（記者 鄒奕萍）在良品鋪子IPO獲批後，隨著它即將上市，國內三大零食龍頭企業均已齊聚A股。而曾投資網易和京東，甚至被外界戲稱為“劉強東背後女人”的“風投女王”徐新或將隨著良品鋪子的上市再次成為最大贏家之一。
當數字化顛覆和重塑人們日常生活的時候，30000億零食消費市場風口漸起。良品鋪子是徐新掌舵的今日資本繼2019年以來投資三隻松鼠後，在零售這一細分市場收穫的第二個IPO。
作為投資圈為數不多的女性掌舵者，徐新曾有過“投網易起死回生賺800％，投京東扶搖直上賺百億”的經歷，那麼，在國內市場進口高端品牌把持的形勢下，她何以對零食界投入重押？更有投資者猜測，押風投女王能否再次複製豪賺150倍的成功？參考三隻松鼠上市2個月股價暴漲360％的表現，良品鋪子上市後，會否成為下一個零食界牛股？一系列問題都讓外界產生好奇與疑問。
01
徐新，中國女版的巴菲特
談起風險投資這個圈子，向來都是男人的天下。但徐新卻是風投圈的一個例外。
畢業於南京外國語學院的徐新，其身上有許多標籤，“風投女王”、“風投女殺手”、“造富狂人”、“虎系投資人”，在股權投資圈馳騁20多年來，她曾主導及參與投資了對網易、京東、中華英才網、美團、大眾點評網、趕集網、土豆網、三隻松鼠、大眾點評、土豆、攜程、唯品會、小豬短租、知乎、瓜子二手車等數十家企業的投資。
在成功助推網易、京東、美團等互聯網巨頭上市的同時，徐新還扶持包括丁磊、劉強東等在內的數位參投企業創始人躋身“福布斯百人富豪榜”。
根據之前媒體採訪的資料，徐新對創投心得總結為三點，即找對人、找好品類和長線投資。她曾形容自己是狙擊手的投資風格，“不輕易開槍，開槍打得比較準。徐新表示，作為一個投資人必須學會主動找案例，今日資本的四成案子都是投資人主動找到的。在投資前，先選賽道，這個賽道必須擁有讓人眼前一亮的東西；再看人，篩選行業前十名，看好投資對象就必須趕快下手。
徐新目前被外界津津樂道的兩個案例一個是網易，一個是京東。
據說1999年，丁磊的網易正面臨著內憂外患。正當丁磊準備把網易賣了的時候，丁磊的“天使投資人”徐新到來了。很快，一筆500萬美元的“救命錢”到賬。事實證明，徐新沒有看錯人，拿到錢的丁磊很快扭虧為盈。第二年6月，丁磊帶領網易在納斯達克上市。
不過，網易上市並沒有預想的那麼順利。上市當天，網易開盤價為15.3美元，收盤價12.15美元，“流血上市”的新聞四散而起。項目失利，上司直言“對這樣的公司還浪費什麼精力”。徐新覺得，已經付出了那麼多精力，怎能輕言放棄？這也是徐新投資生涯最難的時候，“網易是唯一讓我睡不著覺的案子”。徐新曾在接受媒體採訪時這樣說道。
最終，丁磊沒有讓她失望。2001年，網易推出的遊戲《大話西遊》取得成功，第二年便實現了盈利。與此同時，網易的短信業務也漸漸走入正軌。2003年，網易市值攀升至10億美元，丁磊也成功登頂福布斯中國富豪榜榜首，徐新真正成了“捧紅網易的女人”。
而投資京東的經歷則被徐新稱為是“20年投資生涯正最為成功的投資案例”。
2010年，徐新的今日資本以5100萬元人民幣入股良品鋪子，獲得了將近30％的股份。
如今，徐新帶領下的今日資本獨立管理著超25億美元的基金，那麼，她能否在零食賽道繼續續寫著“投資傳奇”……
02
屢遭上市挫折的良品鋪子
創立於2006年的良品鋪子佈局零食市場的賽道時間較早，彼時三隻松鼠還未搭上互聯網搭上的快成成為“網紅”企業，鹽津鋪子也僅是初具雛形。
成立之初，創始人楊紅春通過自創的“核桃節”正式打開零食市場。雖然投入成本不小，但良品鋪子因此在全國打出了一定的名氣。一年後，6家門店先後落地，隨後三年，良品鋪子門店便擴展至88家。
2012年，良品鋪子正式接觸電商，並逐漸擴展為平臺電商、社交電商、App客戶端全渠道銷售，短短三年就實現了線上線下共計45億元的銷售額突破。2015年，良品鋪子通過贊助“爸爸去哪兒”綜藝節目一舉成為家喻戶曉的全國性品牌。
不過，在良品鋪子的一路成長過程中，最讓它心煩的莫過於籌備上市的歷程。
2014年，良品鋪子開始為在香港上市做準備，搭建了境外紅籌架構，然而中途停止。據媒體報道稱，良品鋪子內部人士對外透露，這其實是良品鋪子在綜合考慮港股市場後自己主動終止上市進程的選擇，其認為港股市場並不利於良品鋪子的良性發展，於是選擇在2016年拆除紅籌架構，改為尋求境內上市。
2018年6月，良品鋪子向證監會遞交IPO申請材料。歷時500多天的等待，良品鋪子最終順利過會並拿下批文，不久之後將正式在A股市場亮相。
03
低利率和高負債率的尷尬
來自多方的數據顯示，良品鋪子線上收入從2012年銷售額1500萬上升到2017年的22.7億，年均複合增長率高達 65.80％。線上、線下齊開花，良品鋪子因此成為國內少有的全渠道零食商。不過，作為近年來零食市場上的一隻新銳力量，良品鋪子IPO進程一波三折的背後是其身上低利率和高負債率的尷尬。
一份資料顯示，2015年至2018年三年間，良品鋪子實現的歸母淨利潤分別為9895萬元、3843萬元、2.38億元；主營業務的毛利率分別是32.93%、32.88%、29.52%、29.75%。同時期,鹽津鋪子的毛利率為46.17%、49.11%、46.86%、41.75%。
和良品鋪子低毛利率相對的是居高不下的負債率，這主要是業務擴張帶來的運營成本上=快速上升所致。2015年至2018年上半年，公司負債總額分別達到15.1億元、21.8億元、21億元和17.7億元，資產負債率分別為83.88%，83.9%、71.05%、64.69%。而同時期來伊份和鹽津鋪子的負債率只是良品鋪子的一半。
除了低毛利率、高負債率外，良品鋪子還拖欠了超過3100萬的社保公積金。
正是上述幾點讓市場對這個有光鮮外表的企業產生了顧慮。導致了在良品鋪子上市波折中，外界對徐新的投資產生了質疑。
據招股書披露，今日資本100％控股的達永有限持有良品鋪子33.75％的股權，位列第二大股東。
同時，從企查查數據來看，達永有限確實為該企業的第二大股東。
因此，可以想象在良品鋪子IPO遭遇挫折的幾年時間裡，徐新對外承受的質疑壓力。畢竟在很多人都不看好的情況下，還能堅持投資，既需要判斷力，更需要勇氣。
04
30000億零食新賽道的曙光
據媒體報道，在創辦今日資本的時候，徐新就曾定下三個投資領域。三個領域是互聯網，尤其是B2C的互聯網，互聯網消費品品牌還有零售。
而零食行業正符合徐新的投資目標。
除了目標符合外，零食作為近年來在互聯網重塑消費習慣而湧現的新價值窪地，其效應正在顯現。
商務部數據顯示，2012年至2016年間，我國零食行業出口增長了15.12%。至2016年，零食行業出口交貨值為1574.67億元，佔總銷售產值比重為7.1%。國外消費者逐漸視購買中國零食為一種時尚。
同時，據商務部流通產業促進中心發佈的《消費升級背景下零食行業發展報告》顯示，從2006年到2010年，中國零食行業總產值規模從1000億元增長到萬億元，年複合增長率接近18％，2020年，零食行業總產業規模將接近3萬億元。
那麼，對於徐新來說，是否能像外界評論那樣，成為“佔據中國零食行業半壁江山的女人” 和 “中國30000億零食行業風口下的最大贏家”？
分析人士認為，目前在零食消費這一萬億級市場上，仍未出現超級玩家。隨著良品鋪子的加入，未來A股市場將迎來幾大零食巨頭的資本較量，到底誰能勝出，尚難定論。
目前良品鋪子正在發力高端路線，升級品牌LOGO、引入明星代言、發佈宣傳大片……這些都為其品牌賺足了眼球。不過，高端路線不僅要高規格更要高品質，從現階段來看良品鋪子以代工生產的模式都為品質留下隱患。再加上上述提到的低毛利率和負債率高問題，擺在即將上市的良品鋪子面前是諸多問題。
不過，在投資良品鋪子之前，徐新押注零食賽道已經大獲成功。2013年徐新曾聯手IDG參加了三隻松鼠B輪和C輪的融資，共同投資1.6億元人民幣。上市後，徐新的今日資本通過LT GROWTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED持有三隻松鼠16.73％的股權。三隻松鼠上市以後，股價一路高歌猛進。目前已由發行價的14.68元人民幣，上漲至71.3元人民幣，漲幅達486%，總市值也達到285億元人民幣。
因此，不論良品鋪子上市後股價多少，對於徐新來說，前有三隻松鼠的鋪墊，在30000億零食賽道上至少已有籌碼在手。如果良品鋪子能夠在零食賽道上C位出道的話，那麼，徐新成就30000億新風口贏家就不會是神話。
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