金進行投資，
不同於公募基金，私募股權基金對於募集對象的金融資產、投資經驗等方面，均有嚴格的門檻限制；投資風格上，此類基金以中長期投資為主，傾向於投資初具業務規模、現金流較穩定的公司；與戰略投資相對，私募股權投資更為傾向於財務投資；基金管理人通常不參與所投公司的運營環節，只對基金持有人的利益負責，在合適的退出時機，進行快速變現，保障投資者的收益。
現階段，在發展迅速的金融科技領域，類似於“眾安保險”的財富神話時有發生，同時也存在眾多商業模式無法落地、技術無法嵌入金融應用場景的潛在風險，投資者無法收回投資本金的情況並不罕見，甚至存在被投公司惡意揮霍投資人資金的惡劣行徑；私募股權投資屬於追求財務性盈利的財務投資範疇，且私募股權投資方持有的股份未經上市，變現難度高於已上市流通的股票。綜上，針對金融科技領域投資策略的探析，將關係到投資人正當權益的維護，以及金融科技領域私募股權投資的良性發展。
金融科技公司股權投資策略——以私募為例
相對於其他投資模式，私募股權投資具有自身的獨特性，對於投資者的資金實力、投資經驗均有較高要求；同時，私募股權基金的管理人，作為投資者與被投公司的連接橋樑，在保證投資人利益的基礎上，必須兼顧被投公司的合理訴求；因此，基金管理人的投資策略，將起到關鍵作用。通過商業實踐總結，金融科技領域的私募股權投資，可從以下層面進行策略設計。
（1）發展前景良好的細分領域：眾多發展為獨角獸級別的金融科技公司，均選擇了發展前景良好的金融細分領域，作為業務的切入點，在市場處於藍海階段，快速積累首批忠實用戶，形成牢固的品牌效應。例如，當網購在中國剛出現的階段，支付寶快速進入支付端市場，依靠淘寶網、天貓商城海量的網購用戶，快速積累大批忠實用戶；目前，支付寶已成為中國移動端支付市場的龍頭，並逐漸在海外市場落地生根。
金融科技私募股權基金的管理人，可通過對金融業態的細分領域進行深入研究，找出潛在用戶多、使用頻率高、場景化應用範圍廣的細分領域，對該領域成長速度快、用戶粘度高、技術能力強的公司進行投資。
（2）具有客戶服務精神的公司：對於初創型金融科技公司，追求盈利無可厚非；發展為獨角獸級別的金融科技公司，在追求經營利潤的基礎上，則會將負責任的客戶服務精神，作為公司重要的發展戰略思想，伴隨著客戶肯定，穩步成長。例如，社交投資平臺eToro，在為用戶提供海量投資品種的同時，始終把客戶的投資風險置於首要位置，通過“負責任的交易”避免用戶的盲目跟投，在獲得平臺用戶肯定的同時，快速發展為全球最大的社交投資平臺。
同理，私募股權基金的目的就是獲利，但需要避免急功近利。商業實踐中，為客戶負責的公司，對投資人往往同樣負責，其運營團隊會將公司面臨的挑戰與投資人及時溝通，共同探尋解決方案，維護業務各方的利益；這對於持有非上市流通股份的私募股權基金非常重要，通常會直接影響投資收益率。
（3）新型技術與應用場景的契合度：實踐中，部分初創型金融科技公司，擁有深厚的技術資源積累，但往往難以將技術創新與應用場景完美融合，造成目標客戶群體試用體驗較差的窘境；與此相對，金融科技獨角獸公司，在該方面擁有很強的先見性。例如，在大數據技術領域，“芝麻信用”通過將互聯網用戶的多維度數據，進行綜合分析、建模，形成“芝麻信用分”，通過將個人信用進行量化，使用戶可以直觀自己的綜合信用狀況，及時做出相應行為的調整。
創新領域的投資，最常見的風險，就是投資方、融資方對於新型技術的盲目樂觀，不同於理論化研究，商業具有較強的實踐性，成功與否在於目標客戶群的反饋；金融科技領域以新型技術密集為特點，從業公司往往會耗費大量資金進行技術研發，能否為新型技術找到合適的金融應用場景，將考驗運營團隊的市場解讀能力；同時，金融科技公司往往採取“輕資產”的運營方式，如果投入重金研發的技術無法契合主營業務應用場景，極端情況下會導致破產，在缺少“重資產”變現抵押物的情況下，私募股權基金通過破產清算方式退出，往往會承擔較大的本金損失。
（4）高效的優質資源互補：成功的金融科技獨角獸公司，針對自身業務發展的需求，能夠快速找到優秀的業務合作伙伴；合作伙伴之間，通過資金、技術、客戶、行業資源的優勢互補，能夠形成全新的業務發展模式，獲得目標市場客戶的認可。
實踐中，資金的供給方與需求方，往往缺少優秀的平臺進行項目對接；同時，私募股權基金的運營團隊，受制於團隊規模，往往難以實時奔赴全球各地考察備選投資標的；因此，通過參與搭建具有行業影響力的金融科技創業平臺，將金融科技領域各類優質資源進行匯聚，私募股權基金能夠在短時間內完成項目對接，大幅提高運營效率，獲得事半功倍的效果。
啟示與展望
目前，全球已進入經濟轉型期，金融科技將成為下一個經濟增長的強力引擎，能否在快速發展的金融科技領域取得領先，將影響未來在世界經濟領域的話語權。
金融科技新興產業的發展，取決於監管層的引導、市場開放的程度、技術能力的強弱、從業人員的構成、潛在的市場需求，而投資則是影響發展速度的重要因素。隨著股權投資機構化趨勢的發展，股權投資基金將成為金融科技領域重要的資金供給方，起到關鍵的推進作用。
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原刊於《金融市場研究》2017年12月
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