今天下午，有二个小道消息在微信群里疯转，一是全球最大的对冲基金桥水爆仓了。二是波音要破产了。
其实我对这二个消息一点不意外，波音那，之前我就分析过，你搞的那“杀人机”，不破产对得起那些空难的冤魂吗？
至于桥水，前些天我分析过他做空美股暴赚200亿刀。其后桥水又斥资140亿刀押注欧洲股票空仓。其中法国最多有16家，持仓52.4亿美元，其次是德国有12家，仓位48.8亿美元，荷兰和西班牙各有5家，仓位分别为17.2亿美元和1.1亿美元，意大利3家，仓位8.55亿美元。不想疫情加重，西班牙、意大利、英国、韩国、土耳其等五个国家宣布禁止做空股票。桥水的投资组合瞬间暴露了大量的风险头寸，无风险的策略变成了高风险策略。
BUT这都不是主要原因，真正让达利欧爆仓，并打破原则的是：
杠杆、杠杆、杠杆
我们知道达利欧的桥水最擅长的策略是——风险平价策略，简单说买入被低估的资产，卖出被高估的资产，组合头寸零风险暴露，就赚市场贝塔的钱。08年金融危机爆发后，桥水基金就是靠这个策略，逆市跑赢大赚10%而一举成名。
这个策略特点就是不断增持波动率降低的资产，减持波动率上升的资产，维持一个总波动率大致不变。但是如果一旦市场剧烈波动的话，就需要尽快卖出被高估的资产，加上市场风险飙升，卖空资产需求更加飙升。
另一个秘密在于采用这个策略，必须加杠杆，否则赚的微利都不够维持基金运作，而且要加高杠杆。
桥水自身1600亿美元的规模，整个美国，风险平价基金管理的总金额更高达1.5万亿美元。
在平日的行情，各资产各自配资，美元涨，黄金就跌；股市等风险资产涨，债市等避险资产就跌，相关性不大，甚至是负相关。这种高杠杆，稳得一批，基本上市躺赢。
这次桥水的资产结构，也是一开始买美债，然后在回购市场用债券融资，然后空美股多黄金，后来美股下跌到29000的时候，桥水反手做多，没想到两天连续跌了40%，欧美疫情防控不力这个黑天鹅引爆了回购市场，桥水遭遇沙特巨额赎回redemption+fraud，瞬间回购市场流动性就没了。
桥水又极其依赖通过银行回购融资。受到沃尔克规则的限制，银行的VAR，VAR值飙升了，超过限制，银行就得降低风险头寸。问题是银行都不再愿意给桥水借钱，利息马上飞起，Libor+35BP到Libor+90BP。美债开始暴跌，桥水就被迫抛售黄金，这也是最近黄金这个避险工具失效的原因。
桥水们拥有相同行为模式、突然“集体抛售，所有金融市场全部沦陷。结果全球市场出现恐慌，丧失信心，流动性全无，导致美股崩盘，一周之内三次熔断。
总结下，风险平价策略，关键点在投资组合风险，平时资产的相关性不大，甚至是负相关。但是金融危机爆发，风险迅速传染，所有资产类别之间的相关性飙升。如此一来就造成平价基金的杠杆完全暴露在风险之下，以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，平价基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。
这样来看，达利欧的桥水爆仓的原因主要就是在——高杠杆
刚刚，达利欧出来辟谣，先是公布了旗下各支基金今年以来的回报表现。
我看了下，损失还是在20%以内，还算可控。
对于旗下基金为何会大幅下挫，他的解释因为新冠病毒太猛了，黑了他所有风险控制程序的设计，风险大大超过与朝鲜或伊朗开战、一个反资本主义者当选美国总统、网络攻击和地震等。
他还真不用自责，因为美股距离2月高峰的48万亿美金，最近已经跌了15万亿美金，接近100万亿人民币。股神巴菲特也亏了800亿美金。
不过达利欧所坚持的原则：21条大原则、139条小原则和365条子原则。
在杠杆面前算个P
所以投资这个行业，不能喝鸡汤，喝多了会死人的。
......
閱讀更多 董毅智律師 的文章
