“企業負債結構不平衡可能會導致公司經營陷入困境。而實控人頻繁股權質押、房產土地質押佔比大的現象不僅會增大該企業失控風險，也會間接影響該企業的海外上市計劃。”著名經濟學家宋清輝如是說。
海外上市懸而未決 伊賽牛肉高營收背後存隱憂
隨著A 股IPO審核制度的趨嚴，部分欲上市的新三板企業將目光轉向香港、美國等海外資本市場，新三板+H股、新三板+美股等“組合”逐漸成為新三板企業拓寬融資渠道的新選擇。
新選擇意味著新挑戰，海外上市並非如想象般簡單。作為2017年河南新三板市場營收排名第三的河南伊賽牛肉股份有限公司（簡稱：伊賽牛肉 832910），擴展融資渠道、謀求海外上市本是利好，但歷時5個月的海外上市籌劃仍未有實質性進展，不免讓業界對伊賽牛肉的實際狀況持疑。
海外上市“懸而未決”
伊賽牛肉始建於2002年，於2015年7月29日在新三板掛牌。該公司主營業務為肉牛飼料加工、肉牛養殖、屠宰分割、肉製品深加工、連鎖專賣、供應鏈服務等，主要收入為銷售牛肉鮮凍品、牛肉深加工產品和飼料三大類。
自掛牌新三板後，伊賽牛肉的營收表現一直不俗。相關信息顯示，該公司2015年至2017年的營業收入分別為9.47億、12.07億和15.75億，其金額已可比肩部分A 股上市公司。
1月9日，伊賽牛肉發佈《關於籌劃重大事項股票暫停轉讓的公告》，稱該公司近期正在籌劃重大事項，公司股票自 2018 年 1 月 10 日開市起暫停轉讓。4個月後，伊賽牛肉公佈正在籌劃的重大事項為考慮是否去海外上市。
然而，理想與現實之間的“鴻溝”不易跨越，伊賽牛肉的海外上市之路未如預期般順利。6月11 日，伊賽牛肉發佈《關於公司股票恢復轉讓公告》，稱由於停牌時間較長且正在籌劃的重大事項操作方案短期內未能形成，公司股票自 2018 年 6 月 11 日開市起恢復轉讓。
靚麗營收背後存隱患
面對大幅增長的營業收入，伊賽牛肉的海外上市之路本該“一帆風順”，而其間究竟是什麼原因阻礙了上市進程我們尚不可知，但不可否認的是，在亮眼的營收背後，伊賽牛肉的確存在實控人頻繁股權質押、資產負債率逐年“高升”等問題。
對於流動性不及A 股的新三板市場而言，股權質押一直是新三板企業融資的渠道之一，而伊賽牛肉可謂將其發揮得“淋漓盡致”。
5月28日，伊賽牛肉發佈《河南伊賽牛肉股份有限公司股權質押公告》稱，該公司實際控制人、董事長買銀胖向洛陽銀行股份有限公司焦作分行、河南糧食產業投資擔保有限公司共計質押600萬股用於公司貸款。截止到上述公告日，伊賽牛肉控股股東買銀胖已累計質押4550萬股，佔其持股總數的82.65%。
此外，伊賽牛肉在房產土地抵押方面也“保持”著較高的質押率。伊賽牛肉2017年年報顯示，伊賽牛肉報告期內用於抵押的房屋及建築物賬面原值為9696.93萬元，占房屋及建築物賬面原值的比例為45.20%；用於抵押的土地使用權賬面原值為3666.61萬元，佔公司無形資產賬面原值的比例為 68.01%。
作為評價公司負債水平的綜合指標，資產負債率也是衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，反映了債權人發放貸款的安全程度。隨著伊賽牛肉資產負債率不斷增長、負債結構不平衡等現狀的出現，該公司能否繼續走股權質押貸款的“老路”，值得投資者密切關注。
“企業負債結構不平衡可能會導致公司經營陷入困境。而實控人頻繁股權質押、房產土地質押佔比大的現象不僅會增大該企業失控風險，也會間接影響該企業的海外上市計劃。”宋清輝如是說。
定增“羊毛出在羊身上”
除去高比例的股權質押，定向增發也是伊賽牛肉常用的融資方式。相關信息顯示，伊賽牛肉在掛牌新三板後，先後兩次通過定向增發共發行股份3650萬股，累計融資2.08億元用以補充流動資金。值得一提的是，該公司上述定增的募資對象均為伊賽牛肉大股東買銀胖。
2015年9月，伊賽牛肉發佈《河南伊賽牛肉股份有限公司股票發行方案》，稱公司向寧波創牛投資合夥企業（下稱“寧波創牛”）定向發行不超過 650 萬股，募集資金總額不超過2795萬元，用以補充流動資金。
也就是說，伊賽牛肉向寧波創牛進行了2795萬元的融資，而寧波中牛的註冊時間與伊賽牛肉的掛牌時間僅相差一個月。四個月後，伊賽牛肉再次發佈定增方案，定增對象為買銀胖及其妻子丁雲，定向增發1.8億元用於補充公司流動資金。
相關數據顯示，截至目前，國泰君安創新、國君創投持有伊賽牛肉的股份分別為460萬股、340萬股，持股比例分別為2.83%和2.09% 。
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