斑馬消費 沈庹

如果一切順利，“鞋都”晉江，或將誕生七匹狼、利郎、安踏、貴人鳥、361度（01361.HK）之後，第50家上市公司。

5月底，舒華體育股份有限公司（下稱“舒華體育”）提交IPO招股書，擬登陸上交所，計劃募資5.45億元，主要用於擴大生產基地。

舒華體育的業務主要分為三塊：室內健身器材，室外健身產品，體育用品商店的展示架。

不過，處在衝刺IPO關鍵時期的舒華體育，卻出現了嚴重的業績危機：近三年營業收入止步不前，扣非淨利潤大幅下滑，經營性現金流連年下滑，負債率遠超同行兩倍以上。

當然，更為嚴重的是，作為“晉江模式”的代表之一，舒華體育輕視研發缺少專利，靠模仿和為本地企業做配套起家，自身含金量不高。

這一點，舒華體育的同行金陵體育和英派斯，醒悟得更早。

2017年扣非淨利下滑18.40%

大多數公司會在自己業績穩步增長時衝刺上市，這是一家擬上市公司獲得監管層和投資者信任的基礎之一。

很遺憾，舒華體育是個例外。

2015年-2017年，舒華體育的營業收入分別為10.58億元、10.63億元、11.32億元，淨利潤分別為1.33億元、1.34億元、1.27億元。

營業收入止步不前，淨利潤出現下滑。

然而，危機比看到的這些更為嚴重——如果不是依靠近幾年連續大幅增長的財政補助，舒華體育可能連粉飾業績的能力都沒有。

2015年-2017年，舒華體育獲得的財政補助分別為561.17萬元、1362.86萬元和3319.75萬元。

舒華體育2015年-2017年扣非淨利潤分別為1.32億元、1.25億元、1.02億元，近兩年分別下滑了5.30%和18.40%。

體育產業一直被認為蘊含巨大的發展空間，但行業上市公司的財務表現並不太好，同業公司金陵體育（300651.SZ）和英派斯業績也處在徘徊狀態，均不如舒華體育下降如此明顯。

不僅業績大幅下滑，舒華體育的現金流情況也並不樂觀。2015年底-2017年底，公司經營性現金流分別為1.23億元、9479.79萬元、5678.81萬元。

公司的資金壓力早已存在多年。作為一個非重資產行業，金陵體育和英派斯2017年的資產負債率為20%出頭，舒華體育的這一指標多年來維持在50%左右。

相比之下，公司因大客戶安踏、特步的付款問題造成的高比率應收賬款，其實都算不上什麼風險了。

2015年末、2016年末和2017年末，公司應收賬款賬面價值分別為2.08億元、2.14億元和 2.46億元，佔流動資產的比例分別為36.06%、30.80%和36.75%。

20多年僅有一項發明專利

出口型經濟成就了“晉江模式”。獨步世界的鞋服產業，則讓晉江成為中國運動用品之都。

安踏、361度、鴻星爾克、特步（01368.HK）、喬丹、德爾惠、美克，中國前十大運動品牌，除了李寧（02331.HK），幾乎全部來自晉江。

就算是明星公司，除了早已“洗白”的安踏體育（02020.HK），其他大多越混越慘。特步業績連年下滑，361度兩年關店2000家，美克國際（現邵氏兄弟控股，00953.HK）賣殼……

晉江鞋服產業的式微之勢，持續幾年仍未有明顯逆轉。

舒華體育的業績下滑，或許正與此相關。

不過，對於需要著眼於長遠發展的擬上市公司來說，“晉江模式”之於舒華體育，最危險的烙印還是公司對研發和專利的過於輕視——儘管，舒華體育只是晉江從事邊緣業務的小個子。

舒華體育披露，截止到2017年12月31日，公司僅擁有1項發明專利。

而舒華體育的同業公司，金陵體育和英派斯（002899.SZ），同期擁有的發明專利數量分別為16項和18項。

目前舒華體育海外業務並不算多；國外健身器材品牌進入中國市場不久，急於站穩腳跟。等到市場的粗放發展結束，進入“刺刀戰”，專利訴訟往往是其中最有力的武器之一。

2017年，金陵體育研發投入1318.74萬元，佔營業收入的3.93%；同年，英派斯投入3887.97萬元，佔比4.54%。

但在這一點上，舒華體育分外吝嗇，其研發投入直到2017年才剛剛突破營業收入的1%。

或許，正是因為認識到研發實力的不足，舒華體育近些年逐步加大研發投入。對於急於登陸資本市場的舒華體育來說，這一切還來得及嗎？

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