今天下午，有二個小道消息在微信群裡瘋轉，一是全球最大的對沖基金橋水爆倉了。二是波音要破產了。
其實我對這二個消息一點不意外，波音那，之前我就分析過，你搞的那“殺人機”，不破產對得起那些空難的冤魂嗎？
至於橋水，前些天我分析過他做空美股暴賺200億刀。其後橋水又斥資140億刀押注歐洲股票空倉。其中法國最多有16家，持倉52.4億美元，其次是德國有12家，倉位48.8億美元，荷蘭和西班牙各有5家，倉位分別為17.2億美元和1.1億美元，意大利3家，倉位8.55億美元。不想疫情加重，西班牙、意大利、英國、韓國、土耳其等五個國家宣佈禁止做空股票。橋水的投資組合瞬間暴露了大量的風險頭寸，無風險的策略變成了高風險策略。
BUT這都不是主要原因，真正讓達利歐爆倉，並打破原則的是：
槓桿、槓桿、槓桿
我們知道達利歐的橋水最擅長的策略是——風險平價策略，簡單說買入被低估的資產，賣出被高估的資產，組合頭寸零風險暴露，就賺市場貝塔的錢。08年金融危機爆發後，橋水基金就是靠這個策略，逆市跑贏大賺10%而一舉成名。
這個策略特點就是不斷增持波動率降低的資產，減持波動率上升的資產，維持一個總波動率大致不變。但是如果一旦市場劇烈波動的話，就需要儘快賣出被高估的資產，加上市場風險飆升，賣空資產需求更加飆升。
另一個秘密在於採用這個策略，必須加槓桿，否則賺的微利都不夠維持基金運作，而且要加高槓杆。
橋水自身1600億美元的規模，整個美國，風險平價基金管理的總金額更高達1.5萬億美元。
在平日的行情，各資產各自配資，美元漲，黃金就跌；股市等風險資產漲，債市等避險資產就跌，相關性不大，甚至是負相關。這種高槓杆，穩得一批，基本上市躺贏。
這次橋水的資產結構，也是一開始買美債，然後在回購市場用債券融資，然後空美股多黃金，後來美股下跌到29000的時候，橋水反手做多，沒想到兩天連續跌了40%，歐美疫情防控不力這個黑天鵝引爆了回購市場，橋水遭遇沙特鉅額贖回redemption+fraud，瞬間回購市場流動性就沒了。
橋水又極其依賴通過銀行回購融資。受到沃爾克規則的限制，銀行的VAR，VAR值飆升了，超過限制，銀行就得降低風險頭寸。問題是銀行都不再願意給橋水借錢，利息馬上飛起，Libor+35BP到Libor+90BP。美債開始暴跌，橋水就被迫拋售黃金，這也是最近黃金這個避險工具失效的原因。
橋水們擁有相同行為模式、突然“集體拋售，所有金融市場全部淪陷。結果全球市場出現恐慌，喪失信心，流動性全無，導致美股崩盤，一週之內三次熔斷。
總結下，風險平價策略，關鍵點在投資組合風險，平時資產的相關性不大，甚至是負相關。但是金融危機爆發，風險迅速傳染，所有資產類別之間的相關性飆升。如此一來就造成平價基金的槓桿完全暴露在風險之下，以往風險資產跌了，有避險資產“補位”，但在風險資產和避險資產“通殺”的情況下，平價基金就必須被迫平倉，降低槓桿水平。
這樣來看，達利歐的橋水爆倉的原因主要就是在——高槓杆
剛剛，達利歐出來闢謠，先是公佈了旗下各支基金今年以來的回報表現。
我看了下，損失還是在20%以內，還算可控。
對於旗下基金為何會大幅下挫，他的解釋因為新冠病毒太猛了，黑了他所有風險控制程序的設計，風險大大超過與朝鮮或伊朗開戰、一個反資本主義者當選美國總統、網絡攻擊和地震等。
他還真不用自責，因為美股距離2月高峰的48萬億美金，最近已經跌了15萬億美金，接近100萬億人民幣。股神巴菲特也虧了800億美金。
不過達利歐所堅持的原則：21條大原則、139條小原則和365條子原則。
在槓桿面前算個P
所以投資這個行業，不能喝雞湯，喝多了會死人的。
......
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