中訪網財經（朱婷婷）2020這個年，過得尤其不一般。本該張燈結綵、闔家團圓的春節裡，籠罩著一層疫情蔓延的孤寂冷清。好在眾志成城，目前全國新增病例已大幅下降，這離不開醫療團隊夜以繼日的工作，民眾集體防護意識的提高。
據資料測算，2020年中國互聯網醫療行業市場規模將達到900億元，用戶規模有望接近6000餘萬。顯然，互聯網醫療行業仍是藍海，但市場佔用率也在穩步上升，行業內呈現出先發者優勢。如平安好醫生、阿里健康、丁香園、春雨等領頭企業，加劇了強者恆強的競爭格局趨勢。
有人說，如果早期就有科普防護，那疫情就不會如此慘烈。尤見死亡之神凝視蒼生，眾人戲謔不掩口鼻。一個個亡故數字的背後，是死神的提醒：切不可對病魔懷揣僥倖之心。生而為人，我們更應敬畏生命。
近日，醫學培訓機構眾巢醫學向SEC遞交納斯達克公開招股申請，股票代碼“ZCMD”。募資用於開發在線課程內容、平臺技術升級和系統集成及擴展業務。
眾巢醫學成立於2012年，初期主要為醫藥企業、行業學會等機構提供純線下醫學培訓。直到2015年1月，開始上線醫學慕課平臺提供在線學習方式，其發展重心便轉向線上醫學慕課業務。
2019年2月，為了進一步發展線上醫學慕課業務，眾巢醫學選擇在從新三板摘牌轉戰美股。賬務數據顯示，公司主要收入來自於以MDMOOC品牌為醫療專業人員和公眾提供醫療信息、教育和培訓服務。2018年營業收入為1287萬美元，增幅超過31%；淨利潤約為300萬美元，增幅超過100%。2019年上半年，營業收入為699萬美元，增幅超過34%；淨利潤約為171萬美元，增幅超過210%。
招股書顯示，眾巢醫學業務結構分兩大塊，一是TOB核心業務，即醫學慕課提供教育、培訓、服務和產品的收入，包括線上課程培訓的設計和製作、線下的現場課程教育及學術會議，以及為客戶提供的醫療諮詢服務；另一塊業務是TOC業務，即陽光健康學堂為患者提供大眾醫學科普教育，以及出售書籍。
2017、2018年和2019年上半年，眾巢營業收入分別為981.6萬美元、1286.6萬美元和698.8萬美元，其中2018年營收同比增長率31%，2019年上半年營收698萬美元，較2018上半年523.2萬美元增長34%。
公司的客戶主要是製藥企業和NFP，截至2019年6月30日止六個月，公司從總計50個客戶中產生收入，其中16個客戶為NFP，34個客戶為製藥企業。其中，NFP貢獻了66.4%的收入。
2019年上半年，公司淨利潤同比大增210%，主要是現有客戶訂單增加及NFP客戶增長。由於公司在設計和生產高質量專業內容方面具有領先實力，並得到製藥企業的一致認可，因此保持了較高的毛利率，截至2019年6月30日，公司的毛利率高達68%，公司預計未來仍將保持較高的利潤率。
眾巢醫學表示，此次IPO募集所得資金中30%將用於開發在線課程內容;20%用於平臺技術升級和系統集成;50%用於業務擴展，即擴大規模、開發新客戶、聘用更多合格的人員、以及營銷支出。
眾巢醫學會根據醫療行業學會、製藥企業、醫療機構、醫學雜誌、醫學基金會等的委託，提供醫學課程及醫學培訓服務。公司通過直銷模式開拓客戶，為客戶訂製課件，開展醫學教育和培訓活動以及提供醫療諮詢產品並收取相應費用。以藥企的委託為例，課程中往往涉及到藥企需要推廣的產品的相關知識，達到產品宣傳或者售後培訓的效果。
眾巢醫學的TO B業務，是對目前傳統線下培訓+銷售的方式的補充。銷售的要素更濃。
此外，公司還把業務拓展到TO C端，建立了陽光健康學堂，提供患者和大眾醫學科普教育，未來將實現醫生教育和患者教育的互動和對接，這一塊教育的意義更濃，但目前規模非常小，並且未來發展之路，將十分困難。
據悉，眾巢醫學的收入來源主要來自於藥企。
國際知名的製藥企業通常對醫學教育服務供應商有著較為嚴格的准入制度，要進入其供應商清單需要有豐富的醫學資源以及優秀的項目執行經驗。
眾巢醫學的主要客戶包括正大天晴、國藥集團同濟堂（貴州）製藥有限公司、山東達因海洋生物製藥股份有限公司、賽諾菲（北京）製藥有限公司等著名企業。醫學服務商被醫藥企業客戶認定為穩定供應商需要三至四年的合作努力，這無疑是眾巢醫學的一個壁壘。
但另一方面，公司也存在著客戶集中度較高的風險。2018年，前兩大客戶對佔當期營收比約49%，而2017年第一大客戶佔比超一半；2018年前五大客戶佔應收賬款的比例近六成。而上述這幾個客戶在2015年以來就已經是公司最主要的客戶了，不禁讓人產生疑慮：公司的獲客能力，看起來不怎麼樣。
招股書披露，陽光健康論壇（TO C）的收入在近一年半中並不重要，但是未來計劃將開發重點放在陽光健康論壇上，並在此範圍內擴展更多信息共享服務平臺。
陽光健康學堂，是提供患者和大眾醫學科普教育，未來將實現醫生教育和患者教育的互動和對接。截至招股書發佈，陽光健康平臺上發佈了150個醫學論壇，擁有495萬訂閱用戶和共計12.5億點擊量。
但是這一領域，先行者太多太多。早在2015年，整個在線醫療產業就有了新的變化——線上診療合法化，互聯網醫院成趨勢。到2019年11月，互聯網醫院已達269家，包括平安好醫生、好大夫、微醫集團、醫聯、春雨、丁香園、阿里健康、京東等企業。丁香醫生對醫生採取邀請制，僅邀請三甲醫院醫生，人數近一萬名。
而這一賽道的盈利模式和業務模式，都位於探索階段。2018年4月，丁香園完成1億美元以上的D輪融資，估值不過10億美元。
對眾巢醫學的估值，顯然應該保持謹慎的態度。
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