每經記者 塗穎浩 袁園 每經編輯 姚祥雲 實習編輯 盧九安
“賣出”!
這是中信證券給予藍籌股中國人保A股（601319.SH）的評級。在短短13個交易日中國人保暴漲118.57%的背景下，中信證券給出的理由為“股價顯著高於合理區間”。就在今天，華泰證券緊隨其後，也同樣給予了中信建投（601066.SH）“賣出”評級。
對比國內上市的保險公司行業平均PB（市淨率）不到2.4倍的情況下，中國人保的PB達到3.75倍，居行業首位，而同期港股保險行業PB為1.7倍。在A股市場投資者炒新股習慣已久，近期除了保險新股的中國人保外，券商新股中的中信建投以及銀行新股中的紫金銀行也是“妖氣沖天”，股價紛紛飆漲，這還是我們印象中那隻“老牛年邁步蹣跚”的金融股嗎？這些公司到底怎麼了？
不過《每日經濟新聞》記者翻開歷史上次新妖股，無論是當時風靡一時的全通教育、安碩信息，還是之後的蘭石重工，最後股價均是“一地雞毛”。
那麼，這次會有不同嗎？
7天6漲停 中國人保得到罕見“賣出”評級
要提起今年最瘋狂的金融股，《每日經濟新聞》記者覺得投資者都會想到了中國人保。
就在昨天，中信證券突然給股價連續上漲的中國人保澆了一頭冷水。中信證券發佈《財險龍頭、但A股顯著高估》的報告（以下簡稱《報告》）稱，“預計受益於公司財產險業務13%左右的ROE水平，中國人保未來三年攤薄ROE為9~10%左右，對應每股淨資產複合增速為10%左右。參照市場估值平均水平，分別按PB和PEV分部估值看，預計公司2019年合理股價為每股4.71~5.38元，對應1.25~1.42倍PB，對應13.1~15.0倍PE。”
《報告》還表示，目前中國人保A股股價為11.66元/股，對應的2019年PB為3.1倍，PE為32.3倍，P/EV為2.54倍，股價顯著高於合理區間。照合理估值估算，其未來一年股價潛在下跌空間超過53.9%，存在較大的估值下行風險，首次覆蓋給予中國人保A股“賣出”評級。
中國人保日K線圖（東方財富軟件截圖）
多位市場分析師、投資人在接受《每日經濟新聞》記者採訪時均對這一評級結論表示認同，並直言，中國人保目前的確存在高估問題。
一位熟悉賣方市場的人士告訴《每日經濟新聞》記者：“從內地研究報告而言，券商從與上市公司保持相對較好關係的角度而言，也很少會給予‘賣出’評級；一般而言，對於不看好、或認為缺乏投資機會的公司，‘中性’評級已經是最差的評價。”如果出具“賣出”評級，那麼很可能是高估得離譜了。
而就在今天，華泰證券研報稱，“中信建投估值遠高於同梯隊券商和國際投行，有下行風險，下調至“賣出”評級”；研報還稱“對中信建投A股2019年PB估值4.5倍（樂觀假設業績預測），顯著高於同梯隊券商當前1.4-2倍PB和國際投行1-2倍PB估值水平。預計合理股價在13.86-17.33元/股。而該股昨日收盤價為31.16元。”
妖股製造機——遊資
不得不說，經過瘋狂的上漲，中國人保、紫金銀行、中信建投等已具備妖股特徵。
俗話說，事出反常必有妖。股民們常把股市上那些股價脫離大市、行業，走勢奇特怪異的股票稱為“妖股”。它們的走勢與大盤波動常理相悖，不符合技術規律。巨幅震盪和高換手率是他們的標誌。
拿紫金銀行來說，上證指數在2月26日及28日均出現了調整，但是在這兩個交易日紫金銀行卻是漲停，絲毫不理會市場的調整。比如3月7日早盤市場出現了震盪，但中國人保全天一字板封死漲停。
再看換手率，中信建投最近7個交易日均換手率全部在15%以上，最高曾達到了48.01%。同期，紫金銀行的日均換手率全部超過30%，最高一天達到64.15%，振幅達到了18.49%。中國人保近幾日換手率也大多維持在20%以上。
實際上，幾隻金融板塊的新股之所以能“妖氣沖天”，也是拜遊資所賜。有券商分析人士指出，以最新估值來看，約3倍的PB超出正常合理估值水平。事實上，在上市後經歷了幾個漲停後，中國人保管理層已經發布過認為股價“高估”的看法，此後股價繼續瘋漲，應屬於遊資行為。
從最近交易中國人保的席位來看，買入最大席位和賣出最大席位多數來自遊資。3月5日，中國人保由於連續三個交易日漲幅超過20%進入龍虎榜。
數據顯示，買入前五名分別為國泰君安上海分公司、銀河證券紹興營業部、國泰君安順德東樂路營業部、中泰證券上海建國中路營業部、東北證券杭州信誠路營業部位列最大買入席位，分別買入1.26億元、1.2億元、8362萬元、7876.39萬元以及6931.08萬元。賣出前五席位也同樣來自非機構席位。
東方財富網站截圖
翻開近期“金融妖股”的龍虎榜，發現除了保險股中國人保，還有券商股中信建投、銀行股紫金銀行。如最近10天8個漲停的紫金銀行，近4天上榜的買賣最大前五席均是營業部。
東方財富網站截圖
從具體營業部來看，“中信建投杭州慶春路”、“中國銀河證券紹興營業部”等皆是有名的遊資席位。其中如“中信建投杭州慶春路”參與炒作上海三毛（600689），在去年3月21日~27日期間，在滬指下跌3.77%的情況下，該股5個交易日逆勢暴漲42.24%。
中國銀河證券紹興營業部更是龍虎榜常客，戰績驚人，2015年有“妖王”之稱的特力A（000025）就出自其手。
妖股飆漲 給一個“賣出”的理由
在A股市場中，金融股給投資者一直都是市值大、漲得慢的印象。但是縱觀此輪A股上漲，不少金融股漲幅一馬當先，中國人保、紫金銀行、中信建投漲幅驚人。如中國人保在短短13個交易日中國人保暴漲118.57%，相比之下，同期的保險板塊漲幅為31.25%，大盤漲幅為12.78%。
在此背景下，中信證券給予“賣出”中國人保的理由是：“股價顯著高於合理區間”，理由真的這麼簡單嗎？
經《每日經濟新聞》記者梳理發現，在年內，中國人保漲幅高達140%，市值飆升逾3000億。截止3月7日收盤，中國人保收盤於12.83元/股，A股計價市值高達5674億元，在A股上市保險公司中僅次於中國平安和中國人壽，位居第三。對比國內上市的保險公司行業PB均值不到2.4倍的情況下，中國人保的PB達到3.75倍，而同期港股保險行業PB均值為1.7倍。
上述中信證券的《報告》指出，中國人保持股人保財險69%的股權，是中國人保的核心盈利來源。中國人保2018年上半年公司歸屬於母公司股東的淨利潤為100.5億元，其中人保財險貢獻了88.3億，佔比達87.9%；而《報告》的關鍵假設是人保財險的保費2019-2020年分別同比增長9.2%和9.7%；同時車險保費在人保財險佔比穩定超過70%。面對車險市場競爭的加劇帶來盈利能力的下降，以及長期低利率、資本市場波動帶來投資風險，中國人保的估值會面臨下降。
值得注意的是，中國人保的業績是下滑的。2018年前三季度淨利潤為121.18 億元，同比下跌16.34%，扣除非經常性損益後的淨利潤為120.7億元，同比下跌16.45%。中信證券在《報告》中對中國人保預計的合理價值區間為2085-2378億。
中信報告截圖
隨著中國人保A股的股價節節攀升，其AH股溢價也是逐步升高，截止3月7日收盤，AH股的溢價達到3.11倍，也被部分投資者質疑“難道不是同一個公司的股票？”
今年以來，中國人保A股累計上漲了138.5%，而H股漲幅卻只有15.87%；更值得一提的是3月7日收盤，中國人保A股仍是以漲停價格12.83元收盤，H股卻大跌-3.69%，每股僅報3.65港元。
股價受追捧、市值“水漲船高” 引無數妖股競折腰
《每日經濟新聞》記者查閱A股歷史上次新妖股發現，無論是當時風靡一時的全通教育、安碩信息，還是之後“講故事不講業績”的暴風集團，最後股價均是“一地雞毛”。
2016年，浙江世寶在A股股價一路大漲，最終超過53元，而同期港股的股價不過維持在12元左右；不過其A股股價在大漲過後，浙江世寶隨後便開啟熊途，至今股價尚不足6元（不復權）。
實際上，次新妖股在A股歷史上並不少見。蘭石重裝從2.02元開始起步，138個交易日股價達到35.19元，足有17倍，這已是它的高點；如今的蘭石重裝股價不過才6元（不復權）。
最有名的次新妖股安碩信息、全通教育在短期內均翻了10倍，最後股價均回落。如安碩信息股價從30元左右一路飆漲到474元，傲居兩市，此後就一路下跌，股價最低的時候僅是20元，跌幅超過95%。全通教育也是如此。
另外，如在2015年A股上市的暴風集團上市之初，宣佈將實施“DT大娛樂”計劃令市場極度興奮，當時A股又處在牛市最後的瘋狂階段，一拍一合，其股價順勢從7.14元（發行價）一路攀升到了驚人的高點327元，創下連續29個漲停的神話，最高市值達到360.97億元。而至今年1月底，暴風集團的股價創新低只有7.01元（除權後），後期雖經過一個多月的反彈至今，股價也區區只有11.54元，市值也只剩下38.03億元。
暴風集團周K線圖（圖片來源：東方財富軟件截圖）
小心接到“最後一棒”
華數傳媒、蘭石重裝、特立A、四川雙馬、恆立實業等等，這些印刻著股民深深記憶的標誌性“妖股”。走勢異常、巨大的漲跌幅、驚人的利潤、股市印鈔機，這些是所謂“妖股”自帶的屬性。
2012年10月，在經歷了長達6年的停牌之後，主營業務變身為面向全國範圍內的新媒體業務及杭州地區有線電視網絡業務的華數傳媒（曾用名*ST嘉瑞）恢復上市，當天開盤股價便一路上衝，最終收盤價為14.42，對比6年前停牌價1.25元，漲幅高達1053.60%。
2013年9月5日，中青寶股價衝上80元大關，收報86.11元，相比2012年12月3日的收盤低點8.62元，正好是10倍，當之無愧成為當時的第一牛股。
統計顯示，在2014年的那輪行情當中，“十倍股”就有20只以上，而彼時的光啟技術更是以約24倍的漲幅奪魁，緊隨其後的同花順也以23.4倍的漲幅不遑多讓。同樣是在2014年，蘭石重裝連拉24個漲停板創下多項當時的A股記錄。
而在眾多股民談之色變的2015年，有一隻“妖股”則誕生地非常突然。當市場還在品味著一路跌停的苦澀是，特力A從9.98元一路上衝，並在短短一個月左右達到了第一個反彈高峰，最高價51.99元，區間漲幅達4倍以上。隨後股價一度掉頭向下，從8月14日的最高價49.99元跌至9月7日的19.26元，區間跌幅為61%。就在市場驚呼特力A大起大落之時，公司股價再次啟動上漲模式，並在12月10日報出108元的歷史新高。
2016年，四川雙馬公司股東大會通過了都江堰拉法基中國等同業競爭相關承諾的議案，隨後北京和諧恆源科技有限公司等一致行動人與公司大股東簽署了一系列股權轉讓收購協議。由此四川雙馬7天上漲近9成，區間最大漲幅超過6倍，同時也讓A股炒作股權轉讓概念達到了一個新的熱度。
而最近的2018年，則是恆立實業、貴州燃氣們的天下。
縱觀近年來A股的一些“成妖”個股，可以發現，他們無一例外具有幾個特徵：
1、流通盤小。如中青寶，時至今日，市值依然只有30億左右，四川雙馬、特立A等個股被市場炒作之時市值也只有30億上下；
2、遊資鍾情。炒作個股多以遊資為主，龍虎榜上隨處可見知名遊資席位，“趙老哥”等人更是成為了江湖上的神秘傳說，這種神秘色彩更是讓廣大夢想暴富的散戶股民前赴後繼。
3、題材和概念是炒作的基本要素。比如恆立實業，自2006開始停牌達7年之久，上市以後經歷4次易主、5次重組失利、2次買殼等，幾乎涵蓋了市場最熱衷的全部題材概念。
以近年的行情來看，如果接到遊資炒作的最後一棒，會導致股票市值快速縮水。投資者在選擇標的時候規避“妖股”非常重要。
首先，要學會股票估值。有的股票是以連續拉漲停板的模式來衝頂，比如中國中車在2015年的39元時，市盈率達到了100倍左右，而國際同行的市盈率在10多倍，這意味著股價對應當時的業績是出現高估了。通常在這種情況下，以股價回調來實現估值合理是投資者遇見的常見結論。
其次，遊資炒作一般是短線快進快出，所以對於遊資炒作的股票不宜長線持有，而應儘早止損，或尋機止盈，不應貪婪和存在幻想。如2015年遊資炒作的二三四五和恆順眾昇後來的回調幅度是很大的。
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